我国外汇储备缩水的原因解析

摘 要：中国外汇储备余额已经连续十余年持续增加，然而，在2014年6月达到历史新高之后，外汇储备由升转降，到2015年6月，外汇储备一年间减少近3000亿美元。造成外储缩水的原因主要是热钱的撤离，美元升值以及藏汇于民、优化资产负债结构等。短期看外汇储备可能恢复增长，上下震荡，长期看外汇储备延续缩水态势、振幅收敛将是新常态。

关键词：外汇储备；缩水；原因

一、我国外汇储备变动的最新动态

我国外汇储备余额已经连续十余年持续增加，在2006年中国就取代日本成为世界第一大外汇储备国。至2014年6月末，我国外汇储备创下3.99万亿美元的历史新高。然而，此后外汇储备由升转降，到2015年6月末已降至3.69万亿美元（具体数据见表）。过去一年时间里，我国外汇储备净减少近3000亿美元。

表 2008年—2015年中国外汇储备金额 单位：亿美元

数据来源：国家外汇管理局网站

据国际货币基金组织（IMF）近期数据分析，一季度，新兴市场国家的外储总额减少2220亿美元，降至7.5万亿美元。其中，包括汇率损益的中国外汇储备下降幅度占新兴市场总体降幅的一半。

二、我国外汇储备缩水的原因分析

外汇储备减少主要源于资本外流，美元指数上升以及我国推行“意愿结汇”、“藏汇于民”，优化资产负债结构等带来的效果。

1.热钱撤离

中国的外汇储备资金部分来自贸易顺差、外国投资者在中国的长期投资等，也有部分属于热钱，这些投资者综观全球债券及股市情势，再将资金投入回报率最佳的市场中。对热钱来说，中国曾经是投资的绝佳地点，具备强劲货币及股市上涨。但人民币自2013年来不稳定的走势，以及近期中国股市已涨至高点，使得中国市场已经不具有足够的吸引力。此外，中国经济成长趋缓和房地产市场面临不景气，使不良贷款增加，甚至导致部分债务违约。根据估计，从去年6月到今年6月，中国官方外汇储备金额少了近3000亿美元，其中包括国外避险基金和中国个人及企业，他们以各种方式将手上的钱转离中国。如果此现象持续下去，将使得中国央行面临困境，当然央行可以透过提高利率的方式将这笔钱留在境内，但高层似乎更倾向调降利率以刺激经济成长。降低央行的基准贷款利率将削弱中国投资的吸引力，并可能加速流出。

2.美元升值

外汇储备的下降，一部分原因是过去一年里美元汇率在国际市场上走强，由于我国官方外汇储备以美元计价，以其他货币形式持有的外汇储备要受汇率变化的影响。随着美元汇率走强，我国外汇储备中的非美元资产在折算成美元时，就出现了“缩水”，造成了外汇储备的账面价值下降，如今年上半年，欧元对美元总体贬值，我国外汇储备中的欧元资产在价格不变的情况下折算为美元显示的储备资产就会下降。另一方面，美元升值将会变相降低其他国家商品的国际售价，从而降低出口收入，同时会加速外资流出，向美国转移。美元走强对许多新兴市场经济体带来了双重伤害，既削弱了收入增长又降低资金流入。

3.优化资产负债结构、藏汇于民

从我国的情况看，外汇储备的减少更多的是我国“藏汇于民”的一种体现。外币跨境收支只有发生结售汇时才会引起外汇储备的变化。如果企业收入了外汇不卖而变成外汇存款持有，外汇储备就不会因此增加；如果企业购买了外汇以后不对外支付，而是存到银行，储备也会下降，这也是“藏汇于民”的一种表现。数据显示，2015年上半年，我国企业外汇存款余额上升384亿美元。

2014年二季度以来，随着人民币汇率由单边升值转为双向波动，境内机构和个人也开始优化资产负债的币种结构，其中一种重要的趋势是，他们开始增加外汇存款和对外资产，同时减少外汇贷款和对外负债，这也影响我国的外汇储备。我国对外资产持有因此比以往更加分散。从资产端看，截止2014年末，我国对外金融资产中，非储备资产的占比达到39%，较上年末上升了4个百分点，2015年一季度末该比例进一步升至41%。这反映了对外资产由国家集中运用转向市场分散持有，外汇储备的减少部分体现了公共部门（央行）与民间部门之间资产负债表的置换，符合“藏汇于民”的改革方向。从负债端看，截止2015年3月底，外币外债达8685亿美元，较2014年6月底减少了488亿美元。这反映了境内机构对外债务偿还正在有序推进。因此，我国外汇储备的实际下降是境内机构和个人优化资产负债的币种结构，增加外汇存款和对外资产、减少外汇贷款和对外负债的必然结果。

三、结论及趋势预测

对于中国而言，外汇储备出现一定程度降低并非坏事，这有利于降低管理外汇储备的财务成本，并抑制输入性通货膨胀的发生。未来外汇储备持续减少是大概率事件，影响新兴市场外汇储备降低的因素在短时间内很难出现逆转。而美元走强趋势若确定，假如资本项目完全开放后，资本持续净流出，延续“藏汇于民和去杠杆化”，外储缩水将会延续。从短期看，如果未来内外部市场环境发生于我国有利的变化，不排除国际资本重新回流我国，外汇储备有可能恢复增长。而从中长期看，随着人民币汇率形成市场化程度提高，央行基本退出外汇市场常态干预，则进出口顺差必然对应着资本净流出，贸易顺差越大、资本流出越多。由此，短期讲外汇储备上下震荡、长期看外汇储备振幅收敛将是新常态。

面对外汇储备持续减少的情况，应积极采取措施，尽量降低外汇储备减少对本国经济带来的冲击。面对目前国际情况，我国一方面会促进外贸发展以提高外汇收入，当前政府已经为鼓励外贸发展出台了多项利好政策；另一方面，适当调整外汇资产的结构，如减少欧元持有量，增加美元持有量，从而降低外汇波动对外汇储备造成的损失。

参考文献：

[1]陈果静.我国外汇储备缘何下降[N].经济日报，2015（07）28.

[2]管涛.我国外汇储备去哪了[D].海外网，20159（07）26.

作者简介：曾杰（1979- ），女，鞍山师范学院商学院讲师，辽宁大学世界经济专业博士研究生，研究方向：国际贸易与世界经济