从中美权重股结构看成长崛起

薛鹤翔

对A股来说，尽管存量博弈行情下中小创仍有投资机会，但只要权重板块不动，行情就很难向全面牛市切换。

权重板块是市场情绪的主导，是股指整体最有力的推进器。传统意义上的A股大盘蓝筹包括银行/非银、上游能源/材料，以及基建大类，行业特征大都为高市值、低估值。然而美股并非如此，高市值和高估值兼备的信息技术和生物医疗分别在上世纪90年代、2010年后崛起，成为新晋的权重板块。美股新兴产业都是从低盈利、高估值形态逐渐发展到现在的状态，王冠并非总归属一家，成熟市场的经验可作为发展中的A股市场的参考，资本市场开放度提高也为国际投资者的偏好向国内市场“渗透”创造了路径。东隅之花，开于桑榆；百尺高台，起于垒土。希望以我们的研究粗窥A股权重板块未来的发展方向。

美股权重板块分布更均匀

美股各板块的权重分布相对均匀。在标普500成分股总市值中占比排名前七的行业在总市值中的占比之和长期维持在90%左右。尽管经历了21世纪初“互联网泡沫”的破裂，美股的核心板块仍然是信息技术产业，其权重逐年上移，目前在21%左右；而金融板块一度在2007年初占比达到22.3%的峰值，不过随后在金融危机中落回9.8%的低谷，近年来逐渐恢复企稳。在美股本轮牛市中异军突起的是医疗保健板块，其权重从2011年3月至今上升了约3%。

在各板块内公司的市值分布结构上，美股也较为均匀。以市值500亿人民币以上作为大盘股的简单标准（换算成美元在75亿左右）。市值在75亿美元以上的公司在所有美股GICS一级行业当中的占比都超过了20%；市值150亿美元以上的公司在所有行业中的占比也都超过了9%。除了医疗保健和日常消费既是大权重板块、又集聚了大盘股以外，最重要的几大权重板块——信息技术、金融、工业等，在行业公司的市值结构上均呈现分散化趋势。反倒是电信等权重在2%上下的小行业，其成分股中超过50%都是高市值的大盘股。

新兴行业或成未来的权重板块

前几年，A股的权重板块和美股存在比较明显的差异，大金融行业一枝独秀。但目前转变也正在发生。

从2012年以来，银行板块的权重占比逐年下降，非银（券商）略有上升。基建大类中，地产和化工板块权重基本稳定，而采掘业权重从07年的20%下降到2015三季度的5%左右；与之相对，医药、机械设备制造和计算机行业的占比快速上升，虽未达到美股的可比水平，但也是可观的力量。各行业的权重变化趋势反映了我国经济结构中“投资退、消费进”的趋势，新兴成长行业在崛起。

参考美股经验，新兴产业的占比都是从少到多，积跬步而致千里，医疗健康、信息技术等行业很可能成为未来的权重板块。

从行业的大盘股占比结构来看，当前银行和非银板块大盘股集中度仍然很高，但已有调整趋势，在适当的行情催化和政策引导下，新兴产业的大盘股占比可能会有较大提升；但制约权重板块王冠易主的问题也存在，大部分新兴产业相对国外行业指数已出现估值溢价，市场需要一定空间去消化溢价，行业需要一定时间去兑现盈利。虽然市场预期可能推动A股新兴行业占比进一步上升，但从当前点位的横向对比来看，只有大金融蓝筹的估值水平最安全。