骆驼股份：起停电池驱动业绩增长海外扩张打开成长空间

王柄根

《动态》：挖掘“跌出来的机会”仍然是近期的思路，骆驼股份（601311）是前期大热的股票之一，但目前股价相对于高位已经不止“腰斩”，而公司刚刚公告与委内瑞拉交通部签订2.3亿元蓄电池销售合同，且已经收到50%预付款。从中长期投资的角度出发，该股是否值得逐步介入？

孔铭：首先从技术层面来看，公司股价暴跌，跌幅巨大，当然也跌出了一定的安全边际。不过，暴跌仍然需要时间去修复相关技术指标，因此短期暴涨的概率不大，仍然建议以中长线思路来介入。

就委内瑞拉的这个订单来说，是比较好做业绩测算的，预计为下半年提供1500万净利润，将拉动四季度净利润同比增速提升6个百分点，预计未来三年公司蓄电池出口增速维持100%的复合增长。如果长期关注骆驼股份的投资者可以发现，海外市场一直是公司的战略重点，过去几年处于布局和技术调整阶段，预计未来三年进入收获阶段。

不管从估值还是未来业绩增长的层面，我认为骆驼股份目前的价格都是有吸引力的，因为公司已经超越江森等国际蓄电池龙头，做到国内市场占有率第一；启停电池价格为江森，博世等公司产品的1/2，成本优势显著。

另外，公司四季度业绩有望实现高增长。骆驼华南工厂和阿波罗工厂在二季度之前持续亏损，预计8月底完成技术改造，助力盈利增长。加之启停电池的逐步放量与出口增速大幅提升，公司四季度业绩有望实现较高增长。

《动态》：其实业内对公司下半年业绩是有比较高的预期的，这是支持前期资金炒作的逻辑之一。那么在经历了暴跌之后，这种基本面的逻辑是否还存在，是否还支持骆驼股份再次出现股价的“崛起”？

孔铭：暴跌只是二级市场的行为，对公司基本面没有影响，关键是看前期的逻辑是不是正确的，如果逻辑是正确的，那就不应该因为二级市场的波动而改变。

其实业界对骆驼股份下半年和未来几年的预期，逻辑并不复杂，就是起停电池与废旧电池回收业务有望驱动公司下半年盈利加速增长，而锂电池及互联网电商平台有望成为公司未来3～5年的增长驱动力。

具体来说，起停电池的节油效果以及巨大的市场前景依然存在。并且到今年7月，公司已经完成了1条产能为100万KVAH的起停电池生产线。2016年计划再增加2～3条生产线，预计下半年开始可以全面放量。起停电池毛利率超过30%，可以有效提升公司的综合毛利率。

另外，废旧电池回收提升铅酸电池毛利率。目前公司在湖北有10万吨废旧电池处理产能，预计三季度末可以获得废旧电池回收的处理资质并开始享受增值税退税。2016年，公司计划在广西增加15万吨废旧电池处理产能。处理后的铅材料以自用为主，预计可以提升现有铅酸电池业务的毛利率1～2个百分点。

这些原先给出的下半年增长逻辑并没有问题，下一步是看三季报和年报能否验证，我个人认为这种业绩预期是可验证的。

《动态》：您刚才提到未来几年的增长逻辑在锂电池和互联网电商平台，这些业务又有什么最新的进展和变化？

孔铭：在新能源汽车放量的背景下，可以说动力锂电池业务前景广阔。公司自2007年就开始研发锂电池目前已经掌握了磷酸铁锂和三元材料的电池技术。从前期的交流情况看，管理层看好锂电池下游的需求，计划于2016年上半年有5亿KVAH的锂电池生产线可以开始投产。客户方面，管理层认为公司可凭借其在启动电池领域的品牌优势和客户资源迅速切入这一市场。

此外，联网电商平台是公司未来5年的发展重心。除了在天猫、京东和骆驼商场的布局，公司拟额外募集3亿元在一线城市设立电子商务公司负责搭建公司、经销商与终端客户的综合电子商务平台，力求最终打造一个汽配后市场O2O一站式服务平台。

《动态》：刚才我们谈了不少预期，但现在我们看骆驼股份的中报，数据并不是太好看，请具体解析一下。

孔铭：骆驼股份今年上半年实现营业收入23.46亿元，同比略增0.08%；实现营业利润2.82亿元，同比下降14.49%；实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比下降16.60%，基本每股收益0.28元。

确实中报数据不尽如人意，但也不能说明显低于原来的预期，因为有些因素实际上是预期之中，比如原材料铅价持续震荡、汽车市场较为低迷以及经销商去库存等因素，是这些因素导致业绩低于预期，但还算在可控幅度内。这里值得投资者注意的是一个业绩层面的拐点，也就是说销售毛利率的回落，到下半年大概率的将会提升。且铅价逐步企稳、汽车保有量基数提升、整合效应显现将促下半年业绩增长，而定增也将助推公司华丽转型。

为什么我说下半年业绩增长是一个确定性比较高的事情，是因为有些因素可以量化——2015年下半年公司蓄电池主营业务业绩将恢复增长，主要基于如下三点：一是我国汽车保有量基数大幅提升。伴随产销量增长，我国汽车保有量基数快速提升，至15年6月底，我国汽车保有量为1.63亿辆，同比增长10.72%，而汽车启动电池寿命为2年左右，保有量提升将带动存量需求；其次是铅价有望企稳；第三是公司全国布局效应有望进一步释放，且海外市场增长靓丽，15年上半年海外市场实现收入8612万元，同比大幅增长98.37%。

另外，公司上半年收购了骆驼华南公司30%股权，收购后骆驼华南将成为公司全资子公司，且对收购的阿波罗进行了增资，伴随整合深入，预计收购效益将进一步体现。

《动态》：您实际上看好骆驼股份的中长期走势，那么后续有哪些股价的催化剂存在？

孔铭：我觉得可以看看融资租赁项目，这是一个比较新的项目。融资租赁项目由骆驼租赁负责实施，其成立于2015年5月，注册资本为2亿元。骆驼租赁计划采购目前国内应用较为成熟的四种类型新能源汽车来展开融资租赁，同时利用租赁运营的话语权优势，带动公司动力型锂离子电池的销售。

具体来看，它计划采购车辆分别是电动公交车226台，投资额2.26亿元；电动中巴车410台，投资额1.23亿元；电动物流车175台，投资额4200万元；电动环卫车90台，投资额900万元。此外，骆驼租赁计划使用银行贷款4亿元，进行新能源汽车生产线等其他新能源产业链业务的租赁。

可见，公司在新能源汽车产业创新商业模式为“租赁运营+锂电池产销”，可利用租赁运营撬动市场需求，掌握行业话语权，同时拉动动力型锂离子电池销售，这种模式很可能会带来惊喜。