“王的女人”未必是好的选择

胡语文

最近港股加速下跌，A股市场波动加大，全球新兴市场货币大幅贬值，美股跌破年线，这一系列的信号都表现为全球熊市似乎要回来了。A股市场波动加大的原因在于多空分歧加大，一部分人对改革的预期开始出现逆转，随着市场的负反馈循环开始强化，市场情绪在恐慌性的抛售中得到进一步的发泄。

从过去的经验来看，在A股市场，二级市场的多数投资者最终都是要为熊市买单的。大部分上市公司作为融资方一般都将A股视为提款机，当大股东和机构投资者都纷纷抛售自己手里的筹码，说明股票的确被高估了。这种情况下，即使散户、公募及证金公司都冲进来接盘。但市场供求的方向仍是不利于多方的。一方面，大机构的筹码松动了很多；另一方面，机构当多方开始醒悟市场天平不利于自己的时候，多杀多的局面开始出现了。市场破位下行成为了恐慌性情绪发泄的唯一结果。

有人认为，3500点是国家队兜底的底线，不会跌破，但笔者并不是这样认为，前几周曾经说过，从市场估值来看，A股整体估值并没有绝对的优势（现在A股的市盈率中位数在60倍PE，市净率的中位数在5倍左右），价值投资者和趋势投资者在这个点位并没有打算投入重兵的计划，尽管银行股市盈率平均在6倍左右，但并不能代表整体估值便宜，A股市盈率在15倍以下的股票仅不足100家，相比2780家A股上市公司而言，占比3.4%。

从A/H溢价率来看，港股的估值更加便宜，但A股/H股溢价率仍在130%之上，所以，从价值投资的角度来看，买A股的蓝筹股，不如买H股的蓝筹。但考虑到香港政治不明朗及香港房地产泡沫较大，所以，投资港股H股的投资者明显风险溢价要求较高，现时愿意大幅入市的资金均未表现出更大的热情。加之人民币贬值的压力，更多资金流向了美股市场。尽管最近美国股市表现并不好，但美国估值结构更加合理，更多的股票处于明显低估的状态。

当然，A股市场仍然有资金的玩法。毕竟价值投资者从来就不是A股的投资的主流风格，更多的还是喜欢博弈和投机。市场仍然不乏吸引眼球的现象。证金公司买入的一些股票最近就获得短线资金的炒作，而这些证金公司概念股被称为“王的女人”，似乎只要获得了“王”的宠幸，股价上冲就是必然的结果。然而，A股风险溢价的不断下滑，也使得这些“王的女人”仅仅是昙花一现，无法改变整体市场的大方向。

如果国家队都敢于做多买入的股票，那游资又为啥不敢买呢？敢于把梅雁吉祥连续拉涨停的资金的操作模式虽然具有较高的赢面和胜率，但对跟风的散户来说，却未必是个好的选择。而且随着“王的女人”名单公布越来越多，市场做多这些股票的赚钱概率也在边际效应递减，第一只股票拉出了7个涨停板，但后面的股票最终就只有一个涨停，甚至开始跌停，最终做“王的女人”的股票结果并不理想。这就像《王朝的女人》那部电影所诉说的，最终的结果都可以预料到。

在现阶段，从博弈的角度来看，最优的选择，无论对价值投资，还是趋势投资，保持安全边际，等待市场出错的机会，才是智者出手的好时机。