金融改革要强调系统性

周子勋

金融体系改革，不能走“成熟一个改一个”的路子，需要协调性、系统性地推进各项改革。

今年以来，中国金融市场改革呈现出“谨慎前行”的场景。之所以说“谨慎前行”，分析起来，主要有两方面原因：其一，中国经济下行压力巨大。其二，金融市场动荡引发市场对大力推进金融改革的顾虑。

央行调查统计司司长盛松成日前在“2015中国金融创新论坛”上说，中国金融改革“开弓没有回头箭”，不能因为金融市场波动而延误改革时机。他还提出，“不能因为人民币短暂贬值而否定这一次汇率改革，目前推进汇率改革正当其时。”这些观点并不新鲜，是央行的主旋律。但盛松成对当前金融改革与其他改革的关系，以及对金融改革中不协调问题的分析，对市场理解当前金融改革的复杂性和未来的金融政策可能很有启发，值得留意。

比如我国的利率、汇率改革与资本账户开放就不完全协调，汇率改革和资本账户开放相对缓慢。汇率改革、资本账户开放滞后，抬高了均衡利率水平。每当国际金融市场动荡，就通过各种金融创新绕过利率管制，给我国金融市场带来压力。

再如实体经济改革滞后于金融改革，金融指标往往超调。由于实体改革滞后，财务软约束长期存在。当政府和部分企业不计成本增加投资时，利率迅速上升；当企业债务负担加重，加杠杆难以为继时，利率又会下降。利率频繁波动，导致债券和股票价格甚至汇率的大幅波动。

此外，金融业分业监管已无法适应混业经营的需要。目前银行理财产品余额已突破20万亿元，其中表外理财超过14万亿元，表外理财等影子银行已成为我国金融市场的一股重要力量。很多短期资金成为国内游资，在各金融市场寻找套利机会。而由于分业监管，很难形成监管合力。

有学者认为，今年经济的下行压力不仅来自于国内外市场的变化，很大程度上还与我国经济的结构有很大关系。而在实体经济与金融业发展上，也出现了严重的结构矛盾：实体经济发展放缓，金融业则过快和过度发展。以银行、证券、保险三行业的资产变化为例，2014年我国银行业总资产172.34万亿元，比2008年增长276.2%；2014年证券业总资产4.09万亿元，比2008年增长304%；2014年保险行业总资产为10.16万亿元，比2008年增长334.2%。而2014年我国GDP为63.61万亿元，比2008年增长199.6%。还有专家分析说，从我国金融业过于激进地模仿金融创新，以及多个地方争相创建不同层次的金融中心来看，我国金融业发展可能出了方向问题。如果金融业发展的基础不打好——包括实业、金融市场、政策与制度基础等，市场的结构布局还没完成，就在杠杆市场上开始激进动作，最后可能又要全国人民来为过于激进的金融改革买单。这反映出的就是金融改革的系统性问题。

大家都已看到了，我国市场波动的推力往往不在市场本身，而在市场之外，是很多制度性因素导致的；改革与创新缺乏系统性，造成改革措施不匹配，比如金融放开价格很快、鼓励金融创新力度很大，但监管与制度建设不足；我国市场并不缺乏流动性，但各种非市场化的梗阻却使金融资源的配置效率迅速降低，不仅使制度性金融资源供给不足，也扭曲了金融市场的价格信号。

所以，中国金融体系改革，不能走“成熟一个改一个”的路子。只有继续协调推进各项改革，金融改革才能真正深化，进而降低改革成本和风险，化解潜在危机。endprint