人民币加入SDR的驱动因素及面临的阻碍

丁宝根　周寅　赵玉

2015年恰逢国际货币基金组织（IMF）对特别提款权（SDR）进行5年一次的审查，人民币加入SDR问题再次引起各方重视和关注。中国为什么需要推动人民币加入SDR？人民币加入SDR到底能给中国带来什么好处？这成为人民币加入SDR的驱动因素。与此同时，人民币加入SDR也面临诸多阻碍。本文将着力分析人民币加入SDR的驱动因素以及现阶段人民币加入SDR面临的阻碍，并提出相关的应对之策。

一 、引言

特别提款权（SDR）是国际货币基金组织（IMF）创立的一种超主权货币，主要是为了补充国际流动性资金和储备的不足，承担部分国际货币职能。人民币加入SDR将使得人民币国际化达到新的高度，将标志着人民币与美元、日元、欧元、英镑共同跻身全球主要货币之列。人民币加入SDR即是人民币国际化的必然要求，也是中国实现全球战略的需要。近年来，随着中国经济贸易地位和国际政治影响力的不断提升，人民币在全球范围得到越来越广泛的使用，人民币国际化程度也不断提高，人民币加入SDR的呼声也越来越高。人民币加入SDR将有利中国对外资本扩张、确立国际大宗商品定价权、破除美元霸权、推动国际货币体系改革，同时也倒逼国内金融体系的改革与开放。然而，人民币加入SDR也面临诸多阻碍。中国政府因国内金融体系的脆弱性，一直未能实现人民币资本项目的开放以及人民币汇率的完全自由化，这不利人民币在全球被自由、广泛使用，成为人民币加入SDR的障碍。2015年，恰逢国际货币基金组织（IMF）对特别提款权（SDR）进行5年一次的审查，中国应抓住这契机，推动人民币加入SDR。因此，研究探讨人民币加入SDR的驱动因素及面临的阻碍是非常有必要，也具有重要的意义。

二 、人民币加入SDR的驱动因素

（一）人民币加入SDR是中国经济贸易地位的客观要求

近年来，全球贸易和经济增长的格局已经发生了重大的变化。据商务部统计，2013年，中国货物贸易总额突破4万亿美元，超过美国成为全球最大货物进出口国，进出贸易总量约占全球12%。与此同时，中国利用外资和对外投资规模也居世界前列。2014年中国吸引外资约1200亿美元，居全球第二；中国对外投资规模达1400亿美元，仅次美、日，成为全球第三大对外投资国。近年来中国经济增长速度依旧7%以上，远超发达国家。据亚洲开发银行《2015年发展展望》报告指出，过去五年，中国经济为全球经济增长贡献率达31.2%，远高于美国的11.8%和印度的9.6%。然而，在国际货币体系中，人民币国际地位远落后于中国的经济贸易地位和中国国际利益。目前SDR篮子货币中的货币种类全部来自发达经济体，其重要性和代表性不能反映全球经济和贸易的真实情况。由于中国经济和贸易在全球的重要地位，人民币加入SDR将有利于人民币国际地位的提升，有利人民币在国际货币体系中发挥更大的作用，增强中国在全球金融领域的话语权，并将有利巩固中国经济贸易地位和国际利益。

（二）人民币加入SDR将进一步推动世界各国对人民币的需求和广泛使用

据渣打银行估计，目前有超过60家央行投资了人民币，更多的国家也正准备投身其中。不仅中国周边国家及新兴市场国家投资人民币，就连发达国家也开始考虑人民币作为自己的储备货币。目前美元仍然是世界上最大的储备货币，但近年来一直在下降，据IMF数据，相比2000年全球55%的储备货币是美元，截止2014年底美元在全球的外汇储备占比降至32%。由于中国与各国的贸易联系日渐密切，各国央行也更愿意增持更多人民币用于贸易，据环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）数据显示，2014年底人民占全球支付货币的市场份额达到1.5%，全球排名为第七。一旦人民币加入SDR，人民币作为国际储备货币将得到极大改善。因为SDR 本身就是 IMF 创设的一种国际储备资产，人民币加入 SDR，象征着人民币的地位得到肯定，意味着IMF 成员国默认将人民币作为储备货币，将吸引全球更多国家投资、储备人民币，大大提高人民币在国际储备货币中的比重，进一步扩大全球对人民币需求和广泛使用。

（三）人民币加入SDR将促成人民币成为国际大宗商品的定价货币

据2014年联合国贸易和发展会议（UNCTAD）所发布数据显示，全球81种大宗商品价格序列中，有76种以美元计价和结算，其他以欧元、日元或英镑计价和结算。中国是制造业大国，也是全球最大的工业金属和石油等大宗商品消费国，经济增长速度是发达国家的几倍，经济规模仅次美国。美元作为全球主要的大宗商品定价和结算货币，对大宗商品定价权的垄断，使得中国企业面对大宗商品价格涨跌只能被动接受，极大影响企业的正常生产。尽管人民币用于跨境贸易和投资结算的情况一直在增多，但是还未用于设定包括原油、铁矿石等国际大宗商品的价格。如果人民币加入SDR，将加速人民币进入大宗商品结算市场，提高人民币在大宗商品上的定价权，对于中国制造业稳定价格和降低成本有非常重要大的意义。

（四）人民币加入SDR将有利于中国海外投资，提高融资便利，降低借贷成本

人民币加入SDR将提高人民币国际化程度，而人民币国际化可以为中国企业对外投资提供融资便利。如果人民币成为了国际货币，中国企业就可以凭借自有资本或从本国金融机构的融资来解决其海外投资资金问题。人民币国际化也可以降低中国企业的购汇成本和汇率风险。如果人民币成为国际货币，中国企业可以直接使用人民币进行采购，避免兑换时间成本和汇率风险。近年来，中国对外投资规模不断扩大，特别是中国主导的亚洲基础设施投资银行的创立（AIIB）和“一带一路”战略的推出，对资金的融资需求也不断增加。随着中国推动人民币加入SDR，减少对资本流动的管制，将使人民币更加国际化，成为国际货币。这将有助于降低中国在海外的借贷成本，并为未来经常项目赤字融资提供额外的自由度，有助于中国公司向海外扩张。

（五）人民币加入SDR将倒逼中国国内金融体系改革与开放

中国经济金融的成功转型将为人民币加入SDR提供经济基础与制度保障；而人民币加入SDR也推动中国经济金融的深入改革。中国建设金融强国，需要人民币国际化，人民币加入SDR是推动人民国际化的重要手段。因此，人民币加入SDR、人民币国际化与中国建成经济金融强国是同一过程，人民币加入SDR是人民币成为国际货币的重要标志，也是金融强国内在品质的外在表现。为了人民币加入SDR，中国必须向前推进国内金融体系改革。人民币加入SDR对于中国的金融开放也有重要促进作用。人民币纳入SDR货币篮子之后，中国势必还将有更多金融开放措施推出，包括加快改革外汇管理制度，增加资本项下人民币的可兑换程度等等。

（六）人民币加入SDR，有利于扩大SDR的代表性和稳定性，同时也有利于推动国际货币体系的改革

SDR设计的初衷是为了解决黄金和美元两种储备资产不足的问题。但美国为维持美元在国际货币体系的霸权地位，极力阻碍SDR成为国际储备资产，使得SDR的国际储备货币的作用一直未能得到充分发挥。2009年以来，中国积极推动SDR作为超主权货币的推广，以此作为改革国际货币体系的重要手段之一。人民币加入SDR后，一方面，有助于提高SDR篮子货币所代表的经济体在世界经济贸易中的比重，从而增强SDR的代表性；另一方面，将有助于降低SDR汇率的波动性，从而提高其作为储备资产的吸引力，减少储备货币波动对全球经济的影响。SDR代表性和稳定性的提高将有利于SDR撬动国际货币体系改革。此外，人民币加入SDR将改变由美欧垄断的国际货币、金融领域的格局，促使全球金融治理结构更加合理和平衡，促进国际货币金融体系更加公平、公正、包容、有序的发展。

三、现阶段人民币加入SDR面临的阻碍

（一）人民币广泛使用的程度与现有的SDR篮子货币还存在较大差距

随着中国经济贸易地位的不断提升，人民币国际化程度也不断提高，全球对人民币的需求也不断增加。但与SDR篮子货币美元、欧元、日元、英镑相比，人民币在全球外汇市场交易、贸易结算和外汇储备过程中被使用的比重非常有限。根据环球同业银行金融电讯协会发布的数据，2014年，全球外汇市场交易量人民币占比1.1%（全球排第九），美元占比43.5%，欧元占比16.7%，日元占比11.5%，英镑占比5.9%；全球外汇储备人民币占比约0.3%（全球排第八），美元占比61.2%，欧元占比24.6%，日元占比3.9%，英镑占比4.0%；全球结算货币人民占比1.5%（全球排第七），美元占比38.9%，欧元占比33.0%，日元占比2.5%，英镑占比9.4%。显然，人民币的广泛使用程度与现有的SDR篮子货币还存在较大的差距，甚至与澳元、瑞士法郎、加拿大元也存在差距，此外，人民币在资本项目下不可自由兑换也阻碍了人民币的可自由使用，而全球被自由、广泛使用是SDR篮子货币筛选的基本条件之一，这将成为人民币加入SDR的障碍。

（二）中国国内金融体系的不完善成为人民币加入SDR的阻碍

从SDR篮子货币如美元、欧元、日元、英镑的发行国（或地区）的经验来看，比较发达的金融市场体系是该国货币加入SDR实现国际化的基础和保障。而金融市场体系的发达程度更多体现在该国金融市场化程度、金融的效率、吸引和平滑风险的能力、开放程度。近年来，中国金融体系市场化方向改革取得了一定程度的进步，总体竞争力也得到了提升，但与世界发达金融体系国家相比，还存在诸多缺陷。首先，中国金融体系存在比较大的政府垄断性 ，市场化程度和金融效率比较低。中国对民营资本的准入管制非常严格，甚至存在对民营资本的歧视，且利率尚未实现市场化，造成中国金融体系的竞争不够充分，金融效率比较低。其次，中国金融体系吸收和平滑风险的能力比较弱。中国金融体系的证券化程度不够，金融产品的规模和种类比较有限，造成金融结构的弹性非常低，不利于国家金融安全有效的运行。最后，中国金融体系开放程度不够。外国投资者进入中国资本市场还存在制度性的障碍，资本项目下人民币还不可以自由交换，外国企业还不能在中国市场上市，人民币的汇率并未完全开放，这些都会影响到中国金融在全球配置资源，同时又在全球分散风险的能力。由此，中国金融体系的不完善也成为人民币加入SDR进一步推进人民币国际化的重要障碍。

（三）中美政治博弈成为人民币加入SDR的阻碍

二战以后建立的布雷顿森里体系将美元取代了黄金成为了真正的世界货币的霸主，确立了美元全球金融霸权地位。虽然因为特里芬难题的存在以及世界多极化的发展趋势导致了布雷顿森林体系的崩溃，但是美元一直保持着世界最主要储备货币和世界货币的职能。在世界金融市场上，货币与货币之间可能更大程度上是一种零和博弈，美元和人民币之间存在虽然有共同促进的一面，但是更多是矛盾和对立的，为了维持美元金融霸权地位，美国政府利用其强大的国际政治影响极力阻挠人民币的国际化，特别是美国作为国际货币基金组织（IMF）唯一拥有一票否决权的最大股东，这让美国阻碍人民币加入SDR变得更加容易。

四、人民币加入SDR的应对之策

（一）进一步推动人民币更自由、更广泛的使用

首先，加速实现人民币资本项目开放。从目前国际货币基金组织（IMF）定义的7大类、40子项的资本项目来看，中国在借外债、非居民到中国来证券投资、国内居民到境外投资及这些项目下货币能否自由兑换4项下未能实现开放。若该4项能得到进一步开放，将有利于增加境外人民币投资的渠道，吸引更多的境外投资者对人民币的需求。为降低资本项目开放对国内资本市场的冲击，可在上海、天津等自贸区先行推行人民币资本项目开放。其次，发挥好货币互换协议和境外人民币离岸市场的作用。目前，中国与28个国家或地区签订了货币互换协议，在香港、新加坡和伦敦设有境外人民币离岸中心。为推动人民币在全球更广泛的使用，可进一步扩大签署货币互换协议的范围，在国际金融中心城市设立更多境外人民币离岸市场，并建立更加有效的机制促使其落到实处，发挥更好的作用。最后，可利用中国主导的国际机构和区域战略推动人民币的使用。近年来，在中国的倡导下，亚投行、金砖开发银行相继成立，“一带一路”战略也得到亚洲沿线国家和世界大部分国家的支持。中国可利用在亚投行、“一带一路”战略中的主导地位推动人民币的使用。

（二）不断完善国内金融体系

首先，推进金融结构的市场化和证券化，进行更加多样化的金融产品创新，提高金融资产证券化率和金融市场产品层次。其次，为满足境外投资者保值和投资的需求，应进一步拓展境外人民币债券市场、在境外发行人民币股票、人民币结算的保险产品等形式，实现人民币的汇率市场化，并有序开放国内的资本市场，实现外国公司在中国境内上市，将中国资本市场建设成具有全球重要影响力的国际金融中心，使金融资源的配置链条超越国界。再次，推进利率市场化，推动利润在实体经济和金融领域的平衡，实现产业资本和金融资本的合理配置和协调发展；消除歧视，打破垄断，允许更多民营资本和互联网金融的参与竞争，以此打破金融政府性垄断，促进适当竞争，适度竞争，提高金融效率。最后，为应着力建设更加发达的金融市场，政府应制定更为完善的金融监管制度，为人民币国际化提供良好的制度环境和政策支持。完善金融市场体系将为人民币加入SDR提供更强有力的金融市场支持和保障。

（三）积极争取IMF成员国的支持

人民币加入SDR不是一个纯粹的单边政策行为，而需要得到其他国家政府的支持和配合，尤其要得到IMF成员国的支持。因此，人民币加入SDR成为国际货币不仅仅是一个经济事件，同时也是一个外交事件。对欧洲和发展中国家而言，G20关于IMF份额和治理结构改革已经有146个国家77.07%投票权通过，如果争取到它们的支持，调整篮子货币的70%投票权要求就可能得到满足。由于美国在IFM拥有一票否决权，争取美国的支持尤为重要。为此，中国应在各种国际场合积极与美国交涉，促成美国支持人民币加入SDR。中国应抓住中美投资协定谈判（即BIT谈判）时机，应把人民币加入SDR做为谈判议程。由于IMF改革方案依然僵持在美国国会以及美国即将进入总统换届选举之际，美国做出让步，支持人民币加入SDR将成为可能。

总的来说，一直以来，美元霸权给美国带来了诸多经济利益，同时给世界其他国家造成了诸多经济负面影响，甚至引发货币危机。对中国而言，发展一个“多级的”世界是中国的战略需要，美国只是其中一员，而不是霸权国。然而，破除美国的全球霸权地位首先要破除美元霸权地位，建立一个多元化的国家货币体系。人民币加入SDR，将使人民币成为全球认可的储备货币的目标更加近了一步，将进一步撼动美元的霸权地位，有利发展一个多级世界。

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