牛市“黄金坑”布局分级A基金

叶辉

疯狂上涨的牛市，已经让不少人感到恐惧。他们想把股市里的钱撤出一部分，但是又不知道投资什么。牛市还有“黄金坑”吗？有的。

布局目前大幅折价的分级A，等到牛市结束时能轻松获得超过20%～30%的收益。要知道，它的本质是债券，风险很小哦。

一直关注分级基金A份额的薛先生，5月底突然发现军工A、银行A等好几只产品的交易价跌到了0.8元附近，等于折价20%左右。他当即把原本打新股的部分资金，在6月1日0.79元的价格买进了10万元银行A。

在薛先生看来，高折价的分级A就是牛市的“黄金坑”。

Wind数据显示，截至6月1日收盘，分级A折价在20%以上的达到16只，另有8只产品折价超过19%。其中，热门产品电子A折价达到22.31%，银行A折价21.99%，券商A级折价21.91%。记者注意到，折价高的都是热门分级基金的A份额。这些产品前期涨幅比较大，后市人们也比较看好。相反，那些不是今年热点的分级基金，因为B份额缺少人追捧，A份额折价很少，有的甚至溢价。

还是先来了解一下分级基金是怎么回事吧。分级基金的母基金由A份额和B份额组成，分级基金进行了子份额的角色分配，A份额持有人是出资方，B份额持有人是融资方。也就是A份额的持有人借钱给B份额持有人去炒股，因此媒体经常报道的分级基金翻番或者上折的都是B份额。也正因为B份额具有一倍的杠杆，很多人看好市场时，愿意溢价买入。也就是说，某款分级B现在净值只有1元，但是投资者看好这款产品的前景，愿意溢价20%也就是1.2元购买，因为他相信以后能涨到1.5元，甚至2元以上。

那么问题就出来了，牛市分级B受到疯狂追捧的时候，很多人愿意溢价买入，导致分级B的交易价格越来越高。假设母基金的净值是1元，分级B的交易价达到了1.2元，投资者10万元买入母基金，拆分后卖出5万份B份额可以获得6万元，那么剩下的5万份分级A只要在0.8元以上的价格卖出，就能获利。这是分级基金溢价套利的操作原理，也是A份额价格不断被打压的主要原因。

5月底，伴随着市场强势上涨，一批分级基金B的二级市场价格一再飙升，部分基金整体溢价过高时，套利资金顺势进入。目前股市弥漫牛市情绪，投资者都愿意溢价买入分级B，因此分级A迎来了历史性的“黄金坑”。

那么，现在布局分级A一年能赚多少呢？

我们不妨来计算一下，假设目前以折价20%买入分级A，可以享有两个收益，一是分级A每年享有的约定收益。大部分分级A份额的约定收益是浮动的，浮动基准为一年期定存利率+4%或3%。该收益以2015年为例，大约在6.75%～5.75%。另一部分就是折价回归的收益。

先来算算第一部分收益。假设现在以0.8元的价格买入净值1元的分级A，它的约定收益率为每年6.5%。隐含收益率约为：约定收益率/（A份额价格-A份额净值+1），隐含年化收益为8%左右。如果买了基金之后一直持有，以后就能享受每年8%的收益，基金公司会分红给基金份额，直接赎回或者拆分卖出即可实现收益。

再来算算折价带来的收益机会。分级B的最大特点是涨跌都带一倍杠杆，具有放大涨跌的作用。牛市情绪越强，人们更愿意买入带有一倍杠杆的分级B，它的溢价就会越高，分级A的折价也会越高。相反，如果牛市情绪退去，熊市里人们对带杠杆的分级B避犹不及，那么分级A可能溢价。以此推算，假定这轮牛市还能持续两年，牛市结束时分级A的杠杆回到正常水平，也就是折价到0（如果溢价赚得更多），那么现在买入10万份分级A只需要8万元，两年后可以获得约定收益13000元，加上折价收益20000元，两年的收益率可以达到41.25%，相当于年化收益率20%。

当然，如果牛市延续时间很长，那么年化收益率就会降低。也就是说，这是一款反牛市的产品，牛市结束得越快，折价消失的时间越快，它的年化收益率就越高。相反，保底也能有8%左右的约定收益。

记者注意到，在去年和今年火爆的牛市行情中，分级A的交易价格有两次跌到“谷底”，都是在大量套利资金进入之后。时间上，一次是2014年12月10日前后，另一次则是2015年6月1日前后，都是在市场狂涨，大量资金追捧分级B之时。

以军工A为例，在2014年12月初，它连拉4个涨停，溢价较高，结果在12月9日新进入的套利资金“发威”，不但分级B几乎跌停，分级A的价格也在之后几天被打到了0.8元以下。之后，市场平稳上涨，军工A的交易价一度回到0.9元左右。不过，最近几个月市场狂热追捧军工股，军工B的溢价上升，套利资金进入之后，军工A在6月1日再次跌回0.8元以下。

集思录网上数据显示，截至5月26日收盘，共有59只分级基金显示整体溢价，其中8只分级基金整体溢价率超过7%。其中，南方消费增长的整体溢价率达到17.71%，工银瑞信深证100为14.24%，泰达宏利中证500为13.84%，易方达中小板指数为10.96%。

在这种整体溢价过高的时候，投资者就可以申购母基金，拆分成两个份额分别卖出，这种方法叫套利。当套利资金大量进入之后，他们高价卖出分级B的同时，也会不计成本甩卖分级A，从而打压分级A的价格。

对于长期投资者来说，每次套利资金疯狂甩卖分级A时，都是绝佳的买入机会。

银河证券分析师黎鹏认为，总体上来说，分级基金A份额的本质是债券。因为A份额每年定期分红的收益率平均比一年期定存高出3%～4%左右，如果投资者有意获取稳定且较高的收益，可考虑用买入分级基金A份额替代常规固定收益产品。尤其在目前买入高折价A份额，可以获得的隐含收益更高。