资产证券化离光伏有多远？

赵宇航

在美国，光伏电站资产证券化一直是养老基金、社保基金的主流金融工具。利用金融模式发展光伏产业的同时，光伏电站的持续稳定的现金流符合社保基金等金融产品对稳定性的需求。特别是对于现阶段的民营企业意义重大。

随着光伏市场的火爆，多路资本抢滩光伏产业投融资，光伏领域投资热情异常高涨。9月初，第二届中国光伏电站投融资论坛如期召开，中国光伏协会秘书长王勃华、国家应对气候战略研究和国际合作中心主任李俊峰等领导及众多光伏企业家汇聚一堂，讨论光伏投融资相关问题。会议上，光伏行业融资难成为众位专家关注的热点。

光伏电站属性与金融产品属性高度匹配，净资产收益率甚至可以达到50%左右，吸引众多上市公司和资金投入光伏产业。然而，真正留给光伏企业的融资渠道实则有限。股权质押融资成本高，融资租赁基金成本高。而考虑到长期、稳定、低成本的银行借贷，大部分商业银行对光伏行业仍然持谨慎态度。

在记者走访光伏企业的过程中，不论是光伏投资上市公司高管、还是小型分布式光伏企业家，都表现出对光伏投融资突破性新模式的期待。未来发展光伏产业，不论是地面电站还是分布式光伏，都需要长期稳定、低成本的资金注入。因此，资产证券化将是未来光伏投融资的必经之路。

资产证券化是一种类似担保借贷的金融工具，简单来说就是以公司现有基础资产的未来现金流，作为支撑，由证券公司以管理人的身份，发行比公司债务信用等级更高的一个或者多个证券。这就要求，公司基础资产需要有稳定、长期的利润。

光伏融资破冰之期真的很遥远吗？对于对于光伏产业，还有更多行业内部的问题。比如行业内公认的基础资产合规分问题，电站规模问题，征税问题等等都亟需解决。

2015年6月29日，中电投融合融资有限公司收首期资产支持专项计划成功设立，以电力央企租赁项目的应收账款作为基础资产包发售标准证券。资产包中涵盖上海电力海林光伏，宁夏能源铝业中卫光伏等15个项目。

虽然是以资产包组合模式，但中电投该项资产证券化计划为光伏电站资产证券化做出了开拓性创举。

不过，鉴于央企通常有得天独厚的资源，央企更具备资产证券化的能力。大规模持有电站，国企背书更容易获得银行信贷。再加上，资产证券化尚在初期发展阶段，目前推出的资产证券化融资成本不一定低于贷款融资。反而使国企对于资产证券化这种融资方式的需求并不强烈。但是对于民营光伏企业，资产证券化仍然存在一定距离。第一，目前券商偏好规模较大的项目。折算成光伏电站规模，应在100MW以上。不能达到规模的光伏企业不在少数。第二，一旦进行资产证券化，证券化资产产品所对应的资产应当移出原始权益人的资产负债表，涉及资产所有权转移问题和征税争议。第三，资产证券化相关规定要求基础产品不得有任何形式的抵押和负债。而许多光伏民营企业早已将电站资产抵押或用作融资形成实际负债。

民营企业光伏领先者如爱康科技、天合光能、联合光伏、江山控股等光伏投资企业都是光伏资产证券化的积极推进者。但目前我国仍没有民营企业光伏电站资产证券化成功的实例。

由此可见，对于中国来说，真正的资产证券化之路还需要一段路程。由于社会环境、金融环境不同所造成的差距，美国的资产证券化案例不可完全照搬。光伏电站资产证券化一旦实行，将会不止是光伏产业的创举，更是我国金融市场的一大进步。endprint