企业投资过程中财务管理对投资风险控制的影响

张　丹

企业投资过程中财务管理对投资风险控制的影响

张丹

本文选取在某地注册公司2013年-2015年的数据作为研究样本，分析各公司的财务管理情况，研究高投资风险下财务管理对风险控制的影响。分析结果发现，自变量的t检验值均通过99%显著性水平检验，回归方程在99%的显示性水平下总体线性关系成立，拟合优度也认为是可接受的。说明企业财务治理的效率和财务杠杆系数呈负相关关系。由此，本文提出企业应完善内控手段及工具，提升决策水平，优化投资结构，健全完善企业账务风险预警机制。

财务治理效率财务杠杆系数风险控制

一、引言

风险是企业财务工作中遇到不确定要素的干预，造成企业实质收益同预测收益拥有较大过错，使得企业效益降低。风险的管理和控制是采用合理的手段，估计和分析不同种类的风险，通过有效的防御措施降低风险导致的损失，从而最大程度地降低损失程度。财务活动是资金的采集、投资以及分配等过程。财务管理是面向筹资、投资以及资金营运和分配等过程的管理。本文从这些活动的风险控制角度分析财务管理风险。

OECD结构在《创业投资与创新》里定义为：“危机投资是一种向极具发达后劲的新建的中小企业供应股权资本的投资行径。”传统投资面向社会影响和价值都较高的产品进行投资，因而对这些成熟产品进行投资的风险较低；风险投资通常面向新兴企业，不能基于企业过往经营状况分析企业现有的财务状况，导致投资风险增强。除此之外，新企业通常为从事高技术创新的中小企业，降低了投资的稳定性。风险投资虽然具备较高的风险，但是可获取高额的收益。若中小企业可在技术上取得突破，可极大提高自身的竞争力，得到超额垄断收益。基于上述解析内容可知，风险投资的财务危机和传统投资触及的财务危机有很大差别。企业财务危机是指企业实行财务行动进程里，会遭到繁杂的财务行动环境影响，并且还会受到财务管理活动领域的约束以及人为分析的失误干扰，导致企业财务活动结果与期望结果间存在差距的一种可能性。因此，风险投资应思考上述解析的财务危机。为了分析风险投资财务风险的原因及特征，首先需对风险资本行动顺序、危险企业的生命周期和相应的风险资本现状进行解析。

二、财务管理对风险控制的表现形式及其特征

财务风险的表现形式通常包括财务杠杆、财务杠杆度与财务杠杆收益率等指标。财务风险具有下述特征：

1.财务风险中的不确定性强

经济活动中，制度环境以及市场等的不确定性会产生财务风险，并且这些不确定性因素的大小会随着环境发生波动，导致财务风险在时间和方式上具有较高的不确定性。高新技术企业的经济决策的有效性需要通过时间进行验证，企业的决策需要考虑一定的预期影响。但是预期因素需要依据过往的事件进行分析，导致预期具有较高的随机性。并且借由主观观念形成的预期和决策也受到个人认识水平的限制，具有较高的不确定性。这些因素都导致企业财务风险具有较高的不确定性。

2.财务风险与负债经营高度相关

财务风险主要是由于采用债务融资方式筹集资金而形成的，因此，为了避免出现财务风险，应按照事先规定的合约偿还本金和利息；若企业的现金额度过低，不能履行合约，则债权人可通过诉讼、申请破产等方式要求企业偿还。因此，应鼓励企业采用股权融资，避免产生财务风险。

3.财务风险的系统性

企业债务融资滋生财务风险，企业进行债务融资时，应付出固定利息费用。因此，企业为了避免财务风险的发生，可在生产经营中融入债务融资得到的资金，并确保资金的利润高于债务的利息率，达到举债融资的效果。所以，财务风险同企业的技术开发以及生产经营等方面具有紧密的关联性，存在于整个企业经营活动中，具有一定的系统性。

4.与流动资产相对应

企业的各种债务在资产负债表中都用流动负债进行描述，通常可通过现金和流动资产总额偿还流动负债。流动资产会在较短时间内变现，因而要求企业负债规模同流动资产匹配，如果不匹配，就会产生财务风险。

5.风险与收益对称

风险守恒定律指出风险和收益具有正比关系。财务风险可对代理人形成无形的规范力，督促其提高企业经营管理以及资金的利用率。分析MM定理以及现代资本结构理论能够得出，可通过负债产生节税收益，达到降低企业加权平均资本成本的目的。企业负债资本成本比股权资本成本低，才能确保企业资本成本最低化。因此，合理管控企业负债，能够提高企业收益率，降低企业财务风险。

三、企业投资过程中的财务管理

财务管理是企业管理的关键部分，而企业风险投资过程中的财务管理需要引起企业管理者的高度重视。风险投资中的财务管理不同于普通意义的财务管理，需要注意风险资金管理，对投入风险资金的时间以及额度要掌握好，确保投资风险最低，为投资的顺利运行提供可靠的保障，关注项目评价。合理评价风险投资名目，能为企业创造效益，减少风险投资的失败率。风险投资企业选择投资项目之前，需要对投资项目以及市场环境进行综合调查，掌握能够给投资项目带来风险的有关信息，使用科学的方式解析项目的风险及收益。风险投资公司是使用经过盈亏解析、敏感性解析、概率解析等财务管制方式对项目实行衡量及决策的公司。投资者通常会基于项目的详细情状，分阶段向危机企业加入所需资金。投资者应依据不同阶段的项目发展目的，每达成一个阶段的目的，需对下个阶段的资金投入进行全面分析，进而降低投资风险。面对不同的风险企业，投资者应制定规范的现金流量表，有计划地投入资金，并对资金的使用量进行实时调控，监督企业财务在整个投资管理的详细运作，若发现风险企业进入高成长期，则应立刻停止资金的投入。

四、账务管理对风险控制的实证分析

1.指标选取与研究假设

本文将能够体现公司市场价值的Tobin'Q值作为企业财务管理效率目标。TObin'Q值是公司的市场价值及重置成本之比。其中，公司市场价值是流通股的市值及非流通股和债务账面价值的和；公司重置成本则是公司总资产的账面价值。基于上述文献理论，本文提出如下假设：

假设：企业财务治理效率与财务杠杆系数呈负相关关系。即随着财务杠杆系数的增加，财务风险也逐渐增大，风险管理效率却逐渐降低。

2.数据来源及样本选择

将2010年1月1日-2014年12月31日在某市注册的公司作为样本，样本数据涉及2013年-2015年的数据。本文通过以下依据对是不存在危机投资持股进行判别：前十大股东公司名称里存在“风险投资”、“创新投资”、“创业投资”字样的，即为具备危机投资持股，对于前十大股东公司名称里含有高科技投资、技术开发、科技开发、投资咨询、投资有限公司等字样的公司，在中国风险投资网 （http：//www.vcinchina.com/）、清科投资界（http：//www.pedaily. cn/）、《中国风险投资年鉴》等公布的有关信息里进行检索，并且顺次对主营业务进行校对和确定。其他财务治理方面的数据都来源于CSMAR数据库及网络中公布的相关信息。

过滤样本中数据不全以及当年注册的公司，发现在指定时间段内，共238家企业注册，最终获得857个观测值。其中包含186个风险投资持股的公司观测值，671个没有危机投资持股的公司观测值。使用STATA12.0、EXCEL软件完成数据的处理。

表1　各年逐步回归所得的变量结果

表2　多重共线性判断

3.模型分析

通过逐步回归选择变量方法完成对2015、2014、2013三年样本数据的回归分析，通过下述约束条件从12个指标中选择若干变量：F值的概率值需在低于0.1时加入，高出0.2时省略。获得的回归结果如表1。

本文对2014年的回归结果进行分析，依据2014年和其它年份的逐步回归结果对模型解析变量进行确认。经大量研讨证明，把所研讨年度前一年的财务目标当作风险限制的干扰因素的信息含量最多。除此之外，为了使信息更加充分全面，应最大程度地防止同类信息的反复产生。

根据回归分析的最后结果可获得下列回归方程：

Y=0.751-0.6317X1-0.4832X2-0.3142X7+0.4315X9+0.1163X10+ 0.629X12

本文把财务杠杆系数（X1）、营运资本财产率（X2）、产权比率（X7）、总资产运转率（X9）、净资产收益率（X10）、总资产扩张率（X12）6个目标当作解析的变量，把TObin，Q值当作因变量Y。

为了防止多重共线性，需对上述6个指标的多重共线性检验。本文将容许度与方差膨胀因子作为共线性的统计量，完成对指标的多重共线性检验，公式可描述成：

自变量Xl，X2，X7，X9，X10，X12的t检验值分别如下：-11.455，-10.343，5.562，4.273，-3.550，-2.587，均通过99%显著性水平检查。并且，回归方程的F检查值是54.458，所以，回归方程在99%的显示性水平下总体线性关系成立。回归模型的R2=0.719，经纠正后R2=0.708，拟合优度认为是可接受的。

4.实证结果分析

通过上述分析的实证结果可以看出，自变量财务杠杆系数（X1）、营运资金资产率（X2）、产权比率（X7）、总资产周转率（X9）、净资产获益率（X10）、总资产扩张率（X12）的t检验值均通过99%显著性水平测验，而且，回归方程的F检验值是54.458，回归方程在99%的显示性水平下总体线性关联成立，拟合优度也认为是可接受的。说明企业财务管理的效率及财务杠杆系数呈负相关，也就是财务杠杆系数越大，财务危机越大，危机管制效果越低。上述结果与假设完全相符。

五、完善财务管理对风险控制的解决措施

1.完善内控手段及工具

在对企业财务管理进行内部控制的过程中，通常针对事前、事中及事后等三方面进行。很多企业主要从事中和事后两个方面对企业财务管理进行内部控制，很大程度上忽略了对事前的内部控制。所以，企业在进行内部控制时，应该将关注的重点转移到对事前的控制上，将其作为根本依据前提实现相关预防措施的执行，使得整个企业的财务管理内部控制工作更加科学有效。本文认为应对会议决策系统、预算控制等方面进行系统的分析，改进企业账务内控方法，从而加强事前财务管理控制的科学有效性。

2.提升决策水平，优化投资结构

为了进一步避免高投资风险下存在的财务风险，应提高对决策合理性的分析能力。通过问卷调查、相邻指标比较等方法建立一个可靠的投资决策系统。尽可能减少因决策失误造成的经济损失。在对某个项目进行投资前，首先应对该项目进行核算，以提高预算结果的准确度和可信度。除此之外，还需构建一个良好的沟通机制，令企业内部所有部门均可及时了解最终制定的预算结果，加强各部门之间的交流。在进行某个项目投资前，尤其是针对高投资风险的项目，必须完成对其资金结构的整合优化处理，对债务与盈利之间的关系进行合理的处理，使其趋于平衡。第一，对国家的宏观调控政策和所投资项目市场的相关情况进行考察。在对高风险项目进行投资时，应尽可能使企业负债达到最低。当经济膨胀时，需最大程度地增加融资活动，从而更加充分利用财务杠杆功能。第二，对流动与固定资产之间的关系进行合理的处理，对流动型的资产领域进行短期负债应用，将中长期的负债应用于固定资产中。

3.健全完善企业财务风险预警机制

为了有效避免高投资风险下的财务风险，首先可通过观察法、报表法等对企业财务行为进行监管。分析企业的实际负债表，对高投资风险下存在的财务风险进行合理预测。其次，可建立总财务预警系统，从而避免财务风险。企业可聘请专家会计财务人员，对企业经营账务进行核查，找到潜在的风险并且针对找到的风险采取有效的措施。企业应更多地重视账款收支相关问题，而不是仅将重点放在生产和销售工作上，对各经营款项的收取也应予以重视，使得财务管理更加科学可靠，降低风险。

作者单位：信阳职业技术学院经济管理学院

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