持有蓝筹股安稳入眠

胡语文

进入4500点区域，随着管理层对市场风险的不断强化预警，市场对A股牛市的信念开始有所动摇。尽管我们相信市场的充分调整和对高估值板块的风险提示有利于蓝筹股行情的可持续发展，但在市场泥沙俱下的过程中，如何判断牛市能否持续依然是坚守低估值蓝筹股的充分必要条件。

投资蓝筹股的好处

当前A股之所以出现牛市，原因在于市场预期的强化，这种预期就是，改革带来的企业盈利的提升。A股市场自2000年以来至2013年的13年间涨幅为零的情况表明，高通胀和高税收的经营环境的确会抑制企业税后盈利的增长。

因此，一旦释放改革红利，并随着通胀的有效控制和利率的逐步下行，加之减税政策的实施，这一系列的动作都会对改善企业营商环境和盈利能力。这才是A股市场走牛的原因，亦是低估值蓝筹股股价上行的根本驱动力。

总结而言，投资蓝筹股的好处在于：

①在低于账面资产的价格买入股票，获得高于账面资产回报率的收益率。即，在低于1倍市净率的情况下，买入A股，获得的回报率必然大于15%；尽管目前上证50整体市净率已经超过1.5倍，但仍有一些市净率较低，ROE较高的蓝筹股可以获得10%的年化回报。

②降息仍在持续过程中。从资产定价模型的角度而言，随着无风险收益率下降，即使股票的净资产收益率不大幅提升，但如果无风险收益率能够下降的话，使得股票的风险溢价提升的同时，必要收益率会下降，从而提升企业的内在价值。

③在减税和降息的过程中，伴随着GDP增速的放缓，上市公司税后利润及企业利润占GDP比重将逐步上升，从而使得投资股票变得更有吸引力。

这就使得巴菲特提倡的牛市三因子模型：低估值买入、降税与降息，驱动投资者收益上升的主要逻辑在A股亦成立。

改革是股市上涨的催化剂

现在的情况是，当前A股市场面临的经济政策环境与1981年美国有比较研究的价值。

回顾1981年里根政府所推出的改革计划，主要做了四点工作：

①削减财政开支（不包括军费），特别是社会福利开支，减少财政赤字，至1984年实现预算收支平衡。

②大规模减税，三年内减少个人所得税，对企业实施加快成本回收制度等，给企业以税收优惠。

③放松政府对企业规章制度的限制，减少国家对企业的干预。

④严格控制货币供应量的增长，实行稳定的货币政策以抑制通货膨胀。

其中第2点、第3点与第4点与18届三中全会以来的改革政策不谋而合。

从18届三中全会的精神来看，降税和简政放权，也是提升市场活力，改善企业经营环境，提升企业盈利的的重要举措。这与里根政府第2点改革计划有很大的相似之处。

2014年以来，随着CPI稳住在2%水平，目前中国经济正面临通胀得到有效控制的有利环境，未来中国将可能不会重复过去15年高通胀的情况。同时，随着简政放权带来营商环境的转好，以及企业创新能力的激发，均将从长远上提升企业的盈利能力，从而为A股牛市行情奠定坚实的业绩基础。

因此，现阶段即使管理层强调风险警示，也不表示蓝筹股牛市会立马结束。比起市场情绪的大幅波动而言，我们更需要关注的还是利率是否持续下行，减税能否持续，蓝筹股的估值优势是否还在？如果这三个驱动力没有出现本质的变化，那么，我们仍需要坚定牛市的信心，持有蓝筹股安稳入眠。