探析汇率波动、金融稳定与货币政策

刘晓宇

【摘要】从市场经济学的角度来讲，汇率制度的变更会造成相应的汇率波动，而在该种不可预知的影响作用下，汇率波动也会带来对金融体系稳定性的冲击。对于我国货币政策来说，其主要目的就是进行金融和市值的稳定，本文主要就此进行分析。

【关键词】汇率波动 金融体系 稳定性 货币政策

在当前的经济全球化时期，我国经济有了较为持续的进步和发展。特别是在现阶段人民币不断升值的特殊时期，汇率波动和金融稳定性对我国宏观经济产生的较大的影响，最终直接影响的到了货币政策的制定。本文主要在对金融稳定的意义和内涵及造成汇率波动的主要来源分析的基础上，分别探讨汇率波动与金融稳定、汇率波动与货币政策。

一、金融稳定的意义和内涵分析

（一）金融稳定的定义

金融稳定是央行重要的公共政策目标，但是从当前的国内外对于金融稳定研究现状来看，理论界与实务界对于金融稳定都未能作出较为严格和准确的定义。造成该种现象的主要原因是由于其过多考虑了稳定性和波动性之间的相互联系，从本质上来看，波动并不一定会对金融市场造成不良影响。所以，西方众多学者通过金融不稳定性以及脆弱性等方式，对金融稳定进行了界定。其主要考虑的因素有以下几个方面：第一是在整体金融体系的基础上，将单个金融体系进行对比分析；其次是采用成本则以及实体经济的形式对最终经济收益进行度量；第三是通过金融稳定反方向概念的提出——金融不稳定，使我们更容易的对金融稳定进行区别和划分。

（二）金融稳定的内涵

首先从金融不稳定方面来看，国内外学者通过对于金融不稳定的研究，其认为不存在金融不稳定的状态，可以称之为金融稳定。其中的金融不稳定主要可以概括为金融脆弱性和金融危机，脆弱性是金融不稳定的重要表现形式，而在金融脆弱性的影响下，很容易造成金融危机的发生。在金融不稳定的状态下，由于受到了资产价格波动或者是金融结构不稳定性的影响，可能会对宏观经济造成较大的损害。并且金融不稳定会通过不同的表现形式影响到整体金融体系的运行，特别是会对企业和政府的金融状况造成较大影响，最中造成资金的流动受到限制。

其次从抵御风险的角度分析来看，金融稳定主要可以视为某国的金融体系能够有效的抵御外部不利因素的冲击，从而通过将商业银行存款配置给具有强大生产性投资机会的企业，最终避免外部冲击所造成的金融灾难性影响，在此过程中该国的金融支付和使用并不会受到相应的影响。从另一方面来看，金融稳定主要涉及到了金融体系核心要素的平滑运行，能够有效的进行资源的分配和外部冲击的吸收，从而有效减少实体经济受到的其他金融体系的冲击。

当前国内对于金融稳定的研究主要集中在央行的金融稳定职能以及金融体系抵御外部影响冲击和金融风险化解等方面。

二、造成汇率波动的主要来源

当前我国国内学者对于汇率波动来源的研究大多是在对人民币汇率波动的来源因素分析基础上进行的，主要可以归结为以下几个方面：贸易顺差和通货膨胀、国内外利率差、美元汇率波动、商品相对价格变化等。以上结论对于我国的外汇运行机制有着一定的现实意义，但是其并不能有效的解释1994年以后中国实际固定汇率的事实。在2005年，国内学者提出了人民币汇率的向量误差修正模型，并在人民币汇率基础上对购买力平价以及利率平价之间的相互联系进行了研究分析，最终得出了物价差异变动是造成人民币汇率波动的主要因素。但是单独的物价因素或者是利率因素都很难对人民币汇率波动进行较为全面的解释，只有在对物价和利率因素进行综合考虑的基础上，才能对人民币汇率波动的缘由进行更为有效的解释。国内学者将其归结于我国利率管制、外汇管制以及市场缺陷上，而由于以上存在的制度性缺陷最终造成了独立的平价关系不能最终成立。随后在2008年，国内学者采用Chinn以及Johnston模型对人民币汇率的主要影响来源进行分析，其研究结果表明，生产力差异以及对外开放程度和国际石油价格对实际汇率会产生较为严重的影响作用。

三、汇率波动与金融稳定

当前对于汇率波动与金融稳定之间的研究和讨论主要分为方面，即固定汇率制度和浮动汇率制度哪一个更有助于金融稳定。

对于支持固定汇率的研究学者来说，政府所维持的固定汇率在很大程度上能够有效的降低金融机构发生危机可能性，在该种施加约束作用下，央行会持续实行稳定的宏观经济政策，将银行业危机发生的可能性降到了最低。另外国际学者指出，在当前的新兴市场经济体制中，其较为明显的特点就是存在着大量的美元债务，因此采取固定汇率能够有效的的确保大金融的稳定性，特别是在该种情况下，汇率的波动会相应的造成大量公司及企业破产，最终反作用于银行危机。另一方面，其认为在当前债务美元化的经济体较为容易遭受贬值影响，因此固定汇率制度更有助于金融稳定。

另一部分持反对意见的学者认为浮动汇率制度更有利于金融稳定，主要是因为实行浮动汇率的国家拥有更为独立的货币政策，所以在该种情况下货币危机在该国家发生的可能性微乎其微。虽然，实行浮动的汇率制度虽让在一定程度上能够实现对通货膨胀的有效控制，但是一旦出现影响较大外部冲击，就会相应的增加该国家金融体系的脆弱性，主要是由于国外资本的大量流入，可能会造成外债的不断增加，在该种情况下本国金融体系的外部冲击抵御能力就会得到削弱。

四、汇率波动与货币政策

从当前的实际情况来看，央行主要是通过货币政策的而定，进而实现利率调整对汇率的间接性影响。比如德国联邦中央银行就是通过短期利率的提升，从而对实际汇率的贬值做出反应处理；澳大利亚联邦储备银行也通过短期利率调整来对汇率波动作出相对应的反应。

在2005年，国外学者Ragan对汇率波动进行了简单的分类，并对汇率波动以及总需求造成的直接冲击之间的相互联系进行区分，并同时有效解释了货币政对于给定的汇率波动来源的重要性，最终得出了下列结论：

资本流动的改变会相应的造成货币升值，而最好的应对方式就是适当降低利率；如果是由于汇率波动冲击所在造成的净出口问题，该种情况下应采用对出口增加的原因进行分析，并选用从紧的货币政策。从以上分析来看，货币政策是对通货膨胀和产出以及汇率波动的直接反应。

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