A股沉浮启示录

经历了超过1个月的剧烈震荡，A股在7月的倒数第二个周五收盘，又重新站在了4000点以上。但市场最终走向何方，暂时还没有定论。

这一场大震荡中，杠杆被认为狂涨和狂跌的罪魁祸首。从场内的券商融资融券、到场外的各种高比率配资，求富心切的投资者仗着自己曾经的牛市经验，笃信着分析师“改革牛”和“国家牛”理论，纷纷投入这场杠杆大赌博之中。

当然，三周跌去一个“深交所”的跌幅，让多数人付出了惨痛的代价。算下来，股民20天人均亏了42万。有人说，中国股市洗劫中产阶层的10年财富积累。

回顾2007年的大牛市，A股曾涨到6124点，中国当年的GDP增速是13%。2015年刚过去的“牛市”，A股到了5178点，但中国却一直在为GDP增速保7%而努力。因此，即便抛开杠杆，光看这个宏观经济的数据已经足以让人明白：经济的下行和A股固有的制度性缺陷的叠加才是大震荡的根源。

6月底，A股展开了历史上最强力的救市行动。

数日之内，大多数涉及经济管理的中央部委都被纳入救市大军，甚至连公安部门也加入反击做空的行列。一家著名军工国企的董事长还随后在报纸上撰文表示，“敌人”在A股打响经济战争，“是冲着五星红旗来的”。种种迹象，使得这场股市的维稳之战显得充满了政治的味道。

不可否认，股市维稳背后的确少不了强大的国家意志，但对中央政府而言，一个稳定的股市远比什么“大牛市”有价值。“大牛市”能让很多人赚钱，但谁也说不准，是否一夜之间又变成“大熊市”，资金快进快出，没有人对改革感兴趣，而一个相对稳定，有着长期资金支持的股市，才是从国家层面推进资本市场改革的前提。

过去几个月，股市中的每一个人都体验到了A股的凶猛。但实际上，我们很容易发现A股固有的权力和利益格局并未改变，一切照舊。资本市场的利益集团是最活跃的“造市者”和杠杆提供者，当然也是最大的受益者。相对而言，监管却时常在它们面前显得滞后，乃至无力。批评者认为，“监管错配”是大震荡的重要因素。未来，这种局面必须要改变。

目前，市场最关注的莫过于“国家队”是否退出或者继续做多的问题，尤其是那些希望捞回损失的“杠杆户”更是如此。但可以肯定的是，经过此番震荡和“国家救市”，A股的走向，将越来越取决于国家层面对资本市场，乃至对整体经济改革方向和进度的设定，而不是少数利益群体的单方诉求。

“疯牛”没有了，“慢牛”或许还在路上。

策划|南风窗编辑部 统筹|谭保罗