股权众筹：一个被玩坏的行业？

贾中莹

经历一番拼杀后，各大互联网公司毫无悬念地开始分“众筹”这一杯羹，纷纷推出自己的众筹平台。虽然凭借着自己的流量优势，这些平台所发布的众筹产品都备受瞩目，但也不乏变成“产品首发”“产品预售”的平台，令原本为创业艰难者带来春风的“股权众筹”，纷纷陷入泥潭。

基于共同兴趣而发起的小众筹资模式，通过互联网发酵，如今已在中国成为万众瞩目的投资新渠道。但热火朝天的背后，却是众筹平台靠抽成难以维持生计，纷纷筹划转型。

“不创造出新价值的众筹行为都是耍流氓。”众筹网CEO孙宏生在接受记者独家专访时指出。

平台遇瓶颈

在京东金融对外透露，“京东股权众筹平台——‘东家上线一个月以来，各类股权融资项目融资额已达到1.19亿元，创下了股权众筹月度融资纪录”之际，清科集团创始人、董事长兼CEO倪正东称，今年以来，阿里、平安、京东等巨头都杀入了股权众筹领域，这会给行业格局带来大的变革，股权众筹将取代P2P成为今年互联网金融最新的热点。

然而，众所周知的概念是，相对于公益众筹、奖励众筹以及债权众筹（即P2P）来说，股权众筹是流程设计最为复杂的项目。其需要分析项目未来成长性，是否涉及发可转债，股权上所附带的权利，项目管理方的评估以及交易结构等。显然，这一切都是专业领域的知识，而且非标准化的程度最高。

互联网金融资深从业人士欧阳浩指出，“越标准化的东西越适合通过互联网手段发展，所以，股权众筹大规模发展会是长远的过程。”而孙宏生也谈到，基于股权众筹的专业性，最可行的模式是“领投+跟投”。

反观京东股权众筹平台，恰恰采用了所谓“知名资深领投人”模式，其网站最下方列举了沈南鹏、徐小平等耳熟能详的投资界大咖。其逻辑无疑是，这些专业大咖们都投了的项目，肯定是有赚钱保障的。

以实际数据为例，红杉资本2014年共投资82个项目，其中大多数项目的结局都发展不顺。机构及天使投资人在投资决策过程中，拼的是概率——几百个项目里，孵化出一个“阿里”或“腾讯”，就可以把全部损失收回来，还能赚钱。

这样的逻辑对于仅设立100万元资产额门槛的小投资人来说，显然欠缺合理性。如果小投资人将100万元全部跟投到某一个项目，成功的概率如同买彩票一样。但如果将钱分散投入到100个甚至更多的项目中，那么另一个问题就会出现，即所占股份可能只有百分之零点几。这样的股权占有比例，是否能如众筹平台所宣讲的故事——成为股东，获得项目发展的话语权——不得而知。

另外，在项目进行一轮又一轮新的融资过程中，小投资人需要根据不断翻倍的估值，继续跟投翻同等倍数的金额，才能保证所占股份比例不缩水，否则，那零点几的小数点，会继续向左移动。而以现行法律及市场环境，这些参与众筹的小股东们，在项目没有进入二级市场前，尚没有任何退出机制。

“其实，众筹所聚集的资源，才是最有价值的。通过众筹可以发现更多富有开拓精神、敢于承担风险、净值又比较高的投资人。”欧阳浩认为。这显然和互联网所谓的屌丝经济又有些背道而驰。

而易筹网CEO柯斌也分析道：“股权众筹还远远不能靠收取交易佣金达到盈利。按照互联网长尾理论来说，众筹也是通过互联网途径，在大量用户中，发现某种被忽略的公共价值，比如支付行为或权益转移需求，进而涉及与之相对的互联网技术场景。”

“众筹平台不赚钱是现状，但是经营化运营的众筹平台是可以盈利的。通俗地说，就是把别人都挤掉，剩下你一家。从另一个层面说，众筹现在能解决的是项目融资问题，如果还能同时解决投资人那一端的问题，例如投资人保护、投资人退出、投资人高收益等问题，就会保证投资人及企业长期与你绑定，自然可以赚钱。”孙宏生对记者表示。

不创造新价值

有业内人士曾经不无担心地谈到，很多众筹行为已经沦为大企业的品宣渠道，挤压了对小微企业的扶持空间。正如当年商场的电器渠道，被国美、苏宁等零售渠道取代（而后者又被电商挤压），其凭借的无非是价格战，靠压榨和牺牲生产企业的利润取得成功。

这一做法，又被以电商派为代表的众筹平台延续下来。本来就会推向市场的产品以低于正价的方式进行预售，服务于更大的企业。而不似国外众筹平台对众筹的定义是“从零到一”的过程，例如京东众筹平台上的伊利味可滋风味奶项目。

另外一种，便是现在房地产项目的众筹。“搞房地产众筹，主要解决地产商的蓄客，附带解决部分融资和产品定位问题。”无忧我房CEO李熠对记者说。以无忧我房众筹平台的项目来说，会将该项目的每一套房屋对应一个投资人，而不是将项目整体打包作为投资标的，这样，每一个投资人提前即被锁定为未来的购房人。

众筹网曾经发布一个精品酒店众筹项目，设计了包含股权众筹、债权众筹及产品众筹为一体的投资方式。“本身主打精品旅游度假酒店，房间不多。所以以股权方式，深度绑定核心客户，应该是这个项目最大的诉求。”作为当时项目参与者之一的欧阳浩说。

有数据显示，2005年到2013年房地产项目的股权融资增加了6.5倍。而实际这个数量存在水分。表面是投资者的增资占股行为，实际上私下已经约定了退出议价条款，只是以此形式规避了国家对房地产债券融资的管控。

“我们并不在意筹资额，而是更看重京东众筹所带来的关注度和流量。”参与过京东众筹的贝昂科技董事长冉宏宇在接受其他媒体采访时曾谈到，公司每年的销售额已经过亿元，200万元从资金上来说帮助有限。

不过，通过在京东众筹平台上的闪亮登场，很多消费者了解到贝昂科技——这就像乐视在上市后被大量关注的逻辑一样。

互联网可否成为助力

倪正东称2015年股权众筹将超越P2P成为更大的热点，我们也可以从美国相关企业的发展数据中窥得一二。根据一篇2013年的报道，美国最大的P2P公司LendingClub的资产为76亿美元，比最大的众筹公司多4倍，而美国四大行的资产总额是其4700倍。而前者是存量，后者是累计交易额。endprint

李克强总理的发言让互联网金融一度升温，但现实却摆在面前。对于众筹网站同质化严重、概念混淆不清等问题，越来越多的众筹行业从业人员开始思变。

“股权众筹最适合的还是科技创新，这些投资未来拥有翻百倍、千倍的成长价值。”欧阳浩分析。“众筹是一个入口，是一个未来有成长前景的中小企业的入口。众筹完成后，企业还需要成长，在成长过程当中需要系列的服务去对接，包括天使融资、A轮、B轮到上市，以及未来并购重组。作为众筹平台，从一开始与企业建立良好的关系，甚至自己参与投资，然后建立综合全面的服务体系，只要培养一个阿里巴巴出来，我这个众筹平台就够了。”

但柯斌却指出，“当下确实是存在借着众筹的名义，把PE、VC、天使、种子基金全做的平台；或者是把大额贷款、企业债，通通都变成P2P的名义。在法规规范以前，肯定不断地会有人去尝试这样的模式。但实际上，传统金融市场本身就是分级的，金融监管非常注重风险控制，每一个已经出现的融资方式都是有特定的法规在控制对应的风险。”

基于这种判断，易筹网发起了“众筹投资云平台”。这个“云平台”将会有很多的社群、组织，甚至有希望转型为众筹的传统金融企业。易筹网为他们提供统一标准及个性化定制的技术平台，以及后续的一系列服务。

由于股权众筹的信用是基于发起人的信用，或者是项目本身的经营能力，而互联网金融隔离了投资人与被投资人的强关系，所以互联网金融需要通过一定的技术，恢复传统金融上所需要的交流场景。

“远期来看，只要股权可以流转和交易，就是有退出机制。虽然众筹的概念是，人人都可以投资‘下一个马云，但是这些小投资人是否有耐心像孙正义一样持股20年？所以，如果股权也可以变成标准化产品，将非常有利于推动股权众筹的发展。

而作为上述酒店项目的领投机构，磐鼎基金的CEO杨国梁谈道，“在这个项目设立之初，我们还更多地考虑了投资者退出方式。如今，我们正在计划借壳上市，或物色新三板上市。即使这算是一种享受型投资，但我们也希望尽量让投资收益落地。”

从理论上来说，股权可以反复抵押和融资，在金融上被称为次级债，但其风险也不言而喻。

“所以，我一直强调，众筹网站不搭建自己完整的生态圈，是没有希望的。”孙宏生表示，“从创业开始，到它的孵化服务、融资服务、退出服务，包括退出服务的新三板、IPO、并购等等，都要做，甚至还要有自己的支付系统。”

在孙宏生看来，通过集团的整合，下属建立多个平台，分别服务于项目的不同阶段，然后进行内部成本核算，才能大大降低整个企业发展的成本。

“所以，众筹未来只能是巨头玩的行业。”孙宏生对记者强调。（编辑/南风）endprint