加快发展河南省区域股权市场的政策建议

刘战国　刘艺娃　杨思思

近年来，沪深主板、中小板、创业板等公开市场“三大板块”渐趋成熟，随着中央下放了区域股权交易市场的行政审批权，明确“区域股权交易市场由省级人民政府批准设立，接受省级政府监督”，这相当于放开了场外市场，区域资本市场由此迎来了快速发展黄金期。

一、河南省区域股权市场发展明显滞后

当前，全国各地区域股权交易市场快速崛起。据不完全统计，当前我国区域股权交易中心已达30家，并实现了对国内七大区域的全面覆盖。截至2014年9月底，挂牌企业总数约1.2万家（其中股份公司约2300家），融资总额超过1150亿元。其中，上海股权托管交易中心成立于2012年2月，挂牌企业2627家；天津股权交易所成立于2008年9月，挂牌企业约500家，融资额约263亿元；浙江股权交易中心成立于2012年9月，挂牌企业1506家，融资金额118亿元。全国各地股权交易市场之间竞争加剧，上海、浙江、武汉、齐鲁、青岛、北京等股权市场，由于基础好、机制活，挂牌企业很快形成规模效应，且挂牌企业来源遍布全国，有演化成全国性或大区域性股权交易中心的趋势。同时，也有不少地区的股权市场由于体制机制僵化等问题，导致挂牌企业寥寥无几，市场的维持或生存都成了大问题。

目前，在全国新一轮区域资本市场发展的竞争中，河南省区域股权市场发展明显滞后，股权交易机构尚未组建完成，大约有200多家省内企业被迫到沿海发达地区挂牌上市，上市资源白白外流，这直接影响着河南省金融产业发展和郑州金融中心建设，同时制约了经济转型升级。

二、区域股权交易市场面临重大发展机遇

要实现经济中高速增长、促进经济结构向中高端转型升级，必须发挥资本市场在资本配置中的决定作用，必须建立完善的多层次资本市场体系，而要推动区域经济的转型升级，必须加快区域股权交易市场建设。

区域股权市场在我国多层次资本市场体系中居基础地位。从美国经验来看，整个资本市场呈金字塔结构：处于塔尖的纽约证券交易所，约2800家大型上市公司；中间的纳斯达克（NASDAQ），约5000家高成长高科技中小企业；塔底的区域性的场外市场，有8000家以上区域性中小企业挂牌。场外市场是整个多层次资本市场的基石，既服务于区域经济发展，又可为主板和创业板源源不断地输送企业。发展区域场外市场有利于拓宽融资渠道，提高直接融资比重，减轻企业债务负担，破解中小微企业融资难、融资贵矛盾，提高企业创新发展能力。

中央加快发展区域股权交易市场的顶层设计已经完备。2009年《中央关于“十二五”规划的建议》提出“加快多层次资本市场体系建设，稳步发展场外交易市场”。2013年11月12日中共三中全会《关于全面深化改革的决定》指出“健全多层次资本市场体系，多渠道推动股权融资”。2014年5月9日国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（即“新国九条”）强调指出“加快多层次股权市场建设，壮大主板、中小企业板市场，加快创业板市场改革，加快完善全国中小企业股份转让系统，在清理整顿的基础上，将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系”。至此，中央关于区域股权市场发展的顶层设计基本成型。

构建区域股权交易市场是加快中原崛起的重要支点。河南省实施中原经济区、郑州航空港经济综合实验区、粮食生产核心区三大国家战略，建设新型制造业大省、高成长服务业大省、现代农业大省，客观上迫切需要区域资本市场提供支撑。区域资本市场的核心功能是为地方企业源源不断“输血”的融资平台，可以为企业不断创新发展壮大注入源头活水，注入新动力。构建河南省区域股权交易市场看起来是一个“点”的问题，其实，这个“点”是支撑经济加快转型升级的“基石”，是带动区域经济跨越发展的增长“极点”，是撬动千百个创新型企业发展壮大的杠杆“支点”。

三、全国区域股权市场发展的典型模式

经过对起步早、动作快、规模大、处于全国前列的区域股权市场的对比分析，总结出以下两种发展模式：

一是“多元融合”发展模式。这类区域股权交易市场由高科技园区、国有投资公司、证券交易所、产权交易中心、证券公司等机构共同出资组建，其特点是综合各方优势于一体。上海股权托管交易中心，注册于张江高科技园区内，注册资本1.2亿元，其股权结构为：上海国际集团有限公司31%、上海证券交易所29%、上海张江高科技园区开发股份有限公司23.25%、上海联合产权交易所16.75%。全国中小企业股份转让系统有限责任公司（简称“新三板”），坐落于北京市金融大街，2012年9月20日在国家工商总局注册成立，注册资本30亿元，股东单位分别为上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司、上海期货交易所、中国金融期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所。

二是“券商主导”发展模式。这类区域股权交易市场主要由知名的证券公司共同出资组建，其特点是市场化程度高。江苏股权交易中心，其注册资本2亿元，股权结构为：华泰证券股份有限公司为52%、东吴证券股份有限公司为12%、南京证券股份有限公司12%、国联证券股份有限公司12%、东海证券有限责任公司12%。青岛蓝海股权交易中心，由中信证券股份有限公司、国信证券股份有限公司、中信证券（山东）有限责任公司、青岛担保中心有限公司和青岛全球财富中心开发建设有限公司5家专业机构共同发起设立。

总结可知，“多元融合”发展模式可以博采众长，有利于调动各方面积极性，形成发展合力；“券商主导”发展模式可以实现与市场的天然对接，有利于迅速开拓市场并形成规模优势。

四、河南省区域股权交易市场——“中原股权交易所”的总体架构

一是发展战略目标定位。河南省区域股权交易市场可以称之为“中原股权交易所”，是不以盈利为目的的法人机构，其使命是以股权融资和交易为核心带动一大批高成长性企业发展壮大，进而带动中原经济区的转型升级和跨越发展。近期目标是发展成为中原经济区的股权交易中心，力争每年500家企业挂牌上市，三年内挂牌企业数量、市值、融资额进入全国前五；中远期目标是发展成为国家级中西部地区股权交易中心，力争2020年5000家企业挂牌上市，挂牌企业数量、市值、融资额进入全国前三，中西部地区规模最大。

二是发展战略思路。创建“中原股权交易所”应坚持如下原则思路：第一，遵循市场化取向。坚持市场在配置资本要素中起决定作用，形成有利于挂牌企业和各类投资机构快速集聚的体制机制。第二，遵循国际化取向。坚持以开放促发展，借鉴发达国家和先进地区经验，促进与国际惯例和国际国内市场接轨。第三，遵循规范化取向。坚持风险可控，建立完善的法人治理结构和市场规则体系，促进规范化发展和可持续发展。为了实现以上战略目标定位，增强“中原股权交易所”的市场竞争力、创新发展动力、可持续发展能力，在全国区域资本市场激烈竞争中立于不败之地，在规模和实力上进入全国前列，必须借鉴国内外经验做法，走市场化、国际化、规范化发展道路，建立起先进的法人治理结构，关键是选择有实力有活力的发起单位，并优化其股权结构和法人治理结构。

三是“中原股权交易所”的发展模式选择。探索“多元融合、券商主导”的河南特色模式，建议“中原股权交易所”股权架构为：中原证券股份有限公司30%，郑东新区创投基金20%，郑州商品交易所15%，中信证券股份有限公司10%，上海证券交易所5%，深圳证券交易所5%，河南省产权交易中心5%，河南省科技产权交易中心5%。以上架构有利于区域股权交易市场与券商的主导作用无缝对接，与期货市场无缝对接，与郑东新区金融中心建设无缝对接，与主板、中小板、创业板无缝对接，与产权交易市场无缝对接。

五、几点建议

一是树立大局意识，破除本位主义。构建区域股权交易市场就是加快河南省升级发展的一个“牛鼻子”，应从战略和全局的高度认识构建区域股权交易市场的重大意义，要有危机意识、机遇意识、大局意识，以市场化取向、改革开放创新思维、国际化气魄，以时不我待的紧迫感、舍我其谁的责任感，闯出一条河南特色的转型发展之路。

二是科学谋划，搞好顶层设计。构建区域资本市场体系是一项系统工程，应统筹兼顾，突出重点，配套建设，全面发展。逐步建立以“中原股权交易所”和郑州商品交易所为主导、“河南省产权交易中心”和“河南省科技产权交易所”为支撑，各类投资公司、基金公司、信托公司、租赁公司、理财公司、保险公司、期货公司等各类主体为基础的多层次区域资本市场体系。

三是明确责任，强力推进。创建“中原股权交易所”是河南省构建多层次区域资本市场的重中之重，应强力推进。由行业主管部门负责统筹协调，做好总体设计，出台配套扶持政策，协调多方关系，形成发展合力。以中原证券股份有限公司和郑东新区管委会为主负责具体筹办工作，尽快完成筹办任务，争取早日开业。力争年内完成200至500家企业挂牌上市，此后每年500家以上企业挂牌上市，力争2020年达到5000家左右。

四是园区集聚，配套建设郑东新区龙湖国际资本财富中心。以郑东新区龙湖国际金融中心为载体，建设“中原股权交易所”建筑楼群，使之成为地标性建筑。围绕区域资本市场吸引创业投资、产业投资、战略投资、私募、公募等各类基金公司，各类证券、投资、期货公司、资产管理公司入驻。加快郑东新区由单一的银行和保险机构集聚向资本市场和财富管理运营集聚转型升级，把郑东新区打造成为以资本为主导的国际金融中心。