大额存单来了

6月2日，央行正式推出《大额存单管理暂行办法》，个人认购大额存单的起点不低于30万元，机构认购起点不低于1000万元，大额存单的发行利率以市场化方式确定。对普通人而言，大额存单的推出意味着又多了一个理财渠道，对央行而言，大额存单面世意味着利率市场化改革只差临门一脚。

主笔 谢九

所谓大额存单，是指银行发行的记账式大额存款凭证，属于银行的一种存款类金融产品。和普通存款不同的是，大额存单的金额较高，利率完全市场化，可以质押流通转让，还可以提前支取和赎回，无论是收益率还是流动性都优于传统存款。

对于管理层而言，现阶段推出大额存单主要有两个方面的考虑：一是为利率市场化改革的最后阶段做铺垫，为利率完全市场化做好过渡准备工作；二是寄希望于大额存单能够在一定程度上替代银行理财产品，继而起到降低实体经济融资成本的效果。

我国的利率市场化改革已经进入收官阶段，目前除了存款外的利率管制已经全面放开，存款利率浮动区间也已经扩大到基准利率的1.5倍，距离完全市场化只有一步之遥。从风险管理的角度来看，在存款利率完全放开之前，先用大额存款试水利率市场化，先大额后小额是一种比较谨慎的态度，既可以锻炼银行金融机构对利率完全市场化的应对能力，提高银行的自主定价能力，同时由于大额存单具有30万元的投资门槛，购买大额存单的个人投资者也都是风险承受能力相对较强的客户，通过大额存单来试水，最终逐渐过渡到利率完全市场化，也是其他很多实施利率市场化国家的普遍做法。如果大额存单运行良好，有可能央行在今年的某一次降息时，就会彻底放开对存款利率的管制，实现完全的利率市场化。在今年3月份的“两会”记者会上，央行行长周小川就曾经表示，今年放开存款利率上限是大概率事件。

此前我国的大额存单主要针对机构，现在终于开始对个人开放，对于个人投资者而言，最关注的问题可能还是其收益和风险水平。大额存单期限包括1个月、3个月、6个月、9个月、1年、18个月、2年、3年和5年共9个品种，从收益来看，大额存单由于实行市场化利率，收益肯定要高出普通的存款利率水平，固定利率存单采用票面年化收益率的形式计息，浮动利率存单以上海银行间同业拆借利率（Shibor）为浮动利率基准计息。以一年期来看，目前我国一年期存款利率为2.25%，最高上浮空间为1.5倍，但是没有一家银行上浮到顶，大部分银行上浮1.4倍到3.15%。大额存单推出之后，由于取消了利率上限，预计上浮空间会大大高于现有的存款利率水平，但同时会低于现有的银行理财产品收益，预计一年期大额存单的收益会达到4%左右的水平。从风险的角度来看，由于大额存单也是属于一般性存款，所以也被纳入存款保险的保障范围。按照今年5月开始实施的存款保险制度，存款保险的上限为50万元，因此，30万至50万元之间的大额保单没有风险，不过超出50万元的大额存单就无法完全被存款保险覆盖，这也和普通存款一致。

除了助力利率市场化之外，央行推出大额存单另外一个意图是希望“通过规范化、市场化的大额存单逐步替代理财等高利率负债产品，对于促进降低社会融资成本也具有积极意义”。大额存单能在多大程度上替代理财产品，甚至降低社会融资成本，这一点可能并不太乐观。

目前理财产品的年化收益率基本上保持在5%以上，部分能够超过6%，和理财产品相比，大额存单的优势在于其安全性，但是从收益率来看，虽然大额存单的收益率将大大超出传统存款，但是想要达到理财产品5%以上的年化收益，可能性并不大。今年5月份，央行在宣布降息的同时，将存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍，不过降息一个月以来，基本上没有银行将存款利率上浮到顶，大部分执行1.4倍的利率，当然，也有消息称是央行要求银行不要将利率上浮到顶。大额存单实行完全利率市场化，即使不再有央行的窗口指导，商业银行从自身经营的角度，也很难将大额存单的利率上调到和理财产品相当水平线上。目前一年期贷款利率为5.1%，如果银行将大额存单利率上调至5%以上，意味着银行只是赔本赚吆喝。在收益率差距面前，大额存单预计很难对理财产品带来实质性冲击，如果大额存单无法有效替代高回报的银行理财，降低社会融资成本的效果也就难以显现。

与银行理财相比，大额存单的真正对手可能还是余额宝等互联网理财产品。今年以来，以余额宝为代表的互联网理财产品收益率虽然出现回落，但是基本上还是维持在4%以上的水平。和传统存款相比，余额宝等互联网金融产品的优势在于收益率和便捷性，对于大额存单而言，如果不能在这两点上形成对余额宝的优势，也就很难取而代之。从收益率来看，余额宝由于投资对象相对较广，能够投资货币基金等回报率较高的产品，因此回报率能够保持在4.2%左右，而大额存单本质上还是存款，虽然利率完全市场化，但终究要考虑盈亏平衡，尤其是5.1%的贷款利率注定了大额存单的上浮空间有限，如果想要达到和余额宝比肩的收益率，也就是4.2%左右的年化收益率，意味着银行要在现有基准利率基础上上浮1.8倍，和一年期贷款利率的差价将不到1个百分点，这对大多数银行都将形成较大的成本压力。所以，在收益率上，大额存单很难对余额宝等互联网产品构成冲击。

从便捷性来看，余额宝等互联网产品的优势在于门槛很低，随存随取，劣势在于大额资金的进出并不方便，尤其是很多银行为了限制余额宝做大做强，减缓存款搬家的速度，都对资金的转进转出设置了限制，每天能够转入转出余额宝的资金都设定在一个较低水平上，比如一天限额5万元，对于很多大资金而言，如果想要快速进入余额宝就形成了障碍。在这一点上，大额存单的优势就会显现出来，由于大额存单最低门槛30万元，而且采用电子化的发行，投资者可以在商业银行的营业网点、电子银行、第三方平台以及经央行认可的其他渠道购买，所以购买途径还是比较方便的。如果在收益率相差不大的情况下，大额存单将对余额宝等互联网产品形成优势。

对于银行而言，大额存单的推出意味着又多出一个竞争的利器，尤其是对于中小银行，大额存单将成为其和国有大行竞争的有力砝码。预计未来30万到50万元之间的大额存单可能会成为主打产品，既可以被存款保险完全覆盖，又可以充分展开市场化竞争。为了避免银行之间的无序竞争，央行要求“发行人发行大额存单，应当于每年首期大额存单发行前，向中国人民银行备案年度发行计划。发行人如需调整年度发行计划，应当向中国人民银行重新备案”。

大额存单带来的利率市场化竞争，对于银行利润的压缩也将会逐渐显露出来，由此引发的连锁效应可能是社会融资成本会因此提高。在利率市场化时代，对于银行而言，如果在存款利率上上浮过多，势必也会在贷款利率上随之提价，尤其是对于议价能力较弱的中小企业，可能会成为银行转移成本的主要对象，而对于当前的中国经济而言，降低实体经济的融资成本已经成为燃眉之急，这可能将成为利率市场化带来的最大挑战。