财富效应？

邢海洋

6月初，A股总市值迫近了10万亿美元，市值/GDP接近100%，达到了一个发达资本市场的常态比率。股疯之下，虽有卖股买房的消息传出，财富的外溢效应却未显现，社会消费品零售总额下了台阶，3、4月份分别为10.2%和10.0%，去年12月还是11.9%，而仅仅两年前，这一数字还维持在15%水平。中国经济结构转型的希望在消费，如今，炒了一年的股，股民账户浮盈20余万亿元，却无人消费，钱去哪儿了？

一种最直观的解释，是本该用来消费的资金，被前仆后继地投进股市。开户数爆棚，去年7月末，沪深两市账户合计约1.35亿户，今年5月，账户数已经膨胀至1.85亿户，多出5000万户。考虑到绝大多数股民都会在两市同时开户，意味着不到一年的时间，3000万人投身股市。而3000万人背后，或是2000万或更多的家庭。多年来的统计数字显示，中国股民十之七八集中在25岁到45岁年龄段，而这个年龄段的人，事业正处于上升期，收入增长快，消费欲旺盛，也是从家居、教育到休闲娱乐的最大消费人群。如今这一拨最有消费潜力的人群分化出一支投资大军，无异于对日渐疲弱的消费支出釜底抽薪。

A股的上涨，资金推动为主要动力，新入市者自当节衣缩食，为老股民解套，再进一步为老股民改善生活买单。但情况并非如此，老股民也在加大投入，与新股民形成合力。原因就在于，连续7年熊市后，一波大级别牛市实属来之不易，按股神郭广昌的说法，要借力当前的股市并与之共舞，因为错过这次机会，要再等7年。中国股民的投资机会，几乎只有A股上涨一个途径。而利用市场下跌赚钱的途径，要么如股指期货需迈过资金的高门槛，要么如上证50期权刚刚入市，操作专业性强，“曲高和寡”。闭着眼也赚钱的机会，7年等一回，投资者赚了钱，除了全部用于再投资，还会把生活支出挪过来。在海外，投资品种多样，投资于股市更注重长期的财富增值，随时取出来消费，再上车还有机会，这也就不难理解在海外普遍存在的股市财富效应，在中国却走向相反结果。

研究A股的财富效应，曾经是国内经济学界的显学。但在A股流通市值不足GDP的零头的时候，研究者甚至很难观察到消费波动与股市走势的关系。经济学家只能从几个方面推论财富效应可能存在的形式。一种观点认为，股市上升后的财富幻觉的确存在，但A股投资收益倾向于向少部分投资人集中，收益分配不合理的马太效应，严重影响了财富效应的发挥。另有一种观点认为，因为机构投资者占主导地位，致使股市财富效应存在不对称性，股市上涨，全社会财富效应不明显。相反，下跌时投资者财富普遍缩水，反而抑制了社会总消费。

本次行情，市场却表现出了截然不同的特点。7年前大牛市的巅峰，A股流通市值至多9.6万亿元，不足当年GDP的40%，如今，总市值/GDP之比达到了发达国家水平，以“小众行为”解释财富效应不再妥当。另一不同是，公募基金作为草根集合理财的主导力量敢于抱团冒险，是本轮牛市中最赚钱的群体，股市上涨惠及面远超过去历次牛市。此时若股市财富不能传导到消费领域，中国股市的虚拟经济恐怕再难与实体经济交汇了。还好，3、4月间的暴涨过后，股市波动性陡增，经受不住震荡煎熬的投资者开始落袋为安，兑现收益。与此同时，则是以深圳为代表的一线城市房地产交易活跃，楼价蠢蠢欲动。但这些，与财富效应还有距离。房地产本质上虽是消费领域，却被赋予了浓重的投资功能。时至今日，A股投资者除了帮助由科冕木业改名的天神娱乐请巴菲特吃大餐，还未有消费豪举。

当然，通过五花八门的APP，股民正在为消费者的免费按摩、洗车与打车、请私家大厨买单。但这些慷慨之举，反而账面上缩减了居民的消费。