大资金腾挪方向：白马股

诸海滨

2014年，全部A股、沪深300、创业板的涨幅都在50%左右，而白马成长股只有10%。白马成长既没有贴上新经济的标签，也没有像价值股一样疯狂修复估值。白马成长股也许正被人遗忘，这又何尝不意味着希望。

估值调整成滞涨主要原因

从股价上看，白马成长股是2014全年涨幅仅为10%，逊于沪深300、创业板、中小板和A股整体。如果不是市场水涨船高，实现正收益可能也有些困难。同时，白马成长股也没有战胜任何一个行业，个股原因似乎比行业配置更加明显。

与业绩相比，白马成长股的估值调整是造成股价滞涨的主要原因。2014年，白马成长股估值从年初的20倍调整至17倍，幅度达13%，而同期沪深300估值提升幅度超过40%，创业板60倍的高估值也得以维持。

如果说白马成长正在经历从成长股向价值股的转变，那么估值底在何处便成为市场最关心的问题。我们不能忽视白马成长可能出现或者已经出现的积极变化，从而造成市场预期的缓和甚至扭转。

提高股息支付或助力估值回升

白马成长整体上正在经历从成长股向价值股的转变。所以我们看到了估值的大幅回落，并且从股息回报率角度上看，这也许并未结束。但实际上，被动式估值调整并不是唯一的路径，如果白马成长股大幅度提高分红比例，市场预期很有可能会得以缓解甚至扭转。

在我们白马成长组合里，格力电器（000651）、伊利股份（600887）、贵州茅台（600519）更加类似价值股，这些公司2014年的表现也相对较好。我们应当看到，许多股息回报率偏低的白马成长股的股利支付率还有较大的提升空间。在不影响成长的情况下，适当提高股息支付率或实施回购，对白马成长的股价而言也许是个明智的选择。

新经济领域布局有望成新增长点

和新经济相比，白马成长所处的行业相对传统，但这不代表白马没有创新的意愿。近两年来，许多白马成长股通过并购、投资、技术升级等方式，切入到互联网、云计算、智能制造、新材料等新兴领域，这些转型和项目储备都有可能成为未来新的增长极。

其次，基于白马成长股业绩成长的相对稳定性，股权激励、员工持股有望被更加广泛的采用，这有利于公司竞争力的维持和提升。

第三，在国企改革的大背景下，中海油服（601808）、中工国际（002051）等央企白马自然具备了更大的想象空间。

白马股成为大资金腾挪方向

短期而言，A股10月份以来“大钱”肆虐，低估值和大市值价值股逆袭，产业资本和金融资本可能是主要的增量资金来源。我们之前报告中所预期的两股“大钱”—保险资金和海外资金—并未出现大举入市的明显迹象。

数据上看，目前保险公司权益类资产配置整体权重约为10%，而这一比例2009年以前曾长期高于15%;外资方面，元旦之后沪股通每日额度的使用量出现了明显的回升，并且较上限还存在很大的提升空间。这也正是2015年和接下来的行情演绎中最值得期待的增量资金，而外资和险资始终没有抛弃白马成长股。另外从短期资金面上看，在价值股之后，大市值的白马成长也正在成为增量大资金的腾挪方向。这种短期行情演绎具有一定的可复制性。<＼＼Hp1020＼图片＼13年固定彩图＼结束符.jpg>