防御型投资者的防守反击策略

胡语文

在A股市场上有大量的冒险性投资者，或者被称为进取型投资者，他们希望能够在牛市获得超额收益，最好是1年翻几倍的收益;他们通过融资借款来放大杠杆，从而让投资收益像滚雪球般的放大;他们往往并不考虑标的物的内在价值，只看是否存在上涨趋势。然而，在A股最近的一波大跌中，多数进取型投资者了惨痛的教训。除了盈利大幅下降，本金安全也无法保证。

而防御型或保守型投资者则不同，他们采取的是“先胜而后战”的策略。绝不把未来想像得太美好，他们总是在市场乐观的时候用怀疑的态度来看待投资趋势，避免自己陷入不利的位置。

所以，霍华德·马克斯总结道，“因为大多数结果可能会对我们不利，所以我们必须进行防御型投资。在不利结果下确保生存比在有利结果下确保收益最大化更为重要。”

那么到底什么叫防御型投资？

霍华德·马克斯认为，“投资中的进攻和防守是什么？进攻很好定义，它指的是为追求高额收益而采用积极进取策略并承担较高风险。但什么是防守呢？防御型投资者关注的不是做对，而是避免做错。”

避免出错，就需要谨慎投资，敬畏投资。知道自己的能力圈，回避自己不擅长做的事情。将精力集中在自己的优势里面。

具体而言，进取型投资者和防御型投资者区别很大。

首先，进取型投资者喜欢参与抄底超跌反弹的创业板股票，防御型投资者反而会去买有更高的投资收益上证50的股票。进取型投资者喜欢冒险，从而试图获得更高的投资收益，而防御型投资者必须建立在更高的安全边际之上，对于那些前期大幅下跌的股票，我们依然要判断是否有投资价值，对于那些没有明显投资价值的股票，即使出现50%-60%的跌幅，也不能贸然买进。从各板块预期收益率的对比来看，上证50仍然是最具投资价值的板块。而中小创目前的投资回报率仍然不高（见下表）。

所以，防御型投资者必然不会从“倒车镜”的业绩来看推测未来的回报，只能基于安全边际和防御型投资者不会融资杠杆放大到1：1以上，更不可能借助高杠杆来获得超额收益。防御型投资者会谨慎对待市场大涨之后的回调风险，避免将所有的鸡蛋放在一个篮子里。5100点位置上如果市场回调30%，很多股票跌幅已经超过50%，高杠杆投资者一旦失误，就很难翻身。而防御型投资者可能收益不过100%，但毕竟能够维持本金的安全，收益率不会低于大盘指数收益。

当然，霍华德认为，“攻守选择没有对错之分。条条大路通罗马，你的决策必须基于你的性格与学识、你对自己能力的信任程度、你所在的市场以及你为之工作的客户的特点。进一步言之，必须在获利和减少风险之间——进攻和防守之间——取得平衡。”