A股有望迎来春季攻势

黎仕禹

站在长期视角来看，我们认为，A股牛市的基础依然存在。第三次婴儿潮、国内外技术革新层出不穷、社会经济全面改革、居民资产配置再平衡等因素为未来数年市场走强提供了基本条件。但是从国内外的经济环境来看，2016年的市场运行可能相对艰难，我们预计是长期牛市中的一个平台期。然而，随着多项重大改革的持续推进，经济转型的成功会初步显现，市场结构性的机会也可能不断上演。我们建议全年均衡配置，用蓝筹的稳定性对冲成长的估值风险。

A股长期牛市的基础还在

我国已经是全球第二大经济体，预计2015年GDP将超过11万亿美元，沪深两市股票总市值已达6.87万亿美元（2015年8月），仅次于美国股票总市值。但我们的证券化率并不高，只有66%，和美国140%和日本104%的证券化率比，还有较大提升空间。即使美国在2009年一季度熊市低点时，其证券化率也有78%，因此从证券化率角度来看，A股市场还有较大的增长空间。

这种增长来自两方面：一是有更多的公司上市，二是上市公司的股价继续攀升。第一点是可以预见的，随着A股注册制的推进，A股将迎来更多的上市公司。关于第二点，我们认为支持A股长期向好的基础依然存在，这些长期因素包括：1）第三轮婴儿潮人口将成为社会主导力量；2）技术创新层出不穷；3）制度变革带来经济效率提升；4）我国货币规模庞大，居民资产配置需要再平衡。

A股有望迎来春季攻势

虽然长期牛市的基础依然存在，但是，2016年可能是相对艰难的一年，可能是长期牛市中的一个平台期，整体市场将维持震荡格局。

主要原因在于：国内经济基本面依然没有明显改善，工业领域的通缩将继续，债务风险还在积累，部分行业产能过剩还较严重；海外环境亦不乐观，美元进入加息周期对新兴市场的冲击有史可鉴；资本市场改革加速，长期对经济正面但短期对市场造成冲击，譬如人民币国际化后波动加大和股票发行注册制实施后估值结构的变化。

当然，明年是十三五规划开局之年，全面深化改革的攻坚之年，多项重大改革将继续推进，经济转型的成功会初步显现，市场结构性结合或不断上演。年初阶段，A股有望迎来春季攻势。

区间震荡，均衡配置

整体看，我们预计2016年A股市场可能以区间震荡为主，上证综指核心波动区间在3000-4200点之间。从运行节奏上看，全年A股市场可能随着美联储每次加息的预期与落地、以及国内IPO节奏快慢而有所起伏。农历春节前负面压制因素较多，包括国内资本外流、市场阶段性兑现收益等。但随着春节后“两会”召开，经济转型与制度变革预期升温，资本市场也可能迎来新增资金引入等政策利好，同时央行可能适时加大货币政策宽松力度，A股有望迎来一波春季攻势。

全年建议均衡配置，用蓝筹的稳定性对冲成长的估值风险：

1）蓝筹方面，我们首推券商和房地产；

2）成长方面，我们看中新一代消费崛起和工业升级。主题投资上重点关注并购重组，特别是国企改革中的并购重组。