牛市第一阶段掀起最高潮紧盯休整信号

张忆东

展望2015年的A股行情，我们以1948年大决战作为比喻，1948年“土改”、“新中国”的理想深得人心。2015年改革、创新、“中国梦”逐渐成为新的民众共识和时代洪流，驱动存量财富如千军万马涌向A股市场、演绎一轮波澜壮阔的大行情。

大潮已起，未来数年，涨到哪里都有可能，对行情进行“猜顶”的行为都是可笑的。但是，牛市也会害死人。2015年杠杆化盛行的泡沫化格局下，行情波动会加大，大盘可能将出现8%、10%甚至更大幅度的震荡，因此，需要控制好回撤风险，而每次回调之后都是壮志饥餐的买入时机。

短期大盘或现惯性冲高

我们认为，未来短期大盘可能还有一段惯性加速冲高，动能在于：

（1）金融（银行、地产、保险、证券）及制造业、基建相关国企大盘股短期有催化剂，信贷资产证券化注册制落地；招行推出员工持股计划；A股市场一人一户限制全面放开；国资委支持央企强强联合用好股票市场；李克强总理视察东北、加强铁路重大项目建设。

（2）港股暴涨，A股金融股开始相对H股折价，金融股有望获QFII等增量资金青睐。

（3）1季度宏观数据将公布，稳增长的政策组合拳继续推进，4月以来短端利率明显回落，“降准”预期强烈。

（4）赚钱效应继续正反馈，最新融资余额突破1.6万亿元，港股、B股补涨。

创业板筑顶概率较大

短期创业板为代表的高价高涨幅成长股的风险收益比变差，4月中旬创业板构筑上半年顶部的概率较大，建议降低相关股票的融资杠杆。超额收益的本质都是预期差，当股价大幅上涨后，预期差带来的超额收益显著下降。

目前除了我们一直提示的部分次新股仍处于市值小且研究关注度不高的阶段，大多数创业板公司短期股价或市值已反映了当前最乐观的预期，后续行情需等待新的并购和新的故事。从行为金融的角度，市场最看好的互联网板块的一线龙头股放量滞涨，应当引起警惕。

享受牛市高潮 紧盯休整信号

从去年中期至今的全面牛市可能迎来第一阶段的最高潮，但是，高潮之后往往有休整，牛市并非直线式上涨，有休整才会走的更远。

当年大决战第一阶段的辽沈战役胜利后，解放军进行了休整，之后才纵横天下。立足大逻辑，我们一直说，此轮行情是“资本市场被利用的牛市”，是直接融资、股权投资的多年大繁荣，从而推动经济转型和改革。因此，让此轮牛市走的更长是政策最优选择，而不是选择一年多时间大盘创历史新高、形成全面大泡沫然后资本外逃、一地鸡毛。

此外，借鉴常识可以看到，每一轮熊市都有像样的反弹，而每一轮牛市也有调整。

政府将调节资金入市节奏

这次政府利用行政化数段调控牛市的意愿和频率将会比以往牛市都低，更多会通过舆论引导、杠杆资金的监管、IPO或再融资节奏等来调节。以往的经济繁荣背景下的牛市，一旦股市出现泡沫化，往往带动其他风险资产的泡沫化，从而推升通胀，因此，政府压制力度强烈。而此轮是“被利用的牛市”，是要引导社会财富和社会资源通过资本市场再配置，因此，面对泡沫风险会选择先引导预期，再调节资金入市节奏，而不是粗暴打压。

第一阶段，新华社等官方媒体的政策导向信号的改变，将值得进行左侧预防性减仓，怀着怜悯的心派发部分获利的筹码给狂热的新股民。目前舆论大基调仍挺改革牛市，但是，近期新华社已经对创业板提示风险，新华社最新评论股市“潮来潮往，终会退去，请对市场存敬畏之心，且行且珍惜”少见地提示风险。

第二阶段，政策将选择对于增量资金入市节奏进行调节，将是右侧信号。近期政策引导A股市场向港股、新三板市场的分流，虽然港股通和新三板的分流的额度有限而冲击不大，但是隐含的政策信号值得警惕。而下阶段，A股继续加速冲高，需要提防随时可能出现的针对“两融”业务以及银行、信托的配资业务“去杠杆”的政策，那时将难以有效规避行情回撤风险，因为，当前“两融”融资余额已突破1.6万亿，其他渠道的杠杆化配资同样巨大，一旦对配资“去杠杆”，将形成“多杀多”践踏。

调仓换仓性价比更高的品种

对于追求安全边际的绝对收益投资者，我们建议配置风险收益比更好且有催化剂的“三低”标的，并且在4月份大盘冲高过程中进行左侧预防性减仓。（1）低估值，关注政策利多频频或者行业基本面改善的金融股、地产股等；自下而上关注估值或市值有安全边际且有积极变化的股票，例如金发科技、西藏旅游、建发股份等。（2）低价，关注有故事的，特别是《中国制造2025》、国企改革、一带一路相关的电力、钢铁、铁路等。（3）低（小）市值：尤其次新股是“新”“炫”成长股和高送转的摇篮。

对于追求相对排名的成长股风格的投资者，前期已经占尽优势，仓位难免选择“随大流”，因此，建议后续积极利用行情的震荡，不断换仓、精选“更新”、“更炫”、更有成长性的股票，可以淘金的领域有（1）新能源汽车；（2）商业模式清晰、具备流量优势或者牌照稀缺性的互联网公司；（3）环保清洁能源、能源互联网。