报价系统：私募市场的全新平台

李秀江

报价系统顺应了行业创新发展的大势，并站在了“互联网+”风口之上，已成为业务创新的“试验田”，在优化金融生态、推进实体经济发展方面的作用已逐步显现

在“大众创业、万众创新”的时代背景下，推进多层次资本市场建设，打通金融资本与产业资金的“任督二脉”，是资本市场支持实体经济发展的重要任务。

目前，中国资本市场已形成“两所两系统”的格局，两所即沪深证券交易所；两系统，一个是全国股份转让系统，另一个是机构间私募产品报价与服务系统（下称“报价系统”）。其中，报价系统是资本市场深化改革过程中产生的新事物，是私募市场的一项重要基础设施，但并不为众人熟知。

那么，报价系统是如何定位，有什么特点，是怎样运行的？

《中国民商》采访了中证报价机构管理部高级经理王海明博士。私募市场的重要基础设施

《中国民商》：报价系统的建立，是资本市场改革的一个大动作，报价系统成立的背景是什么？

王海明：2012年以来，证券行业积极呼吁发展私募市场以服务实体经济，并在证券公司柜台市场、区域性股权交易市场等方面进行了有益尝试。但与公募市场相比，私募市场作为多层次资本市场的重要组成部分，发展仍然相对滞后。为推进多层次资本市场体系建设，经证监会批准，中国证券业协会借鉴国际经验，建立了“报价系统”。

报价系统致力于建设私募产品发行市场、私募股权注册转让和并购市场、场外衍生品市场和私募产品报价转让市场，为金融机构和专业投资机构发展私募业务提供全方位、综合性的服务，是我国多层次资本市场体系的有机组成部分，是私募市场的一项重要基础设施。

随着《机构间私募产品报价与服务系统管理办法（试行）》及其配套规则的陆续出台，各类私募产品先后上线，目前支持的产品包括收益凭证、资管计划、股权众筹、非公开发行公司债券、次级债、证券公司短期债、资产支持证券、场外金融衍生品，并积极推动并购重组债、私募股权质押融资、私募股权转让等产品或业务的上线。报价系统将逐步发挥其应有的功能，切实为服务实体经济和推动经济转型做出积极的贡献。

《中国民商》：请您详细介绍一下报价系统是如何定位的，哪些机构可以参与？

王海明：报价系统定位为私募市场、机构间市场、互联互通市场、互联网市场。

报价系统实行参与人制度，中国证券业协会、中国期货业协会、中国证券投资基金业协会、中国上市公司协会会员以及中国证券业协会认可的其他机构均可以注册成为报价系统参与人，并通过报价系统开展业务。参与人制度的设计符合互联网思维特点，体现了报价系统业务主体的多元化与业务需求的多样性。

报价系统参与人不是孤立的个体，其身后有大量的合格投资者和产业客户，参与人本身就是市场组织者。因此，报价系统是一个市场中的市场，以之为中心推动形成一个通过报价系统联通的，跨行业、跨领域、强互动的机构间市场体系。

报价系统为不同市场、不同行业的专业机构提供信息平台、业务平台，打破了金融行业的自我封闭，可以有效推进跨界业务的发展，有利于不同行业的资源、优势的集聚与共享，构建互联互通的场外市场格局。

截至4月17日，报价系统参与人发展至412家机构，除证券公司外，已覆盖了银行，私募基金、信托公司、期货公司、独立基金销售机构以及证券公司直投子公司等所有从事私募业务的市场参与主体，证券公司在绝对数量增长的同时，相对占比已下降至24%，多元化参与人结构基本形成。加入报价系统的银行已达34家，成为报价系统第三大类参与人。报价系统已建立了链接机构投资者及其合格投资者的巨大交易网络。

《中国民商》：报价系统如何实现私募市场之间信息互联、交易互通？

王海明：自建设之初，报价系统就充分利用互联网技术、借鉴互联网思维，打造场外市场的互联网金融平台，为合格投资者提供信息全面化、渠道多样化、投资便捷化的互联网金融服务，实现“互联网+”效应。

报价系统不取代任何一个私募市场，而是通过搭建一个全面、高效的信息互联和报价、发行、转让平台，打通私募市场发行与转让业务的各环节，助力各类私募市场拓展业务空间，扩大产品推送范围、提升单个市场投资者量级，提高市场效率。

报价系统作为证券行业基础设施还承担证券行业公共柜台职能，为未建柜台系统的中小证券公司、证券投资咨询公司和私募基金公司等提供中后台服务。

依托报价系统与各类私募市场互联互通，报价系统建立了规则统一的“一户通”账户体系，投资者能够使用一个私募账户完成所有联通市场的交易，同时支持投资者对其所有私募业务信息进行查询、管理，大大提升了场外私募业务的便捷性和高效性，实现了“一户在手、场外畅游”。通过互联互通，报价系统能够汇集全部联通市场的报价、成交等市场信息，有利于监管部门和自律组织通过报价系统持续了解私募市场运行情况，并为私募市场监测监控提供支持。

根据证监会“稳步推进各区域性股权市场互联互通”的工作安排，报价系统与区域市场在尊重彼此市场规则和管理制度的基础上，尝试推进互联互通和业务协作，实现私募业务数据信息的共享以及区域市场风险分层管理与风险缓释，扩展中小微企业的融资渠道，丰富证券经营机构参与区域市场的途径，提升区域市场专业化、规范化服务水平。

截至今年4月17日，共有广州股权交易中心、辽宁股权交易中心、青海股权交易中心、广东金融高新区股权交易中心、海峡股权交易中心、重庆股份转让中心、甘肃股权交易中心等6家区域市场成为报价系统参与人。其中，广州股权交易中心与报价系统实现了系统对接，两只私募股权产品在报价系统挂牌转让，并达成首笔交易。

推进多层次股权市场建设

《中国民商》：作为场外市场的基础设施，报价系统如何协助证券期货经营机构提升对实体经济的服务能力和水平？

王海明：作为场外市场的基础设施，报价系统始终以推进多层次股权市场建设为己任。

首先是重点建设与完善中证股权众筹公共平台（以下简称“中证众筹平台”）。中证众筹平台为报价系统参与人作为中介机构开展股权众筹业务提供交易管理和后台运维等公共服务，是平台中的平台，也是众筹行业的创新实践基地。通过建设中证众筹平台为中小微企业众筹融资提供多样化的融资服务，实现报价系统与普惠金融业务的有益融合。

截至2015年4月17日，共计28个项目在中证众筹平台挂牌融资，7个项目募集成功，实现融资2321.9万元，企业项目融资成功率为28%，在同类业务中成功率最高。为配合中证众筹平台建设，便利合格投资者安全、高效投资，报价系统开发与完善中证“云柜台”系统以及手机移动终端，打造互联网金融客户投资的专属利器，集约社会成本。

其次是加速与私募基金的对接。报价系统建立私募基金投资项目股权转让平台，为私募基金项目股权转让提供平台支持，拓展私募基金退出渠道，盘活私募基金资产，提高私募基金投资效率，推进私募基金与实体经济对接，促进资本与创业创新对接，支持中小微企业股权融资。截至2015年4月17日，共计8只项目股权在报价系统挂牌转让，挂牌金额11亿元。

第三是稳步推进报价系统与区域市场、园区的互联互通。目前，报价系统已与广州股权交易中心实现了系统对按，共有18家企业实现了“双挂牌”，并完成了首单跨市场交易；萍乡经济开发区也有19家企业在报价系统实现挂牌，为报价系统探索为园区企业服务奠定了基础。

登记结算与风险管理

《中国民商》：报价系统建立了怎么样的登记结算体系？

王海明：报价系统结合私募产品灵活性、多样性、便捷性等特性，充分借鉴国际市场先进做法，结合我国实际与行业诉求，建立了“多元选择、双轨开户、账户联通、混合持有、滚动结算”的私募市场登记结算体系。

一是提供多元选择的登记结算方式与支付渠道。秉承参与人自愿选择、服务主体适度竞争的原则，报价系统支持证券公司等具备条件的参与人自办登记结算或者委托中国结算等登记结算服务机构为其提供服务，同时报价系统自建登记结算系统为参与人提供登记结算服务；在结算资金支付方面，报价系统为参与人提供商业银行支付、第三方支付以及中国结算的备付金支付等多样化支付渠道。

二是实现双轨开户的账户开立机制，参与人可以通过报价系统直接开立账户，也可以通过证券公司柜台系统为投资者开立账户，并实现与报价系统的账户信息对接。

三是建立统一的报价系统参与人账户体系，实现与其他私募市场的账户互联互通。

四是支持混合持有制度，在建立场外市场名义持有账户体系的基础上，结合部分产品不适宜名义持有的特性，支持名义持有与直接持有并存。

五是开启滚动结算的交收模式，支持单个交收日多批次交收，目前报价系统已实现每个交收日12：00和18：00两个批次交收，提高了报价系统场外市场清算效率。

从2014年8月18日第一只产品上线，截至今年4月17日，报价系统共为1427只产品提供登记结算服务，交收资金1101.15亿元。此外，报价系统与相关登记结算机构共同存储、共享登记结算信息，以提高私募市场的透明度，为私募市场监管提供支持。

《中国民商》：在机制建设方面，报价系统建立了怎样的风险管理机制？

王海明：风险管理是报价系统建设、发展的重中之重。一直以来，报价系统高度重视风险管理机制的建设和能力的提升，并已形成了多层次、全方位的风险管理体系。在机制建设方面，一是建立了双层风险防控机制，参与人负责业务风险管理，中证报价负责平台风险管理。

二是全方位风险管理，中证报价前台、中台、后台业务相互隔离，并分层履行风险管理职能。在管理手段方面，报价系统以合规为前提，投资者适当性管理为基础，信息披露为手段，落实买者自负、卖者有责，做好具体业务风险管理；同时，按照分步走原则，在积累经验的基础上，对交易规模超过50亿元的每项业务均制定专项风险监控指标，以动态监测、管理业务整体性风险。在实现方式上，报价系统充分利用互联网、大数据技术，以报价系统账户体系为基础，实现数据与信息留痕与记录，依托信息关联，将散点信息整理为具有逻辑关系的网状信息，以数据分析支持风险管理。

推动行业创新

《中国民商》：为什么说报价系统是“最接地气”的市场，它有什么特点？

王海明：报价系统充分调动各类机构的积极性，有效发挥资源配置功能、投融资功能、财富管理功能和风险管理功能，主动对接实体经济特别是中小微企业，支持创业创新，已成为“最接地气”的市场之一，并呈现以下特色：一是移动互联。报价系统基于互联网运营，可7×24小时发行与交易，支持日间多批次滚动结算。在交易模式上，报价系统为参与人提供全程网上服务，各参与人在报价系统开展业务过程中，对于报价系统全程网上、高效便捷的服务大为赞赏。

与此同时，报价系统不断利用互联网技术推陈出新，优化系统功能。随着报价系统手机终端APP等各类应用的推出，报价系统可以为广大个人投资者提供更为高速、便捷的服务，已成为互联网金融的典型代表之一。

第二个特色是参与人制度。与以证券公司为主的公开市场不同，报价系统出生于证券行业，但又不拘泥于证券行业，积极推行参与人制，并致力于实现参与人多样性。同时，报价系统以参与人需求为出发点，不事先设定业务种类，充分调动参与人的业务积极性，形成了参与机构投融互补、风险对冲、业务类型自然交织的业务生态：发行人可以及时、高效地完成产品创设与创新，投资者可以随时随地获得产品的全面信息，实现了需求信息的快速传递并促成业务便利对接。通过发挥参与人机制的特性，参与人需求得到有效挖掘与释放，激发了市场活力，加速了报价系统从互联网证券市场向互联网金融市场的升华。

第三个是前、中、后台一体化。在多元可选的基础上报价系统建设了信息发布平台、发行转让交易平台、登记结算系统，应参与人需要，可以提供全流程、一体化服务。自报价系统运行以来，各参与人充分利用报价系统前后台一体化的优势积极创设发行产品，在报价系统发行产品的同时使用报价系统登记结算服务，显著提高了参与人业务效率，将产品的注册发行周期最快压缩到一天，资金则实现了T+0交收。同时，通过私募业务一户通，投资者可以通过一个账户完成各联通市场的交易。参与人和投资者的业务效率都得到了有效提升。

第四是行业公共平台。报价系统作为重要的市场基础设施，为各类证券期货机构场外业务提供可分可合的外包服务。报价系统的交易、登记结算以及支付功能等均作为可独立使用的服务功能，参与人根据自身需求可以在报价系统获得定制化的外包服务，不仅可以提高业务效率，还避免了市场重复建设，节约社会成本。

自报价系统运行以来，部分参与人根据自身系统建设与业务需求情况，选择报价系统相应功能开展业务，如通过报价系统开展开放式基金同柜转让业务，甚至部分柜台市场试点公司都将其交易、登记结算等后台支持委托给报价系统，报价系统已经成为证券行业的公共平台。

从市场反映来看，报价系统互联互通的功能得到了参与人和投资者的肯定和欢迎，通过报价系统发行产品或投资正在成为潮流。

《中国民商》：报价系统作为重要的市场基础设施，在推动行业创新方面做出了哪些探索？

王海明：经过一年多的努力，报价系统已成为业务创新的“试验田”，在三个方面推动证券行业创新。

一是推动统一私募市场相关标准，为证券期货行业创新发展提供有力支持，包括制定了柜台交易系统接口规范行业标准，提高了柜台市场信息互联互通的时效性和便捷度；建立了统一的私募市场账户体系，并形成了“3+9”的行业统一私募账户编码规则，为场外业务一户通奠定了基础；规范了私募产品编码，提高了私募市场的管理效率，促进了私募市场信息统一管理。

二是在境内首创了场外市场名义持有账户体系，促进了证券公司基础功能恢复，并提高了市场效率。

三是支持定制化产品与类标准化产品在报价系统发行，丰富了场外市场产品结构，激发了市场主体活力，有力推动了行业创新发展。

回望报价系统的发展历程，报价系统顺应了行业创新发展的大势，并站在了“互联网+”，风口之上。报价系统已成为多层次资本市场的重要组成部分，联通了私募产品发行与转让各环节，在优化金融生态、推进实体经济发展方面的作用已逐步显现。