CEO说在泡沫中生存，最重要的是活得久

文 李天波 编辑 汪再兴

CEO说在泡沫中生存，最重要的是活得久

文 李天波 编辑 汪再兴

面对跌宕起伏的A股形势，一个已经拆除VIE、正在等待上市的CEO如何看待且应对

最近股市跌得很厉害，有人讲牛市结束了，有人讲未来会更好，各种说法都有，大家都有些迟疑，变化太快了，根本没法预测，这个不确定性太大。像暴风那样的机会（暴风科技在3月24日登陆A股创业板后，因2个月内斩获34个涨停名噪一时）我觉得可能会很少再有，那是机遇问题。

像这种上市之后翻几十倍，也不是一个正常现象，不能作为一个评判标准。如果说它值这么多钱的话，那它的发行价应该定得更高一点，公司定价的标准是企业能够尽可能地少出让股份，得到最多的募集资金，同时为认购新股的人留出适当的盈利空间，把它的市值当时定在10亿，然后再涨30倍，如果是一个正常市场的话，那这个投行定价是失败的。

所以，没办法依据暴风去说这个事，对一家企业来讲，整体资本市场的波动周期终究是短的。你做企业一做做几年、几十年，但是资本市场可能三周前大家都在说牛市，然后三周后都在说熊市，这个转变是比较快的，但你做企业肯定是基于一个更长期的一个判断，而不是基于这三个星期的表现来做一个决定。所以，还是要看这一整年资本市场的变化以及官方的政策。

去年年初，我决定拆VIE（Variable Interest Entities∶可变利益实体,一种方便中国民营企业海外上市的方式）回来的时候，其实心里也有焦虑。一些对中国资本市场认识比较深的朋友会给我分析说，作为互联网公司来讲，回到中国本土，从长远来讲还是更有利。

但另一些朋友就很反对我回来，他们觉得中国的环境不确定，可能不像海外的资本市场规则那么成熟，你搞不清楚哪一天又停止审核了。国内资本市场你今天看着很好，可能明天突然间又有一个新政策或者一个新制度，有可能会变得更好，也有可能会突然变得不好，这种不可预测性比较大，所以你基于今天的政策来做一个未来的规划，这个会有风险。

我的几个投资人刚开始也不是很赞成，最难处理的当然还是股票出售价格问题，实打实的真金白银，达不成共识就真的没有办法，尤其是你需要100%的投资人都同意退出，一个不同意，这件事情就做不了。其中一个老投资人，我们从去年年初一直谈到年底，价格一直谈不拢，见面、电话、邮件，反复沟通，中间我觉得太麻烦了，都想过说要不要放弃。但当时又想，如果海外上市，跟国内上市在市值上可能要差个两三倍。

最后还是看好这个机会，就拆了，到今年4月份拆完。有一点就是我们刚开始拆VIE的时候，几乎没人拆，那时候还是一个非主流选择，等到我们快拆完的时候，这突然间变成了一件非常时髦的事了。好几个其他公司的创始人也跑来问我，拆除时候一些要注意的事情，比如说拆VIE的程序性问题，中间涉及哪些环节，好多税务问题、新老投资人的股份以及员工期权问题，真的很琐碎，我们也是开了很多次会研究出来的。

我觉得国内资本市场这个大形势总体是好的，不都在说资金牛、杠杆牛和改革牛嘛。现在有很多资金无处可去，原来买房子的资金，房子不涨了，好多不就不炒房了，很多钱无处可去，进股市了。杠杆牛就是说现在允许借钱炒股、融资，所以钱一下子就多了，本来一万的变两万了。那有这两个条件的话当然就是钱多股票少，供需关系肯定失衡，所以价格就上来。第三个所谓改革牛，说要有很多的改革措施，企业要变好了，然后股价就涨。

这对创业公司来说是一个很好的机会。中国的互联网公司去国外上市其实是在特定时期的一种不正常的情况，那时国内资本市场不够发达，受到一些政策上的限制，过去几年中间IPO暂停了两年，期间整个中国股市等于已经失去了上市的可能性，任何企业都上不了，那么在这种情况下可能只能去选择海外，而现在对于这种互联网公司来讲，VIE架构也是没有办法在国内上市的。

News国家暂停IPO 中概股回归放缓

7月8日，沪指巨幅低开6.97%，击穿3500关口。在江苏南通一证券公司营业部，一股民关注股市行情

2015年7月4日，证监会出面要求紧急暂停IPO发行，直至市场回稳。当天晚上，上交所公布了安记食品、读者传媒、思维列控等10家公司暂缓发行的公告。深交所刊登万里石、三夫户外等18家公司暂缓发行公告。

这一举措对近日大规模宣布私有化的中概股产生较大不利影响。暴跌前，许多互联网企业的市值在几周内轻易增加一倍以至两倍，为了这个诱人的、稀缺性的高溢价，过去的大半年，包括360、人人、陌陌、世纪佳缘等大批互联网企业在筹备私有化，逃离华尔街，回归A股市场。

而今股市惨淡又遇暂停IPO，部分企业回归步伐放缓。日前，人人网首席运营官刘健接受媒体访问，被问到公司是否有意返回中国上市，他对中国股市市况大泼冷水，说完全不理解现阶段的中国股市。外媒称，随着中央向新股关上大门，一些公司或将转战港股。

所以，我想过去中国互联网公司在海外上市是一种迫不得已的选择，那是一种离家出走，孩子很受欺负，因为那里没有人知道你在中国做过什么，没有人看得起你，所以它还是受到很多的歧视。比方说360，它在中国做了一个免费杀毒，这是一个全球独创的模式，美国人找不到一个美国的360，所以他就觉得360这个模式他看不懂，你买一个看不懂的东西，你心里是有一定的折价的。再加上360的品牌，中国人知道360，美国人不知道360，就像你去买一个名牌包，然后另外一个包可能也是一个名牌，但是你不知道，你没听说过这个牌子，那你为这两个包愿意出的价格可能就相差很大。

但是国内资本市场近期变化非常迅速，对互联网企业的认知很高，政策变得越来越灵活，我们选择回来也是基于这样的考虑。首先就意味着你有更好的一个估值基础，虽说股市在跌，但总体来讲我还是看好的，在国内，大家都知道百合网，因为它是有这个知名度的，可是你跑到美国去，没有人知道百合是什么，他连百合的这个拼音都念不出来，就等于我们最重要的一块资产—品牌资产，到那边就变得没有价值了。

第二个就是说，中国人做婚恋是一个与文化密切相关的，那么可能很多美国人他不会知道中国人对婚姻那么看重，那这样的话就是你做这块生意，他们就难以理解这个生意是怎么回事，所以对你业务的一种认可度就不到位。同样对百合来讲的话，如果是在国内上市，每天这种涨涨跌跌，其实都是新闻。就像乐视网，很多人原来不知道乐视网，天天涨涨跌跌，所有股民都知道了，这每年可以省多少广告费呢。所以它是一个双向促进的过程，你有品牌可以促进你被股民认知和接纳，反过来他们认知和接纳你，又进一步地增强你的品牌，所以这些方面都是有好处的。

而且对我创始人来说，回来我也增加了一些股票权，对公司的影响力和控制力更大一点。当然，国内上市也有不好的一面，比方说股权激励的实施不太灵活。

在国内想实施一些人工股权激励，这个方式就非常复杂。比如说要预留的股份，也要先花钱把它买下来，可是这个时候还没有分配给员工。在VIE架构常用的开曼法律框架下，可以按照票面价值预留股份，每一股的票面价值本身就很低，预留出很多股份来其实用不了多少钱。比如说我设了1亿股，每股是0.001美元，那就没多少钱。但在国内，预留股份的每股成本不能低于每股净资产，比如说净资产一股2块钱，预留一亿股就要拿2个亿放进去。

但总体上，我觉得回来肯定是好的。资本市场总是在发展变化的，现在的A股就像一个小孩，你看它今天情绪很不稳定，一会儿哭、一会儿笑，然后你就特别看不起它，觉得它没出息，那可能过了5年，人家出息得让你高攀不起。

我觉得新三板是一个伟大的创举，而且还会有战略新兴板等等，国内市场的大门已经在开放，所以说抓住这个机会应该是一个非常难得的机会。当然，也有一些公司不一定要回来，比如说百度，它有对标企业谷歌，那它在海外市场也会很受欢迎，没必要回来。但如果你企业的主体市场都是在中国，而你的模式也具有中国的独特性，在国外找不到这种很好的对标体系，那么像这些企业还是回中国比较好一点。还有一类企业就是说可能有全球化的战略，比如说它的产品和服务可能将来是要面向全球的，那它可能要展开并购，那如果是一个国外的上市公司的话，并购海外的企业，就比较容易一点。

世纪佳缘

2011年5月12日在美上市，发行710万股美国存凭证（ADS），首日开盘价每股11美元。2015年3月宣布收到私有化要约。

陌陌

2014年12月11日在美上市，发行1600万股美国存托凭证（ADS） ，首日开盘价每股13.5美元。2015年6月宣布收到私有化要约。

奇虎360

2011年3月30日在美上市，发行1210万股美国存托凭证（ADS），首日开盘每股14.5美元。2015年6月宣布收到私有化要约。

久邦数码

2013年 11月 12日在美上市，发行700万股美国存托凭证(ADS) ，首日开盘价每股11.22美元。2015年6月9日达成私有化协议。

我预期越来越多的互联网企业会选择在本土上市，因为我们的客户都是在本土，我们的品牌在本土，那我们跑到外面去上的话这是一个巨大的损失。未来国内资本市场会变得非常的发达，甚至有可能成为全球最大的资本市场，如果是从概率的角度来讲的话，接下来5年，有可能80%的以上的中国互联网公司都不会再去海外上市。

随着资本市场的发展，我觉得未来一家公司还可能在多地上市。比方说，对于很多想要拓展海外业务的公司来讲，我的公司既在美国上，又在中国上。另外，现在很多都是中国公司做中国人的生意，也许将来会有越来越多的公司诞生于中国，但做的是全世界的生意。那时如果你想做全世界的生意的话，我觉得在更加全球化的这种资本市场上占有一席之地是不可缺少的。

对于现在变化多端的A股形势，我也没法判断，不知道接下来的政策风向以及市场趋势，太疯狂了。中国处于几百年会有的一次大变局之中，我们的一年可能赶得上海外好几年。记得有一个企业家，他生在美国，后来在中国创业，他回去跟他这些美国的朋友说，我3年没有回这里了，你们告诉我美国的新闻是，你看那个地方栽了一棵树。但在北京如果我一个月没有去一个地方，我发现那里多了一条路。

中国的资本市场也是如此，变化非常快，长远来看我觉得国内市场一定越来越好，但谁都不知道接下来会发生什么，也可能有风险。对我而言，最坏的结果就是错过窗口期，继续等，你公司能够再发展的话，你就可以继续再等下去，等到资本市场好的那一天。在泡沫中生存，最关键的是，要活得久。