藏油于民更需金融工具护驾

原油仓储期货合约的创新推出和原油期货及其期权等石油金融工具的大量使用都将给仓储企业更多的合法经营空间，对阻滞油价巨幅波动、强化话语权和定价权等都具有影响力。

在国际石油市场上，石油的定价权和话语权需要通过金融资本市场，通过石油金融工程工具，并在为实体石油企业提供避险工具和场所，为无疆界金融资本提供资产配置和牟利机会的同时产生并固化的。因此，1971年在尼克松总统废除了黄金对美元支撑的武功后，美国金融资本市场就没有停止过对包括石油在内的众多产业进行有针对性的金融工具创新。

避险需求就是创新的动力

以石油产业为例。到目前为止，在美国芝加哥交易所集团（CME）场内挂牌交易的石油金融工具就有1000多个。但为了更好封闭石油仓储企业经营中不确定性的敞口，由CME在2015年3月下旬再次进行创新，上市挂牌交易了路易斯安那近海油港原油仓储期货合约（LOOP Crude Oil Storage futures，交易代码：LPS），它相对有效地封堵了石油仓储企业的经营风险，使从事商业石油储备的企业也拥有了自己专有的石油金融工程工具。

众所周知，商业石油储备对于保证石油企业连续安全经营起到了极其重要的作用，特别是在欧美等发达国家。在欧洲，它们不仅起到保证经营安全的作用，也在发挥着战略石油储备的功效；在美国，它们不仅保证了企业的连续经营，也成为了众多仓储企业牟利的工具。但是，只要是竞争性市场，只要仓储设施还具有稀缺性，库容使用权就具有其特定的价值。

随着原油在市场上流动速度的变化或在一定时间段内出现供需失衡，就都会使库容使用权的价格围绕着其使用价值进行波动。进而，会使其使用价格波动的不确定性对商业石油储备及其储备经营过程造成不可避免的冲击，并给其带来运营的风险、投机牟利的商机，甚至会对原油价格产生隐蔽性影响。因此，欧洲国家才更愿意选择用政府令的形式让进入石油市场经营的企业建立法定的商业石油储备，来保证整个社会的用油安全。而在美国，虽没有法定的商业石油储备规定，但发达的石油金融市场、创新能力及石油金融工具却为这些石油企业提供了更多的避险、资产配置的金融工具，甚至是牟利的机会。而本次创新的原油仓储期货合约就是填补了原油仓储金融工具的空白，使藏油于民能够有石油金融工具进行保驾护航，进而降低了仓储企业的风险敞口。

在避险中强化定价权与话语权

2014年6月20日国际石油市场WTI油价从每桶107.26美元跌到2015年3月17日每桶43.46美元，由于跌幅高达59.48%，因此使石油生产者叫苦不迭，使石油市场哀鸿遍野。随即越来越多的投资者和交易员押注油价反弹，继而驱使着许多仓储企业开始囤积原油，甚至是使用杠杆融资囤油。

由于投机套利的囤油商参与，仅在2015年前4个月，美国国内的商业石油储备就新增了10.1%，约1.085亿桶，使商业库存备用容量越来越紧张，租借库存容量的成本也水涨船高（仓储费不断上涨）。这一表象体现出了有需求就有价格波动，有波动就有价格发现的机会和可能，进而使原油仓储期货创新的外部条件成熟。

同时，在这轮油价暴跌中，曾经红极一时的页岩气生产商不仅减少了投资，而且对已完钻的页岩油气井进行暂时的封存，停止水力压裂施工，尽可能用销售收入的现金清偿债务，避免过快地进入破产保护程序，试图以“休克疗法”挨过油价和气价双双跌进安全生产边际之内的“寒冬”期。

经不完全统计，从北达科他州到德克萨斯州，已有超过3000口井处于完钻后的待命状态。但对于已投产还是不得不继续生产的井，其结果就出现了高于一般原油品质的页岩凝析油价格也一同下跌，造成资源价值的贬损。为了摆脱被动局面，越来越多的页岩油气开发商也加入囤积页岩凝析油的行列，进一步增加了对库存容量市场的竞争，增加了整个储运业的运营压力。

在此背景下，CME创新推出了原油仓储期货合约，并规定每份合约将代表1000桶原油储存权，并于3月29日开始交易（为次日的贸易数据），当时预期总合约仓储量为700万桶（目前已超出了10%），共有12个交割月的合约。一旦库存合约通过竞价拍卖出售，它便可以自由买卖。在交割后，购得合约者可以使用这些存储空间。而这些标准仓储设施可能是地面的储油罐，也可能是地下溶盐洞穴。而为便于仓储原油交易和流通，存储的原油还必须执行CME对海湾的原油期货合约规定的交割原油的技术规范，进而又将原油仓储期货合约捆绑在了NYMEX原油旗舰期货（交易代码：CL）上，为油价涨跌的说辞找到了新的由头，进而强化了WTI原油价格在国际市场上话语权的分量。

由于该合约可以帮助仓储企业为存储成本提供套期保值的工具和可能，所以，消除了未来仓储费用波动带来的风险。同时，也提高了仓储设施的使用效率，避免了杠杆融资、原油资产与储存设施之间错配等问题，使其成为石油物流业中优化存储方案的又一有效工具。另一方面，随着油价触底和囤油套利者的增加，美国一些分析师不断以原油仓储“爆仓”为由，寓言市场有效需求不足，油价缺乏上涨动力，来影响油价走势，致使对囤油价差收益构成威胁，进而在增加储备风险的同时，也恶化了石油上游企业经营环境。

在操纵价格中降低价格波动风险

作为运输仓储企业，油价上涨积极抛售原油库存，油价下跌时采购原油囤积，已是其最基本的经营策略。而为了规避价格波动风险，在期货市场对其库存原油购买相匹配头寸的空头仓单进行套期保值，并在抛售原油后相应对冲空头仓单，以实现对库存原油风险敞口的封闭，它们都属于仓储企业最基本的、再正常不过的资产配置和规避经营风险的投资行为或经营手段。但是，这种行为结果会对油价产生扰动作用，具有一定的减缓油价下跌和阻滞油价上涨的功能。而从原油仓储期货合约挂牌50多天的实际交易情况看，它已初步具有消弭价格波动和参与定价的作用，实证数据显示，LPS价格与CL价格呈显著的负相关关系，系数为：-0.72。

尽管这种影响价格的行为在美国监管者那里至今都没能达成一致，不仅将其归类为投机交易者，而非套期保值者，甚至还曾使这类仓储企业成为美国政府的监管对象，“必要”时还会被诉诸刑事起诉或巨额罚款。但无论如何，原油仓储期货合约的创新推出和原油期货及其期权等石油金融工具的大量使用都将给这些仓储企业更多的合法经营空间，对藏油于民的商业储备起到保驾护航的作用，对阻滞油价巨幅波动、强化话语权和定价权等都具有一定的影响力。

这些，的确都是国内在建立原油期货市场及其石油金融工具时需要学习和借鉴的经验。endprint