美联储一小步 全球市场一大步

刘刚

12月17日凌晨，在经历了漫长的等待和因预期变化引发太多次的市场波动之后，全球投资者期待已久的美联储FOMC 会议终于落下帷幕。如市场所普遍预期，美联储宣布加息25 个基点，正式脱离零利率迈入加息周期，这也给已经困扰了全球市场近一年之久的“猜谜游戏”画上了句号。此外，美联储更新了对未来经济和利率水平的预测；而与预期基本一致，美联储主席耶伦在随后的新闻发布会上的发言中也给市场传递一定的“鸽派”信号，以对冲首次加息可能带来的潜在影响。

关注未来加息节奏和政策走向

考虑到市场对于加息已经有非常充分的预期，投资者关注点更多集中在对未来加息节奏和政策走向上，因此仍有必要“咬文嚼字”一番，具体来看：

1）对货币政策的前瞻指引：在此次的会议声明中，委员会认为“今年以来就业市场已经大幅改善，而且有理由相信通胀在中期内会向着2%的目标回升”，因此决定加息25 个基点。但在“未来利率调整的时间和规模上，委员会将评估实际与预期的经济状况相比其最大就业和2%通胀的目标”，符合预期。在随后的新闻发布会上，耶伦也强调了将采取循序渐进的方式。此外，在更新的利率“散点图”中，委员们的预测此前更加趋同，但预测中位置依然为1.375%，与9 月份一致，即对应2016 年加息4 次，这超出利率期货隐含的2 次的加息预期。

2）关于资产负债表：美联储将维持对持有的证券到期后再投资的政策，将会一直持续到“利率正常化政策取得顺利进展（well underway）”。耶伦在新闻发布会上表态最终希望资产负债表规模缩小，但尚未做出决定。

3）经济增长：与10 月份一致，委员会认为经济活动已经温和扩张，家庭消费支出和企业投资稳固增长，但净出口疲弱。同时美联储上调了对于2016 年GDP 预测，从9 月份的2.3%上调至2.4%。

4）劳动力市场：相比10 月份的措辞，此次美联储对就业市场更为乐观，认为年初以来劳动力资源利用不足的情况已明显减少。美联储下调了未来3 年的失业率预测至4.7%（9 月份为4.8%）。

5）通胀水平：与10 月所有差异，此次美联储认为基于调查指标的长期通胀预期有所下行。美联储同时下调了2016 年PCE 的预测至1.6%（9 月份为1.7%）。

6）全球市场：美联储对海外市场措辞进一步减弱，仅表示“考虑到国内和国际的动态，经济活动和就业市场的风险前景处于平衡状态”。

短期影响偏负面，但中长期不悲观

不管加息节奏如何缓慢以及鸽派信号如何强烈，长期来看，美联储开启加息都是一个划时代的变化，其长期影响深远，不容忽视。具体体现在以下四个方面：

1） 长期趋势上，加息周期开启会压制估值水平、抬升收益率、使收益率曲线平坦化、同时在短期内使得美元面临预期兑现后的回调压力。

2）欧美两大央行货币政策二十年后再分化。美联储加息周期的开启使得欧美两大央行的货币政策正式反向，而且当前全球经济、通胀和债务周期的不同步也决定了在未来一段时间全球货币政策的分化格局可能将进一步延续。

3）随着美联储步入加息周期、以及未来可能的资产负债表缩减，全球流动性拐点以主

要央行资产负债表绝对规模来衡量有可能从2017 年开始迎来拐点；而以占GDP比例来看，这一拐点可能在2016 年就会出现。

4）从全球大类资产配置的角度而言，结合新兴市场相对发达市场增长差的不断缩窄和

全球货币格局的变化，美联储加息周期的开启会进一步促使全球资产大变局的到来。