汉能薄膜李河君：高股价缺乏业绩支撑新晋“首富”能当多久？

杜瑶

无论是在成为中国内地“首富”之前或者之后，李河君都保持了他固有的低调。

早在2014年5月，李河君就已经在2014《新财富》500富人榜上以870亿元的身家荣登榜首。而在2015年2月3日胡润研究院发布的《2015星河湾胡润全球富豪榜》中，李河君又以1600亿元人民币财富超过马云，成为16年来第12位中国首富。

与以往新晋“首富”不同的是，李河君的财富值在业界颇有争议，个中原因在于汉能薄膜发电（0566.HK）的股价累计涨幅巨大，但按传统估值逻辑却寻找不到足以支撑高股价的业绩数据。

尤为引人关注的是，2015年年初开始，汉能薄膜发电迎来了股价的又一轮大幅攀升。

特别是3月2日—3月5日，汉能薄膜的股价连续暴涨，3月5日盘中股价一度飙升至9.07港元，最终于7.3港元收盘，涨幅高达14.06%。以3月5日的收盘价计，汉能的市值一路飙升至超过3000亿港元，而作为汉能实际控制人李河君，其身价大有赶超李嘉诚之势。

在首富的光环之下，有来自同行们艳羡的目光，有不绝于耳的褒奖，但更多的是各界对李河君及其公司的种种质疑。公司股价暴涨的背后，是业绩的大幅提升，还是另有玄机？正在北京参加两会的李河君，参会途中虽被记者追堵，却闭口不谈股价大涨之事。

在成为全球第一大市值太阳能公司后，李河君的汉能帝国将走向何方？他的首富宝座还能坐多久？这些问题目前似乎都难以获得明晰的答案。

做空失败再补仓：机构空头推高股价

不可否认，近期环保概念的热捧对公司股价的上涨有一定推波助澜的作用，但汉能薄膜股票巨幅上涨的最大原因还在于“市场交易因素”而绝非“公司经营因素”。

首先是汉能薄膜的大股东持股比例高，市场上交易的筹码偏少。

资料显示，截至2014年9月，汉能薄膜的大股东名单中包括汉能投资（38.61%）、汉能控股集团有限公司（28.33%）、Hanergy Option Limited（7.76%，下称“HO”）以及GL Wind Farm Investment Limited（0.24%，下称“GL”）等几家公司，合计持股比例高达70.44%。

有业内人士指出，大股东如此高度控盘的现象在香港上市公司中是很少见的，大股东对上市公司的持股比例高的话，其股价被市场操控的可能性也就更大。

而汉能薄膜发电股价的暴涨，或与空头机构的博弈有关。资料显示，2012年11月-2013年1月期间，加拿大对冲基金BHP与多家机构签订股票质押贷款融资协议，按当时市价每股0.2港元-0.5港元的单价，质押了总计约12亿股汉能薄膜的股票。

在获得12亿股股票的质押权后，BHP在一年多时间里，先后将其中10亿股在高位卖出获利，并在随后通过包括借港媒之手传播负面消息及其他各种手段打压汉能股价，以便在其股价下跌后重新买入归还上述多家机构。

然而，计划赶不上变化。“沪港通”在2014年开通，由于“薄膜发电”等概念受到内地股民追捧，汉能成为最大受益股，股价不但没有自高位下跌，反而一路飙涨。

此外，公司恰到好处发布盈喜和认股权安排、董事长李河君有关新能源的两会提案等都对汉能的股价起到了推动作用。有业内人士认出，这所有的因素，都可以归结为利益各方的有意为之，以有效抵御做空机构对公司股价的打压。

根据当初签订的股票质押贷款融资协议，BHP的借款期限约为三年，从今年的11月到2016年1月，这些协议将陆续到期。汉能薄膜股价的上涨，让BHP面临着巨大的损失，BHP等空头机构不得已大量补仓，进一步推高了股价。精明的BHP没有想到，本想利用这一机会大赚一笔，最终反倒成为了汉能股价上涨的助燃剂。

高股价的支撑力源自何方？

股价一路飙升的汉能，基本面实际上并不光鲜。

从盈利能力看，自2010年起，汉能的利润率从50%到75%不等，远超行业平均水平。但是，汉能的净利增长变动很大，2010年之前是连续下滑，之后开始急剧增长。更令人担心的是，汉能近两年的经营现金流和投资现金流均为负。

公司基本面除了财务指标外，产品市场占有率也是关键指标。今年2月，李河君在战略发布会上宣布，公司将致力于开发适于民用领域的移动能源战略，并将在10月推出太阳能全动力汽车。

但实际上，据光伏行业人士介绍，由于薄膜光伏技术门槛较高、成本费用昂贵，其在国内几乎没有市场，主流市场还是被晶硅技术所占据。但令人意外的是，汉能目前3000亿港元的市值已远超美国的薄膜光伏行业龙头第一太阳能（FSLR，US）。

在今年1月，英国《金融时报》就曾撰文指出，根据其调查显示，汉能薄膜和汉能集团之间存在着“不同寻常”交易，2010年以来汉能薄膜几乎全部148亿的港元收入，都来自向母公司汉能集团销售设备。同时有业内人士指出，汉能薄膜年年给母公司卖的不是薄膜电池板，而是制作薄膜电池板的设备，而“这种非易耗品还能坚持卖了这么多年，这其中实际收入到底有没有发生，尚待查证。”

事实上，汉能薄膜发电3月5号令人瞠目的股价变化已令港交所产生疑问。3月6日汉能回应港交所质疑其股价及成交量出现异常的公告发出后，企业的股价又突然重挫，3月6日，汉能薄膜报收6.80港元，下跌6.85%，市值为2832.73亿港元。其沽空率也创新高，达7.3%，为港股沽空第八位。

尽管新晋“首富”的身上带有太多的问号，李河君对汉能却是充满了雄心壮志。

“汉能的‘121’作战计划，是到2020年实现销售收入1万亿元，市值20000亿、盈利1000亿元。”李河君曾对汉能薄膜发电的远景作如是描述。