海能达：综合业务优势突出

海能达（002583）：公司是国内的公安专网龙头企业。公司从2010年到2014年营收复合增速为18.3%，其中海外营收的复合增速为18.5%，略快于公司整体增长。2014年公司海外营收部分已经占据整体营收的51.6%。公司无论是营收增速还是海外营收占比都是A股TMT公司的佼佼者，自身的技术和市场实力毋容置疑。公司从2010年开始，毛利率一直保持较为稳定的状态，扣除掉OEM和天海电子营收部分后，公司2014年综合毛利率为51.3%，相比2010年还提升近一个百分点，最近三年均维持在50%以上。而且公司的海外部分毛利率一直高于国内部分，充分体现了公司产品的竞争力。

我们认为2015年是公司规模效应显现元年，未来将迎来至少2-3年的业绩爆发期。公司营收持续增长，毛利率维持高位，净利润增速不达预期主要是规模效应未能体现。从去年的智利地铁到今年的荷兰国家项目，公司的海外渠道建设使得公司海外市场持续获得丰收，目前收获的大部分的海外项目都将在2016年确认收入。公司2014年年底员工人数已经达到了3788人，人员增加导致的费用增长效应将边际递减。其实从2014年开始，公司人员增速就已经放缓，人员仅同比增长5%，销售加管理费用同比增长12%，低于营收增速。综合而言，我们认为公司2015-2016年营收大幅增长是大概率事件，在此同时将迎来费用率的下降，公司净利润将爆发。

操作策略：二级市场上，近期该股处于上升趋势中，鉴于前期调整得足够充分，短期内预计或将延续反弹，可保持关注。