潮起潮落：2015—2025全球经济前景

李玮

摘 要：世界经济的发展日益复杂，并且其影响日益全球化。经济冲击——从希腊到中国到俄罗斯，现在的影响将更大。本研究希望有关公司认为上述所列各种情况有助于进行战略规划。可以将它们作为基准，依此检验不同的公司战略，以确定适合各行业的具体战略以应对宏观经济的转变。

关键词：全球经济；影响因素；波动和冲击；前景

2015年3月，李克强总理在全国人民代表大会上宣布了7%的2015年增长目标，并指出“发展中深层次矛盾凸显”。三个月后，在远隔千里的华盛顿，世界银行下调了全球经济增长预期，并要求美国联邦储备银行延期所有加息计划。世界银行首席经济学家称，全球经济“刚刚出现安全带迹象。我们建议各国，尤其是新兴经济体，都要系好自己的安全带”……我们是否正处于一段颠簸的旅程？有多颠簸？需要多久？

世界经济的发展日益复杂，并且其影响日益全球化。经济冲击——从希腊到中国到俄罗斯，现在的影响更大，因为全世界已经使用了传统的政策工具——为帮助经济从衰退中复苏已经耗尽了财政资源。相应地，战略决策变得更为重要。冲击无法避免，但是战略家必须找到方法，从混乱中发现信号，了解已露端倪的情况。

三个相互联系的因素都有可能转变全球经济的长期结果：总需求、结构性挑战和不同的增长模式。首先，在短期内，主要经济体将继续努力实现总需求的自我维持型增长。尽管进行了数年的货币和财政激励，且近期油价下降，但这一情况将继续存在。其次，世界的主要经济体面临长期的结构性挑战，包括不断增长的债务负担、人口老化、基础设施不足或陈化等。能否成功解决这些结构性挑战将决定着这些经济体的长期增长速度。第三，世界主要经济体的增长模式在过去几年逐渐趋异。过去，全球一体化促使经济趋同，但未来一体化的前景已经不那么确定。全球金融冲击之后，是数年的微弱增长和越来越不均衡的影响。通向新的、更强劲增长的路途依然难以捉摸。考虑到这些相互关联因素的影响，短期的发展一直体现出过分的重要性也就不足为奇了。麦肯锡公司的方法则是从一系列长期结果向后研究，确定所面临结构性挑战的程度，以及全球增长差异是变大还是变小。然后向前预测，明确提出从短期发展看，前方发展道路上可能出现的情况（《麦肯锡全球增长模型：方法论》）。

短期信号和长期力量

世界主要经济体——无论新兴还是成熟的经济体，在2015上半年出现了明显的增长趋异，从某种程度上而言，其原因就是挑战超乎预期（图1）。美国经济在第一季度收缩，而欧元区恢复增长，即使希腊出现危机。中国决策者继续在经济减缓风险和债务增加风险之间谨慎前行。印度的改革预期加速了增长，而油价降低和经济制裁则导致俄罗斯经济收缩。

图1 新兴和成熟经济体之间的增长趋异

这些发展可能预示着国家级商业周期的恢复，但依旧受到全球经济深度低迷的抑制。然而，这些也可能是它的剩余效应，表明还有更深的力量在发挥作用。

三组力量将决定着未来十年的全球经济形势。第一组的两个力量就是激励政策和能源市场转变。这些是短期的力量，它们的影响逐日显现。第二组的两个力量就是城市化和老龄化，均是强有力、必然的趋势，恶化了现有的结构性挑战。最后两个力量是不确定和可变重要因素：技术创新和全球互联。所有这些趋势都可能断续地扰乱和改变各个行业。

短期因素

刺激总需求。最直接涉及的就是与整体经济能力有关的持续存在的总需求疲软问题。据国际货币基金组织估计，前十大发达经济体的生产在2014年低于潜力水平2%。这个差距相比2009年（3.3%）有所缩小，但相比21世纪早几年普遍过剩的0.8%则严重恶化。除了中国之外的所有主要经济体，在全球金融危机之后的需求都严重下降。很多政府和中央银行因此实行了财政和货币刺激计划，造成了后来长达五年之久的实际利率较低的情况。麦肯锡全球研究院研究了发达经济体近期的经济表现，发现它们的整体债务水平均有上升，并没有下降，有一些国家，上升超过50%。并发情况就是实际利率是否将保持较低水平的问题（图2）。持续低利率可以鼓励投资者寻找收益和安全性，创造资产泡沫以及国际资金流动未来波动的前提条件。

图2 实际利率的保持水平

经济学家注意到非常规货币政策会扭曲而非加固需求。比如，美国联邦储备几个月连放信号，将在2015年底提高利率，预示着要恢复更传统的利率型货币政策。但现在来看，利率上调可能要延期了。美联储在增加利率的时间选择中面临的挑战，欧元区和日本在适当的时候也会遇到。主要市场的需求依然如此微弱，以致任何一个失策都会使其他市场有所感应。

能源市场转型。2014下半年油价下降50%。即使在稍微回弹之后，依然远低于过去五年的平均水平。对于能源消费者来说，较低的能源价格代表一次值得欢迎的喘息之机，但对生产商来说，则对财务稳定提出了挑战。盈亏平衡油价——财政盈余变为赤字的价格点——对科威特估计为57美元，对阿尔及利亚估计为119美元。截至目前，各个国家都试图通过减少储备并通过汇率调节而应对这一困难，但这些都是短期的措施，直接的财政调整有待实施。在其他地方，油价下跌正在放缓能源行业的远期投资，特别是非传统油气资源。

全球能源密集度在过去几十年一直下降，所以全球不同的地方所能感受的油价冲击不同。目前十大发达经济体的能源生产率是1980年的74%。然而，发达经济体之外，又是另一番情景。因为新兴经济体规模渐增，世界能源生产率在1980和2002年间上升33%（其后保持相对平稳）。

在估计近期能源市场转变的最终影响中，战略家正在努力研究未来一年不会发生，但是未来十年会发生的情况。在过去30年间，只有两次油价下降事件，分别是1985和2008，油价下降如2014年一样剧烈。这两次事件情况虽然不同，但对目前均具有启发意义。在1985年，生产能力过剩导致最初价格下降后，将近十年内都一直保持稳定。2008年的价格下降，一定程度上是因为经济危机，但价格急剧下降后因为需求复苏而快速回弹，尤其是在新兴市场（图3）

持续的需求低迷和油价下降每天都登上新闻头条，但是关联效应可能会在未来十年造成另一种经济结果。并发情况就是更深层的力量在发挥作用。

必然因素

与需求刺激和能源市场转变的多样化影响不同，城市化和老龄化的影响是可预测的，且以一个总体方向影响全球经济：朝着新兴市场。城市日趋堵塞和老龄化劳动力增加了所有经济体的负担——其中包括生产率下降、需求下降、医疗和退休金负担增加。这些困难非常明确。不确定的是经济体将如何适应这些情况。

图3 实际原油价格语经过调整的原油价格

快速城市化。从巴西到中国，新兴经济体以前所未有的速度在快速城市化。农村人口正在响应越来越多的工业蓬勃发展机会和增长，城市在世界经济的经济权重持续上升。麦肯锡研究指出，到2025年，世界200大城市中有46个将是中国的城市，全球经济重力中心有向东迁移的迹象。认识到中国面临的城市化挑战，中国政府正在以惊人的速度实现它的气候目标，因为过时的电力生产和制造业产生的污染开始影响城市地区的生活质量。印度也面临着类似的问题，加剧了城市的困难，但尚未像中国那样决心采取行动。

人口压力。劳动力——经济活动所取决的因素，正在老化且萎缩。预计到2050年，即使国家经济扩张，中国劳动力也将缩小11%。欧洲大陆的缩小预期更为剧烈。由于寿命延长，出生率下降，特别是劳动人口结构提前步入老龄化，因此新兴经济体将要养活比以前更多的退休人口。在主要经济体之中，只有美国的人口分布有利于长期经济增长。至于其余的主要经济体，预期的生产率改善并不能弥补这个差距。如果不进行基本的经济和文化转变，支持老人继续工作，引入更多的女性劳动力和移民劳动力，很多经济体将在10年内面临严重的增长约束（图4）。

图4 人口年龄分布柱状图

不确定因素

在本次研究中，最终因素的潜在影响和方向相比城市化和老龄化的影响，较不确定。在某种意义上，技术创新和全球互联也已经是常见的现象。科幻小说作家William Gibson在15年前评论说，“未来已经到来——只是尚未非常普遍”。技术造成的破坏已经成为现代全球经济的一个普遍特征，但是它的程度是不确定的。尤其重要的是这个问题，即有多少创新来自中国、印度和其他新兴经济体。市场开放加速了全球供应链和生产率的增长，但这种增长能持续吗？

技术创新。技术创新在主要经济体已经达到某个水平，重大的结构性变化正在或已经发生。数字化已经改变了通讯、媒体、金融服务和零售行业。消费者现在可以使用移动设备来接触越来越广泛的商品和服务，而企业的功能流程和工业活动中更深入地结合了这些设备。机器人学的高科技创新和3D打印能使成熟的以及新兴的经济体都提高劳动生产率并快速扩展工业范围，也会改变全球贸易模式。

整个产业的深入创新和结构转变也引起了人们对市场权力和隐私的担忧。信用卡号被盗、工业间谍以及个人信息泄露都引起了信息安全的新问题。大型技术公司面临着日益增长的反垄断审查。确实，创新应该继续，但是它更全球化的程度，以及它在国家之间传播的速度应该如何呢？

全球互联。2015年全球经济的构成比以前任何时候都更加深入互联。贸易关系日益密集、复杂，且它们自全球经济低迷以来快速回弹。目前，中国是一个无与伦比的世贸中心，拉丁美洲、印度和中东贸易在世界经济中的重要性上升。在其他因素中，银行的资本重组、监管政策变革及货币刺激都是利用了对金融流动的抵消作用，但仍远低于危机前水平（图5）。对金融冲击传递与影响的担忧依然是全球管理议程的重要议题。

图5 全球贸易和资金流分析图

自1994年上一轮多边贸易谈判结束以来，20多年过去了。自那时起，更多经济体开放，且贸易协议范围拓宽。发达经济体的焦点已经转向开放投资机遇和取消服务限制，而在新兴市场，一直都优先考虑农业补贴。尽管已经证实，这些地区都特别难以进行多边贸易，但范围日益广泛的区域和双边贸易协议自1994年以来一直都在激增。

正如过去二十年已经证明的那样，日益增长的国际贸易流可以改变国家增长轨迹。然而，关于深化各国经济联系的公开讨论越来越谨慎。主要关注的问题即使在具体的行业内，也已经超越对增长的潜在影响。人们越来越关注各个国家是否能对恰当并支持经济发展的全球规则达成一致意见。

四种情况

上述紧密联系的三组因素——短期、必然与不确定因素，已经决定了2015到2025的情况。这些因素的相互作用将影响一系列关键的结果。发达经济体的低增长会削弱开放更多政治敏感市场和行业的意愿吗？新兴国家基础设施不足或限制市场在多大程度上阻碍增长？商品价格下降会使多样化商品型经济的政策复杂化吗？上述讨论的更长期因素——城市化、老龄化、技术创新和全球互联——最后将确定我们的情况。短期因素——货币刺激和能源价格——预示着达到长期结果的路径。这些动态框架可由两轴交叉进行表示（图6）。

图6 交叉变量反映了各情况下全球增长的速度和趋异度

纵轴衡量的是经济增长的加速或减速，以及经济体解决长期结构性挑战的妥善（欠缺）程度。成功的经济体能驱动生产率和整体增长。横轴衡量的是全球增长趋同的程度。这是由短期和长期因素结合决定的。各国可能向更高（更低）增长率趋同，这就取决于它们实施并开展货币和财政激励政策的成功程度。从长期来看，日益趋同也取决于全球发展道路经济规则的演变，涉及经济活动的范围：商品和服务、移民、投资和知识产权。

一个趋同的世界将不易受到冲击的影响，并且能更好地消化冲击。更高的全球系统回弹能力意味着单个经济体也能更快复苏。另一方面，趋异的结果则是当单个经济体的政策存在矛盾时，就会造成内部系统失衡，从而扩大冲击对某个具体国家的影响。趋异也会放缓冲击在各国的转移——但不幸的是，这种转移在一个国际互联的世界是会经常发生的。

最后考虑的是全球增长的历史步伐，它是各种情况发生的背景。这个指标自20世纪80年代中期就一直很稳定。十年来全球经济的平均实际增长率在3.4%和2.7%间波动（图7）。图8和图9说明了增长和趋异轴交叉考量后，未来十年可能出现的四种情况——“全球同步”、“增长分块”、“全球减速”和“轮番地区危机”。“全球同步”指的是大多数主要经济体能应对自己的结构性挑战，且能顺利退出总需求刺激的情况。“轮番地区危机”是与此相反的结果。如果主要经济体在很大程度上不能应对结构性挑战，则世界经济就会更受地区危机的影响且增长会日益疲弱。另外两种情况是增长加速但主要经济体趋异的情况（增长分块）、主要经济体向更低生长率趋同的情况（全球减速）。图8说明了四种情况，以及主要经济体增长以及能源驱动型与商品驱动型经济体的增长情况。图9是各情况简图。各个情况的详细介绍如下：

图7 自20世纪80年代（即使在2008经济危机后）

长期全球增长变化幅度

注：包括阿根廷、澳大利亚、巴西、加拿大、中国、法国、德国、印度、印度尼西亚、意大利、日本、墨西哥、俄罗斯、韩国、西班牙、土耳其、英国、美国或麦迪逊定义的其前身国家。沙特阿拉伯或南非无扩展数据。来源：The Maddison Project，2015年4月评估

图8 2015-2025年20国集团增长情况

注：20国集团占全球经济的75%多。它的成员是阿根廷、澳大利亚、巴西、加拿大、中国、法国、德国、印度、印度尼西亚、意大利、日本、墨西哥、俄罗斯、韩国、西班牙、土耳其、英国、美国以及欧盟区。

图9 2015-2025全球经济情况一览

情况1 全球同步：趋同且快速增长

在这种情况下，全球经济将经历三十多年来最强劲的长期增长，年均增长率到2025年达到3.7%。美国、欧元区和日本都能过渡到更持续的增长，货币刺激政策退出，经济干预最小化。同样，中国的决策者也将实施阶段改革，顺利引导经济增长，使其增速逐渐下降到一个可持续水平。印度在这个期间成为增长最快的经济体，因为它在改革、投资和人口增长中乘浪前行。到2025年，全球经济将从2015年的62万亿美元，稳定增长到90万亿美元（按照2015年美元计算）。

当全球增长走向高潮，美国、欧元区和日本渐渐消化或退出非常规货币政策造成的流动性。贸易协议激增导致关键服务行业的壁垒下降，引起越来越多的跨国活动和技术转移。创新快速扩散，并受到更广泛全球贸易协议的支持，将20国集团的出口占GDP比例从目前的25%提高到2025年的29%，与21世纪早期的增长率大致相等。

新兴经济体的金融部门改革培养了更多市场化和强劲的资本市场。全球利率恢复到危机前些年的“旧常态”水平。能源和商品价格上浮，因为生产率引导的供应增加不能与新兴市场需求同步。在这种情况下，就业增长回弹，且大多数国家失业率都会下降，就业率上升。印度、中国和商品型经济体占就业增长的80%。在别处，发达经济体的政策改革鼓励老龄化劳动力延长工作年限，而且让女性和兼职工人更易就业。

情况2 增长分块：趋异且快速增长

在第二种高增长情况下，增长分布将更不均衡，因为各个国家性结构性挑战的能力有高有低。全球增长在这个十年期间增速达到3.2%——一个相对较高的历史水平，且到2025年全球经济将达到88万亿美元（按2015年美元计算）。

美国、中国和印度将实现令人满意的、甚至偶尔强劲的增长，而欧元区和日本却在努力维持。扩张不均衡使得更难以达成投资、知识产权和农业补贴的国际保护协议。所以，贸易增长开始变缓，相对GDP的25%，依然相当平缓。

一些国家发现难以从非常规货币政策中全身而退，它将继续扭曲信贷渠道和资本流动。投资者加速寻找更高更稳定的投资效益，从而增加了波动性。油价因更高需求而渐渐复苏，其他商品的生产商将遇到更频繁的供应约束。

情况3 全球放缓：趋异且增长变缓

低增长情况是全球向更低增长路径趋同。全球增长在这十年期间努力达到2.9%，稍低于过去30年的平均水平。经济扩张尤其取决于新兴市场的积极结果。到这十年末，全球经济将达到86万亿美元（按2015年美元计算）。

结构性挑战依然在很大程度上未得到解决，但是在短期内被部分成功复苏需求的政策所抵消。中国避免了“硬着陆”的最坏情况，但是相信金融和财政体系将动摇、进一步压制增长。然而，中国到2025年将占全球GDP的23%左右。在发达经济体，解决结构改革的财政和货币缓冲作用将被耗尽。

全球短期需求复苏，为欧洲和美国在金融服务、保密和并购活动方面取得进步创造了机遇，从而成为全球效仿的基准。在这种情况下，贸易成为比前述任何情况下都更重要的增长驱动力。低增长曲线是一种约束，但是贸易依然占全球经济的27%。能源（包括石油）的需求复苏被其他供应的可获得性阻止了油价的更快恢复。

情况4 轮番地区危机：趋异且低增长

这种情况是全球同步情况的相反局面。增长停止且世界经济规模比同步情况下小11.4万亿美元。“轮番地区危机”指的是，结构改革广泛停止，且总需求，尤其是发达经济体并未以一种可持续的方式恢复。减债依然是家庭资产负债表的一个拖累，且公司债务水平继续上升。

各个国家越来越依赖常规和非常规的财政和货币刺激政策改革。实际利率依然为负，但是增长前景不能鼓励投资恢复增长。20国集团增加固定投资总额稍微高于全球同步情况水平的一半。

没有足够的经济激励，公司不进行研发投资，且技术创新依然局限于一些区域。技术的扩散也因为经济体逐渐转向内部市场而放缓。国际并购行为中隐含和明确限制增多，抑制贸易和技术扩张的法律法规同样增多。所以，20国集团的出口占GDP比例增长更加缓慢，到2025年将从目前的31%增长到34%。同样，就业增长变缓，20国集团新增职位比全球同步情况下少6 000万。再现20世纪80年代的情况，全球石油供应依然充足，能源价格（扣除物价因素）保持平缓。

在这种情况下，世界经济依然更加易受经济冲击的影响，尤其是金融流动造成的经济冲击。低利率，结合资金流动性扩大，造成增长前景丝毫变化迹象都会带来投资流的波动。

我们的全球经济情况表明，主要经济体面临着严重的结构性挑战。为了复苏增长，这些国家必须应对挑战，驾驭相互联系的世界经济带来的持续多重影响。城市化和老龄化正在使增长向新兴市场倾斜。其他的趋势使情况变得更加复杂。对于战略家来说，贸易和信息流动的过程至关重要，因为流动的方向和力量将决定着各行业如何受到影响。日益增多的南南商品贸易，带来了与服务型贸易增多或生产型投资增多完全不同的机遇。

波动和冲击是世界经济一个永恒存在的特征。例如，在2013年，美联储表明可能会在该年下半年放缓债券发行。很快，美国债券收益急剧上升，向新兴市场的资本流动逆转，因为投资者在向美国（和其他发达市场）寻找更高更安全的投资收益。据世界银行估计，因这次事件向新兴市场的资本流动减少，按照GDP计算达数千亿美元。在世界的很多地方，消化这些冲击所需的政策工具和金融储备在应对以前的事件中已经耗尽。从国家和全球的角度，理解对冲击的敏感性和回弹性，将能使战略家做出市场进入、新投资或市场退出的更好决策。

本研究希望有关公司认为上述所列各种情况有助于进行战略规划。可以将它们作为基准，依此检验不同的公司战略，以确定适合各行业的具体战略以应对宏观经济的转变。大多数公司会发现，定期检验战略应对宏观经济和产业转变的压力，将有助于在面临困难条件时维持增长。