正邦科技：生猪行情带动业绩高增长加速转型农业综合服务商

王柄根

《动态》：正邦科技（002157）日前公告三季度经营情况，单三季公司实现营业收入45亿元，同比下降1.27%，环比下降5.5%，净利润1.77亿元，同比增长217%，环比增长156%。这一增长很是惊人啊，该股二级市场表现强势，是否有介入机会？

孔铭：我们先来具体分析一下，你说的是第三季度的数据，如果是整体来看，正邦科技2015年前三季度实现营业收入128亿元，同增3.04%;归属上市公司股东净利润1.84亿元，同比实现扭亏为盈，去年同期亏损1.16亿元;每股收益0.26元（按定增摊薄后计算）。

也就是说它的业绩变化是一种拐点性质的变化，另外我们可以看到，公司预计2015年整体业绩为3.04亿-3.52亿元，EPS0.44元-0.51元。同比增长215%-265%。

猪价的持续上涨是公司盈利大幅增长的主要原因。正邦科技二级市场表现目前强于大盘，这与其基本面变化相关，但在市场刚从疲弱中恢复过来的情况下，投资者不妨等待其短线回落的买入机会。

《动态》：请具体分析一下猪价变化对正邦科技的业绩影响，这种盈利增速能否保持？

孔铭：我手头掌握的市场数据是，前三季度商品猪均价14.89元/公斤，同增14.1%，仔猪均价31.6元/公斤，同比增长25%。单三季生猪均价达到17.86元/公斤，同增23%，环增27.2%。仔猪均价39.9元/公斤，同比增长48.8%，环比增长23.8%。猪价在三季度的大幅上涨使得公司主营业务业绩大幅增长。同时三季度正邦生化的合并报表也为公司带来1412万元的利润收入。

这种盈利增速是有保障的，未来公司业绩增长动力仍将持续，主要有几个理由：①养殖行业持续景气且周期将长于以往，我预计未来能繁母猪存栏将呈现底部L型态势，猪价上涨有望持续到明年三季度。整体预计2015年生猪均价15元/公斤，2016年生猪均价17元/公斤;②公司2015年饲料和生猪销量有望大幅扩张。养殖回暖和募投建设项目的完工将使得公司饲料销量和生猪出栏量得到大幅增长，预计2015、2016年公司生猪销售规模分别达到200万头和260万头;③公司相继成立小牧人电商公司和正农通网络公司，互联网转型步伐加快。未来公司将通过互联网平台整合各业务板块资源和信息，为客户提供一站式农资采购和金融服务，实现业绩的高增长。

《动态》：我们知道生猪养殖行业是一个周期性很强的行业，那么目前所处的周期位置在哪里？你判断猪肉价格变化的主要依据又是哪些？

孔铭：能繁母猪数量直至7月仍在降低。能繁母猪存栏继续下降说明去产能仍未停止。目前来看，能繁母猪绝对值已经在历史低点，如能繁母猪数量开始回升，也需要经过妊娠育肥大约10个月之后才能反映到生猪供应端，即明年6月之后。因此，短期内生猪供给紧缺难以改善。

另外，生猪存栏恢复缓慢。为年底备货，历年生猪存栏在三季度都是净增加的，幅度在0.5%至1%左右。今年自3月份起，猪价猛涨近6个月，养殖户补栏速度却没有提升，增幅反而严重低于往年，说明本轮周期养殖户受伤严重，资金紧张，产能恢复速度缓慢。加固了我们供给紧缩难以缓解的逻辑。

《动态》：你讲的主要是供给端的情况，那么需求端的情况是怎样的？

孔铭：需求端来看，餐饮需求增速持续回升。社会消费需求相对疲软，但餐饮需求增速开始回升。自2014年8月起，餐饮收入同比增速开始提升，今年7月同比增加12.2%，说明猪肉需求企稳回升。三季度是传统的畜禽消费旺季，需求端企稳对维持供需缺口，保持行业景气度十分有利。所以整体我认为猪价是高位企稳，预计景气持续到明年。根据供需方向的分析，我认为这是一轮由供给短缺造成的猪价景气大周期。未来至少10个月的时间内，猪肉供给仍无法获得放量的补充。供需缺口将有力支持猪价维持高位。截至目前三季度猪价均价18.5元。向上仍有空间，明年大概率维持景气。

《动态》：猪肉价格向好毕竟是“靠天吃饭”，正邦科技在主动性提升盈利方面有什么动作？

孔铭：这块我觉得主要观察它的增发情况，今年5月15日，公司发布非公开发行A股股票预案。此次增发发行数量不超过8895万股，募集资金总额不超过11.4亿，其中7.3亿将投入生猪养殖业务的扩张。

增发将扩大生猪养殖、猪饲料产能。此次增发可扩大公司生猪产能50万头，以猪饲料为主的饲料产能42万吨，为公司平衡纵向产业链、优化业务结构，特别是重点发展的生猪养殖和猪饲料业务，提升公司盈利能力，增强公司养殖和饲料的规模优势，巩固行业地位。

整体来说，公司的线下农业产业链垂直一体化已经搭建成型，主要是养殖方面“饲料+养殖+兽药+屠宰+肉食品加工”的产业链以及种植板块的农药业务。

后面的股价刺激因素可以看在线上的发展情况，公司希望凭借传统业务的深厚资源，向农业综合服务商转型。目前在布局云平台、农资一体化平台、技术服务、增值服务等项目，对信息化技术的需求非常强烈。今年公司资金密集投向信息化产业，至今已先后成立或收购三家相关公司。

《动态》：互联网业务是提升估值的有效手段，能否具体讲讲正邦科技的线上业务发展情况？

孔铭：目前正邦科技的网络业务发展有三个平台：一个是小牧人电子商务有限公司试水兽药电商营销。正邦科技占有股权比例为100%，设立江西小牧人电子商务有限公司，目的是实现兽药营销转型，积极探索并推进网络平台上全面实现电子商务营销模式，为后续发展铺设道路。

第二个是“江西正农通”，这是公司发展互联网相关业务的核心平台。公司与集团旗下的正融资产共同出资设立江西正农通网络科技有限公司，注册资本2亿元人民币。正邦科技投资1.9亿，占有股权比例为95%。正农通公司投资巨大，将作为公司互联网战略的核心部分，以此为平台发展互联网相关业务。

另外，通过收购改造中国养殖网，正邦科技可以快速实现转型升级。由华牧智远所有和运营的中国养殖网是国内知名度较高的畜牧养殖类综合服务网络。数据专家网站显示，中国养殖网注册用户92万以上，页面总点击量3800万以上，日均访问人数2万以上，供求信息50万条以上。