P2P分岔口：横抑或纵？

张伟靖

P2P产业正在告别野蛮生长，进入规范化发展的轨道。在政策与市场的双重推动下，一些P2P企业向综合理财平台转型，涉足基金、保险、信托的销售；也有部分企业深耕垂直细分领域，与产业链深度融合。

山雨欲来，网贷P2P从业者已觉风满楼。2015年9月7日上午，深圳融金所18名核心管理人员被警方突击带走协助调查。后虽被带走人员陆续回归，公司也多次发布公告强调业务照常开展，但此事件所发出的从严监管P2P行业的信号已非常强烈，除融金所外，多家P2P平台同样被查。

以国家出台《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》（以下简称《指导意见》）为起点，P2P行业正在告别野蛮生长，进入规范化发展的轨道。在这一新的节点上，许多以往的业务拓展模式将难以为继。在政策与市场的双重推动下，一些P2P企业向综合理财平台转型，涉足基金、保险、信托的销售；也有部分企业深耕垂直细分领域，与产业链深度融合。

“烧钱抢流量”模式到尽头

P2P行业在中国的迅猛发展得益于其创新性地引入了“担保模式”，在刚性兑付的保证下，投资者很快接受了比其他品种收益率更高的网贷产品。以红岭创投为例，2014年8月，红岭创投主动爆出自家平台出现了1亿元骗贷坏账，随后表态平台将全额垫付，投资者不受任何损失。坏账垫付事件之后，其用户数量和交易规模均以惊人的速度增长。

整个P2P行业几乎都是依靠同样的逻辑发展起来的。这种“高收益率+刚性兑付”的背后是典型的“烧钱抢用户”模式，在行业发展的初级阶段非常有效，但眼下受监管趋严和经济疲软的双重影响，这一模式的弊端开始凸显。

从某种程度上来说，P2P平台的倒掉恰与“高收益率+刚性兑付”模式息息相关，它是不少机构设置资金池的苦衷。尽管P2P产品的投资收益率也在不断下行，但其下行的速度远远没有资产下行的速度快。用业内人士的话来说：“很多P2P产品收益能保持在10%以上，上哪儿去找那么好的资产？”其言下之意则是，为了留住用户，收益倒挂已成为行业内的潜规则，这种状况绝对是不可持续的。

《指导意见》明确P2P平台的信息中介性质，这就意味着P2P机构自身不能为投资者提供担保、不能承担信用流动性风险等。同时，从业机构应当选择符合条件的银行业金融机构作为资金存管机构，对客户资金进行管理和监督，不能设立资金池。

从市场角度来看，P2P平台的早期推广与大多数互联网企业类似，专注于投资用户端，这导致整个行业的获客成本不断推高。有业内人士在采访时透露，“有的平台平均获客成本达到400-500元”，整体来看，这一成本尚无有效的变现模式来覆盖。

另一方面，随着互联网金融产业的超速发展，在高收益+刚性兑付的诱惑下，投资者对网贷理财的需求不断增加，再遇近期股票市场大幅震荡，使得更多投资人转向网贷理财，用户端不再是问题；但宽松的货币环境加之经济仍处于下行周期，企业借贷需求在萎缩，资产端项目不足已成行业普遍现象。

互联网在电商上取得的巨大成就显然并没有在金融行业复制。普通消费品电商“得流量者得天下”，但金融产品与普通消费品有着巨大的差别，特别是资金安全保障、合作方式设定等方面，都很棘手；更为重要的一点，金融产品不像普通消费品那么丰富，成为P2P产业发展的先天障碍。

综合种种，整个行业已经走到了“重质”的发展阶段，扩张速度不再是首要问题。要在目前的市场立足，资产端比资金端更为重要，相比互联网企业的获客能力，传统金融机构的风控及项目优势开始进一步显现。

横向转型：综合金融资产平台

作为中国互联网金融的样本企业，陆金所在凭借P2P业务迅速获取千万用户后，正按照既定的规划向互联网财富管理开放平台进军（详见本刊2014年10月号《陆金所：互联网金融中式样本》）。

2015年以来，陆金所已陆续推出P2P“人民公社”、基金平台、跨境交易平台等多个领域的开放平台，陆金所定位为中立的平台方身份，专注提供个人及机构投资者与资产提供方的金融资产交易信息服务，并以自身专业产品设计、风险控制能力保障投资者的资金安全。

按照开放式平台规划，陆金所将与保险、银行、基金、资产管理公司、P2P平台以及房地产信托等各类机构进行合作。其可能面临的最大问题在于，一些影响力较大的机构会担心交易数据、资产端或客户端的流失，并不愿意将自己的产品放到陆金所平台上销售。

9月8日，陆金所开始正式代销基金，首日上线了35家基金公司超过1100只基金产品。除陆金所外，另有多家互联网金融平台正开启基金、保险代销模式。获得基金销售牌照具有一定的门槛，有实力的网贷平台均在朝这一方向挺进。9月16日，积木盒子宣布旗下积木基金开始代销基金。同期，金信网宣称已着手开始申请金融全牌照，未来不排除代销基金的可能性。另外，宜信旗下的宜信普泽投资顾问（北京）有限公司也已获得独立基金销售牌照。

背靠东方资产的东方汇最初的规划为东方集团的互联网金融“产品超市”。东方资产的业务涵盖了资产管理、保险、证券、信托、租赁、投融资、评级和海外业务等。进入2015年，东方汇对定位进行了调整，希望搭建一个开放的金融资产交易平台，在金融资产管理行业做大做强。

阿里旗下的招财宝也在开展与金融机构的多层面合作，目前已有40多家金融机构接入招财宝平台，还有100多家正在等待对接。

在这场打造“金融业天猫”的竞争中，传统金融机构更多地被定义为合作方，与互联网平台共同完成资产端与资金端的对接。

纵向转型：垂直产业细分领域

除少数背靠大型金融集团或电商集团的企业，如陆金所、招财宝等之外，大部分P2P企业并没有打造综合型金融资产交易平台的资本，要在这个市场上生存，必须走垂直化、专业化、细分化的路线，形成可持续性的优质资产挖掘优势，实现普惠金融的意义，否则，靠短期高收益率聚集的人气会迅速消散。

自2014年开始的股市大幅上扬中，658金融网等股票配资平台凭借超高的收益率与平仓风控，规模迅速膨胀，但最终在监管和市场的双重打压下，只是昙花一现。这些配资平台若在短期内不能成功转型，拓展新的产品渠道，其前期积累的大量用户便会如泡沫般消散。

目前，大部分P2P平台都在着手垂直细分领域的备战。在房产、汽车等金融需求旺盛的领域，已出现不少垂直P2P平台。如微贷网、好车贷、车易贷等专注于汽车行业的金融理财平台；易居网贷、房险贷、房保贷、房抵贷以及玖富投资的创业公司房司令等都是专注于房地产的P2P金融理财平台。原本主营车贷的投哪网将其业务触角向汽车产业的上下游延伸，比如二手车市场、4S店、汽车租赁、汽车进出口贸易等。

不少P2P平台在创建伊始就专注于某一产业或领域打造自己的核心优势，如珠宝行业的珠宝贷、票据业务的金银猫，新希望集团旗下的“希望金融”，主要为家禽养殖产业链提供金融服务，农发贷平台则主要满足农户生产种植过程中的资金需求。

因围绕核心企业的供应链金融市场规模巨大，正成为P2P平台争相进入的垂直领域。供应链金融可以直接接触核心企业的生产经营，并利用核心企业提供的真实交易数据，分析其上下游客户的还款能力，能够最大限度地规避风险，为投资者挖掘相对优质的资产。

相关数据表明，目前供应链金融的市场规模已超过10万亿元，而且还在迅速增长，一般情况下银行主要为大型龙头企业提供金融服务，中小企业融资难问题一直未能得到有效解决，可供P2P企业深挖的项目资源很多。

据不完全统计，国内已有超过60家A股上市公司正在布局P2P供应链金融。目前，主做供应链金融的P2P代表平台有爱投资、电网贷、银湖网、金联储、万得贷等，其中爱投资是供应链金融业务和抵押担保借贷业务各占一半，电网贷则完全专注于国有电网行业和上市企业供应链金融业务。