投机性泡沫形成与发展的心理因素

吕梦园

摘要：近年来非理性繁荣的现象比比皆是，泡沫危机论喧嚣尘上，人们对于金融泡沫的关注度越来越高，为什么投机性泡沫事件总是不断的发生？而投机性泡沫到底又是怎样形成的，从行为金融的视角来看，心理因素是投机性泡沫形成的主要原因，本文从投机心理入手分析投机性泡沫产生的原因，然后从羊群效应、过度自信和博傻心理、反馈环理论分析了投机性泡沫推高过程，提出一些政策建议。投机性泡沫扰乱了金融秩序，损害金融市场的健康发展，所以分析投机泡沫形成与破灭的心理因素具有重要的现实意义。

关键词：行为金融；投机性泡沫；投资者心理

一 、投机性泡沫的形成的心理因素

投机心理是导致投机性泡沫形成的直接原因。投机活动是由市场参与者进行资产买卖活动时期望从价格波动中获利形成的，金融投机通常是指市场参与者在交易行为中期望从金融资产的价格变化上获取资本收益①。金融投机是广泛存在的，在金融市场上，除了部分投资者购买金融资产只是为了在一定时间内获得比较稳定的收入或是自身对某种金融资产的需求，其他投资者进行的交易都具有投机性。因为这些交易是以期望在市场价格波动中获得价格差额收益为目的，而并不是获取稳定的利息或股息。所以人们的这种投机心理催生了金融投机的存在，特别是在制度并不健全的金融市场，金融投机心理更是占据主导地位。金融资产的属性就决定了投机心理是金融市场本身所固有的。因为金融资产未来的收益是不确定的从而使得投资者对于资产收益的预期心理是不同的，可能会出现风险和报酬相一致的情况，高风险高收益，低风险低收益，从而产生投资获利的机会。在一个阶段中当一种资产的价格突然上涨，开始的价格上升后，人们就会看好那种资产，心理预期价格就会继续上涨，此时投资者们就期望从金融资产价格变化中获利，这种投机心理使得资产偏离本身的价值，价格被高估使得投机泡沫产生。

二、推进投机性泡沫进程的心理因素

推进投机性泡沫进程的心理因素主要有羊群效应、过度自信和博傻心理

1.羊群效应.金融市场中的“羊群效应”是指投资者在信息不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自己的信息的行为②。在巨大的财富效应的示范作用和人们的非理性预期下，极易产生“羊群效应”。投机性泡沫产生的基础是羊群效应，因为它刺激利好消息在群体中不断扩散，投资者通过加入群体，个体在心理上产生一种相对安全感，对于风险表示愿意承担比以前更大的风险。当大量理性投资者根据羊群行为投机时，加大了金融市场上基础价值与资产价格的偏离，加快了投机性泡沫的膨胀。

2.过度自信和博傻心理。行为金融学理论认为，市场上所有投资者都存在着过度自信。过度自信就是与其他交易者的信息相比，认为自己的信息准确度更高，市场投资者对资产的基础价格都有着相当的自信程度，致使价格脱离了基础价值，投机性泡沫不断扩大。当价格上升的时候，投资者通常因为过度自信会忽略微小的不利消息，充分信任自己得到的利好消息。投机者过度自信最直接的结果就是导致低估了风险，正式由于投機者在买卖金融资产时对自己信息的掌握过于自信使得他们忽略了风险，投入大量的资金推高价格后使其偏离其基本价值，推大了泡沫的形成。在中国的并不成熟的股票市场上，投资者的过度自信心偏好更是突出。

博傻心理是指金融市场上尤其是股票市场上，投资者购买金融资产但是并不重视其基础价值，购买的唯一原因是以后价格还会上涨，这样未来会有更傻的人以更高的价格来接手。在泡沫膨胀的过程中，保持理性是一件痛苦又艰难的事情，与热衷投机的人相比，保持冷静和理智反倒显得比较傻，跟不上潮流，尤其发现身边的人都因为投机得到了好处，这种诱惑使得投资者心理发生变化。投资者所关心的并不是其基础价值，而是在群众心理支配下市场对其估价。由于普遍存在的博傻心理，投机者很容易侥幸的推高价格，使得泡沫越堆越高。

3.反馈环理论。反馈环理论是指开始的价格上涨导致不断的价格上涨，这是由于投资者需求的增加，初始的价格上涨的结果被反馈到了更高的价格中，投资者心理的预期通过价格上升被进一步强化，形成了自我增强的反馈机制。在羊群行为和过度自信的基础上，金融市场中的正反馈环效应导致投机性泡沫膨胀，并不断撑大泡沫。但是投机性泡沫可以不断扩大，却不可能永远持续，一旦市场上因为某种原因比如需求停止时资产价格下跌，就很快会出现泡沫收缩的正反馈震荡，下跌的价格进一步导致投资者抛售手中的金融资产，这是金融资产的市场价格就会出现跳水式的暴跌，先前促使价格飞涨的羊群效应以及过度自信会促使价格进一步下跌。反馈环理论将投机性泡沫推高。

三、对于投机性泡沫的一些建议

投机性泡沫实际上是一种市场失灵，此时政府是可以干预市场。由于资产自身的属性无法改变，政府一般通过市场机制来降低投机者的获利，以达到抑制投机的目的。但从以往的实践经验来看，这些政策效果显示不太好，可能导致泡沫破灭并引发萧条。

投资者心理导致政府调控措施不能更好的发挥预期作用，一旦羊群心理、过度自信等发挥作用在短期内市场的投机风气是很难抑制的。如果政府在调控中信息引导错误，市场信息混乱，就会抵消调控效果。政府调控关键在于向市场传递信号的有效性而不在于政策本身的大小和手段。政府干预可以从以下几个方面着手：一是尽可能在其价格疯涨之前阻止其恶性循环，资产价格已经出现暴涨时，分几次进行同方向的干预，逐步削减投资者的过度自信心理与羊群效应，避免引起崩溃；二是避免政策的歧义及时制止一些假消息的发布或者发布了过后及时进行披露，完善信息披露制度；三是市场出现萧条苗头时，不宜在市场机制方面同时放开，应当有条件的、逐步的开放。政府与市场之间的调整是一个不断反复的过程。因此，政府应保持政策的透明和连续，实现市场的长效有期。同时投资者也应该保持理性，充分了解市场信息，对泡沫有一个充分的认识，合理投资。（作者单位：四川大学经济学院）

参考文献：

[1]杨超.王宇航，从行为金融学角度分析股市羊群效应（J）金融经济

[2]张瑾.陈杰.李强治.行为金融视角下投资者的非理性行为分析（J）.金融在线

[3]徐浩庆.金融资产泡沫形成的心理因素（J）.辽宁学院学报（2009）

[4]张晓蓉.投机泡沫与市场失灵（J）.浙江金融（2007）

[5]周博然.投机性泡沫的产生与破灭机制——基于行为金融学理论的非理性繁荣现象探究（J）.中国外资（2011）

[6]彭慧.信息不对称下的羊群行为与泡沫（J）.金融研究（2000）

[7]胡昌生.蔡芳芳.过度自信与市场泡沫（J）数量经济技术经济研究（2003）

注解：

①徐浩庆，金融资产泡沫形成的心理因素，辽宁学院学报

②杨超.王宇航，从行为金融学角度分析股市羊群效应，金融经济