迅猛的创新与滞后的监管

廖保平

近期股市异常波动，从最高点5178点骤降到最低点3373点，尤其是2015年6月15日至7月3日，三周时间，大盘狂泻不止，个股跌跌不休，股民账面上财富不断蒸发。据同花顺提供数据显示，这三周股市人均亏损41.30万元。截至7月8日，有超过1400家上市公司股票停牌，两市停牌股票占比超过50%，分析人士认为，此规模的停牌潮为A股历史所罕见。

没有只涨不跌的股市，也没有只跌不涨的股市，但是自“6·15”以来的下跌，指数下行速率之快，个股下跌幅度之大，在A股历史上都极为少见，业内人士认为这已经不是因为积累了较大涨幅的自然调整，而是猝不及防的股市异常波动。正因如此，政府才出台了史无前例的救市政策。

事实上，中国经济的基本面此间并没有发生根本改变，上半年经济虽然下行压力加大，但总体平稳。7月15日，中国经济半年报出炉，GDP实现7%平稳增长，在世界范围内仍属于中高速增长，且结构调整步伐加快，新产品、新业态、新商业模式大量涌现。而眼前股市的断崖式下跌，完全背离经济基本面。笔者以为，其中一个重要的原因是监管部门面对全新的监督局面，显得笨拙滞后，迅猛发展的金融创新与落后的监管之间的不对称令问题凸显。

自十八大以来，金融的改革创新进入了“快车道”，从新三板、沪港通、互联网股权众筹、债券类产品P2P、融资融券的推出，到正在研究的战略新兴版、注册制、资产证券化、社保基金入市等系列改革，决策层展示出了前所未有的开展金融创新、发展虚拟经济的决心，也确实取得了实实在在的成绩。然而，无论是债券类产品P2P，还是新三板，都可谓泥沙俱下。近两年，P2P“跑路门”事件频频发生；“新三板”的信息披露制度不严谨，令暴涨暴跌时有发生。营造宽松的环境不等于对制度建设的漠视，金融监管松懈对风险的监管，可能会导致系统性的风险产生和加剧。

就此次股市异常波动而言，今天的中国股市已不同于以往，出现了“两融业务”——其中融资交易就是投资者以资金或证券作为质押，向券商借入资金用于证券买入，并在约定的期限内偿还借款本金和利息；融券交易是投资者以资金或证券作为质押，向券商借入证券卖出，在约定的期限内，买入相同数量和品种的证券归还券商并支付相应的融券费用，说白了都是利用杠杆进行投资。“两融”是一种金融外创新，其推出有利于提高市场交易活跃度，由此股市迅速形成了所谓的“杠杆牛市”，或者说“人造牛市”。

但杠杆是一柄双刃剑，它能将沉重的熊市撬上天去，成为所谓的“疯牛”，也能在去杠杆后，把一头疯牛瞬间变成一头疯熊。换言之，之所以股市疯涨到泡沫巨大，是因为加杠杆；而此期间监管部门对杠杆没有完成有效控制，让股市脱离“慢牛”预期，于是变成了“疯牛”。监管部门下猛药去杠杆，可是由于没有在股指相对较低的位置去杠杆，用力过猛，矫枉过正，造成极大的杀伤力，大量融资盘被平仓，市场极度恐慌，从而引发“踩踏”现象。当监管部门意识到了去杠杆过于粗暴，允许融资融券合约展期、优化融资融券客户担保物违约处置标准和方式，予以补救，市场早已恐慌情绪蔓延，元气大伤。

这其实就是迅猛的金融创新与相对滞后的监管带来的问题。本来融资融券这样的金融创新是值得期许的，但是，监管不当却有可能酿成金融危机。因此，面对日新月异的金融创新，监督部门亟待提高监管水平，不仅仅是监管制度要及时跟上，在实施监管措施时更要反应及时，抓住要点，把控得当。