投资者如何学会研判股市？

刘钊

“我投资过中国石油，确实赚了不少钱……我对中国股市价钱不太清楚。总体来说，我认为股票最好在大幅下跌后买进而不是在大幅上涨后买进。”

——巴菲特在股东大会上

详解A股投资经

在2015年5月2日的伯克希尔·哈撒韦公司股东大会上，股神巴菲特力挺A股，喊话“未来两三年”继续看好A股。巴菲特的魅力或许带来了5月开门红，但从5月5日到5月7日，上证指数以日均跌100点左右的姿态向下调整，引发投资者的恐惧。

年初以来，A股经历一路狂飙，3100点单边上行最高至4572点。不仅突破万亿元交易量一度让交易软件无法正常显示，而且象征借钱炒股的融资余额也于4月30日突破1.8万亿元。

甚至于一些省份的经济增长都因此受益。浙江省统计局副局长王杰透露，？浙江省一季度经济增长主要是靠服务业较快增长带动的。王杰认为，服务业增长主要是因为金融业的增长， “其实最主要的还是股市火爆，证券交易额同比增长162.1%，光证券交易这样爆发式的增长，对GDP的贡献是0.7个百分点，全部的金融业对GDP的增长贡献是1.5个百分点。”

截至5月7日，A股连续三天出现了单日内百点以上波动，股民纷纷感觉 “心惊肉跳”。“红五月”究竟还会不会来，4572点究竟是不是顶点？5月5日4%的单日大跌后，投资者该如何研判后势和调整投资思路，市场机构分析师对此又有着怎样的分析和建议。

看点1 基本面是看短期表现还是看增长潜力

东北证券分析师沈正阳：展望 5 月份，A股市场正处于牛市亢奋之后的大调整。目前指数运行与业绩、估值背离较大。目前全部 A 股市盈率为24.84倍，创业板市盈率 103倍；市盈率 100倍以上的公司占比 34%。

上市公司盈利增速不佳，一季度整体利润增速仅 2%，非金融类增速为-14%，创业板业绩增速也回落至 8%；同时，目前还看不到上市公司业绩显著改善的驱动。

预计 5—6 月份仍有降准降息的可能；由于目前货币政策传导机制的问题，对于实体经济的改善力度有限，更多对投机性资产形成脉冲性的利好。但是，资金价格的下降，并不意味着股票可以涨到天，即便如美国、欧洲、日本等零利率市场，股市的估值水平也大致在 20～30 倍，估值是有天花板的。

平安证券策略分析师房雷：宏观增长与微观企业盈利显示基本面仍然孱弱，但趋势上的风险已过，结合近期领先指标、房地产市场以及商品价格的表现，我们仍然强调二季度后期经济基本面的改善，且对于企业盈利的走势保持相对乐观。第一，伴随着货币、财税以及房地产等政策的宽松强化，宏观负面压力可能会减弱；第二，上市公司财务杠杆的降低、去存货的加快、投资支出的下降，以及毛利率的提高，反映企业自身的调整在加快；第三，过去两个季度导致实体上市公司盈利负增长的主要是资源价格低迷。如今伴随着商品价格的触底企稳，PPI 环比的改善，盈利将回升。牛途将继续。

看点2 资金面是否具备可持续性

中原证券分析师张青：3、4月份快牛格局不变，管理层开始为市场洒水降温，5月市场可能面临中期调整。

驱动市场上扬的增量资金面临可持续性问题。融资方面，总规模的理论上限是 3万亿，目前已用 1.8万亿，还剩 1.2 万亿。但当前环比增速过快，3月和 4月环比增长分别为28%、23%。若继续保持在20%的增速，3个月就会突破融资规模的理论上限。新进投资者方面，3 个月新增开户数超过 486万，仅次于 2007年 5月新增数。从理论上说，管理层应该不希望注册制推出之前，牛市就走完，目前阶段进行降温势在必行。

开源证券首席分析师田渭东：资金面上，二季度市场的流动性仍将保持乐观，宽松的货币政策在相当长的一段时间内都不会改变。一方面，从历史经验来看，经济步入新周期需要一个相对较低的利率环境，鉴于工业增加值、工业企业利润增速等宏观经济指标都回到了前几次周期的谷底，但利率这一价格指标还处于相对高位，因此还有较大的下行空间；另一方面，目前通胀压力和房价压力都相对较低，制约货币政策的条件并不具备，二季度政策放松有望进一步加码。此外，从居民资产配置的角度来看，当前理财产品和房地产投资收益率并未出现明显上升，因此股权类资产的吸引力不会下降。

海通证券首席策略分析师荀玉根：对股市的资金面有两点看法。

一是资产配置搬家刚刚开始。

本轮牛市是社会变迁、技术进步、政策导向、资产配置等多重因素共振的结果，是转型牛、改革牛。回顾二战后主要经济体的牛市，指数涨幅在10～20倍，一轮牛市最终结束于产业发展动力耗竭，如1996—2001年的家电饱和、2005—2007年的地产销售疯狂、2000年科网泡沫化等。本轮牛市背景是管理层借助资本市场实现改革转型，资产配置搬家才开始，牛途还很长。

第二个看法是资金仍在不断入市，但要提防雷阵雨。

A股牛市及震荡市，中期调整通常由三大因素导致：管理层调控股市、宏观政策调整及海外金融危机，目前看第三个风险还远，第二个风险暂时也不会出现。近期数据显示，宏观政策积极叠加股市赚钱效应，资金仍在不断入市，市场趋势向好不变。不过，市场氛围开始有了夏天的味道，既然热情似火，也意味着需注意可能的雷阵雨。

看点3 资本市场的利好政策会否持续不断

同信证券分析师冯超：从5月份来看，决定市场运行模式的预计依然是趋势力量和政策风险的冲突。4月份证监会开始微调市场的行为并没有阻止市场的上涨，这导致5月份政策风险较4月份更高。政策选择上，市场化的调控手段和行政式调控手段将给市场带来两种不同的走势：第一，4月份，证监会开始控制市场加杠杆的速度和增加供给的政策，这种政策偏长期，对市场短期强大的趋势力量影响较小，如果没有新的政策，就现有政策要导致市场大幅调整出现需要较长的时间；第二，由于股市持续上涨，资金避实就虚的趋势开始慢慢形成，这与政府期望资本市场的作用完全相悖。如果上升趋势继续，政策打压的力度将再次增加。综合来看，不管政府选择如何，5月份市场单边上行趋势都将扭转，市场振幅将明显加大。

开源证券首席分析师田渭东：去年以来我国各领域改革措施不断出台，改革红利也在持续释放；与此同时，资本市场的利好政策也不断涌现，这是此前股指得以大幅上涨的主要原因，预计这样的机会在 5 月份还会出现。2015年是国家全面深化改革的“关键之年”，近期高层频频提及中国制造 2025和“互联网+”、涉及国家战略的“一带一路”和军工、改革方面的央企整合，以及民生方面的环保、医疗等。投资者要学习和领会国家政策，掌握正确的投资思路和投资技巧。