牛市将进入第二阶段

胡语文

笔者在2014年6月份判断A股进入“最佳击球区”。随着新一轮牛市开启，到目前为止，本轮行情牛市的驱动力并没有改变，但其中过程的曲折性和复杂性将超出多数人的预期。笔者预期，牛市仍会一气呵成，最终突破6000点，即牛市已经进入第二阶段，蓝筹从低估值开始走向泡沫化阶段。

就目前市场格局而言，市场估值分化严重，90%的股票估值远超正常水平，10%的股票估值相对合理。在此，我们有必要对未来半年的行情提出新的判断。

第一，市场有望在蓝筹股的上涨中突破6000点，牛市行情进入第二阶段。如果在未来2个月内，上证综指突破6000点，包括金融和资源板块的大幅上涨会加速抬高市场估值水平，比如上证50指数从目前的13倍市盈率上升至25倍市盈率，市净率从目前的1.75倍提升至3倍左右。上证50指数翻倍的机会主要来自于两个方面，一是，目前道琼斯指数市净率也已达到3倍左右，而动态市盈率也在16倍左右。如果在第二阶段，上证50指数成份股能够保持慢牛行情（2015年至2017年3年涨一倍），则随着业绩的增长和回升，动态估值也能保持在20倍市盈率以下。二是，A股蓝筹股安全边际仍高，国企改革带来的上行动力仍在。我们预期，在上证50翻倍的情况下，最终上证综指指数也将达到12000点目标，牛市第二阶段结束。则使得市场目前唯一具备价格安全边际的估值洼地亦消失。

第二，蓝筹的安全边际大，与高估值的新兴产业股票对比而言，买大盘蓝筹是“先胜而后战”，业绩被证伪的可能性不大，而高估值的中小盘股其业绩被证伪的概率非常高，买高估值股票容易沦入“先败而后战”的局面。

蓝筹股业绩增长确定性高，高估值股票业绩增长证伪的可能性大，则两者在博弈的角度而言，前者更有确定性，后者风险更大。多数人目前仍以为高估值股票业绩无法证伪，其实是错的。因为价格涨幅数倍之后，股价早已透支业绩增长，更何况多数高估值公司，无论内生的业绩增长，还是通过收购兼并过来的外生性业绩增长均可能是牛市泡沫刺激下带来的虚拟繁荣假象。很多公司通过收购一些业绩无法承诺兑现的小企业来提升公司估值，从而实现股价涨幅5-10倍的机会。

第三，慢牛的成因。慢牛要走出来，必须依靠蓝筹股的缓慢爬行来达到，但同时也不能让高估值板块乘虚而入，大肆刺激泡沫，从而导致最终一地鸡毛。所以，在打击场外融资的情况下，可能需要将“估值高低”和“股东减持比例”两项指标新增加为融资比例的参考指标，并且对盈利造假和估值过高的企业要给予一定的政策限制，避免泡沫过分扩大。一方面，可以减少或杜绝高估值股票受到融资盘过分的刺激，另一方面，可以回避将股东套现压力大的股票纳入融资标的，最终让中小投资者成为下一波熊市的接盘人。

但是，我们也要看到，市场行情往往具有不确定性，与其预测市场涨跌，不如站在博弈的角度来分析投资者目前所面临的处境。对于投资者而言，参与高估值的小市值股票风险太大，面临信息不对称的情况下，没有竞争优势。如果从价格高低的角度而言，便宜的价格往往意味着预期不高，风险不大，因为，价格便宜本身就已经反映了市场的这种低估特点，但价格低的股票反而具备了安全边际。