两问“融资成本”

王东京

判断融资成本高低不能用贷款利率与投资利润率比，两者不存在可比性。

目前国内融资成本究竟高不高？学界的观点几乎一边倒，认为融资成本不仅高，而且已危及到实体经济。事态的严重性我不怀疑，但我认为有两个问题要探讨：怎样判断融资成本高低？以及怎样降低融资成本？

先说第一点。时下人们认为融资成本高，主要是银行贷款利率高于企业投资利润率；而信托融资利率又高于银行利率。从数据看，国内融资成本确实不低。但融资成本高能否这样判断？或者说银行利率高于投资利润率，企业是否一定会亏损？细想应该不是。

懂财务的朋友知道，贷款利息属财务费用，企业是计入成本的。企业利润是销售收入减成本后的余额，而利息已包含在成本之中，当然无需再从利润中扣除。由此看，贷款利息虽会增加企业成本，降低投资利润率，但只要投资利润率大于零，无论贷款利率多高、或支付多少利息，企业也绝不会亏损。

上面讲这些并不是反对降融资成本，我的意思是，判断融资成本高低不能用贷款利率与投资利润率比，风马牛不及，不存在可比性。

银行利率到底该不该降？若是降，企业融资成本会下降。但可以肯定，一旦利率下降信贷资源会更短缺。大家想想，目前13%-20%的信托利率都有人接受，说明信贷僧多粥少。再者，利率作为市场信号，要引导信贷优化配置，若无视供求调利率，利率的作用何以发挥？

转谈第二点，怎样降低融资成本？我不赞成央行直接降利率，而是主张通过改变信贷供求，让市场调利率。虽然结果一样，但政策操作重点却大不同。

学界一直流行一种说法，央行有三大政策工具：一是利率（贴现率）；二是准备金率；三是公开市场业务。后两个当然是工具，但利率无论如何不能作工具用。

最近又有学者说，目前物价水平低位运行，基础利率存在下调空间，并断言，只要央行调低基础利率，商业银行贷款利率便会下降。我认为这种看法纯属异想天开。今天6%的利率企业贷款争先恐后，商业银行怎会以低于6%的利率放贷？若政府出面强制，托关系、找门路等寻租行为将层出不穷。

我的观点，利率只能由市场定。经济学发展数百年，对利息的定义说法不一，而我则赞同费雪。费雪说：利息是“不耐”的代价，人们越是急于花钱，“不耐程度”越高，需付的代价就越高。比如目前信托利率高出银行利率不止一倍，可为何还有企业从信托机构融资？合理的解释，是这些企业的不耐程度比别的企业更高。

从市场角度看，人们的“不耐程度”最终要体现在货币供求上。不耐程度越高，供求缺口会越大。这是说，所谓“不耐程度”决定利率，其实也可理解为“货币供求”决定利率。

是的，就降低企业融资成本而言，选择降息不如选择降准。下调存准率，商业银行信贷供应可增加。近几年推行积极财政政策，每年国债皆在万亿以上，央行若能在二级市场回购部分国债，货币供应也会增加。可以想见，只要增加货币供应，整个社会“不耐”会缓解，利率会下降。殊途同归，企业融资成本也会降低。

当下的难题，是政府的“稳健货币政策”能否微调？央行已明确，今年货币（M2）供应增长为12%。我认为，货币供应似可稍宽松些，比如让M2增到13%-14%。目前CPI不到2%，而控制上限是3.5%，这样倒是用不着担心通胀。endprint