中国再次降准或近在眼前

中国银行间市场的借贷成本之高创下了有史以来的开年之最。由此可以看出，中国央行的宽松政策尚未走到终点。

今年截至3月13日，7天回购利率平均在4.41%，高于去年同期的4.19%，也是该数据2004年末开始统计以来同期达到的最高点。澳新银行和安盛投资预计3月就会迎来又一次存款准备金率的下调，而巴克莱则认为降准的时机会是“未来数周”。

中国四个月内降息两次、降准一次，但即使如此也没能拉低借贷成本，因这个全球第二大经济体现在面临着资本外流，消耗了市场上的资金。近期公布的工业增加值和零售销售等数据不及预期，令市场预计政府将采取更多措施确保达到7%的增长目标，而这一目标本身已是逾15年来最低。

流动性仍然紧张

“我也属于预计会降准的那个阵营，”施洛德投资管理有限公司管理着约100亿美元、驻新加坡的亚洲固定收益主管Rajeev De Mello 3月12日接受采访时说，“银行间利率没有任何下降的迹象。这让我有点担心，因为这说明中国的流动性还是非常紧张。”

De Mello说，施洛德一直在增持中国的在岸5年期和10年期国债，因该公司预计随着经济增速的放缓，殖利率会呈现下行趋势。他预计，中国会下调存款准备金率50个基点。

中国债券信息网的数据显示，2020年到期的国债殖利率今年下降了23个基点至3.283%。今年来1年期利率互换上涨了19个基点，3月9日触及了6个月高点3.7%。

中国国家统计局3月11日发布的数据显示，1-2月份工业增加值同比成长6.8%，低于彭博调查所得成长7.7%的预估中值。零售销售成长10.7%， 不及11.6%的预估。

“這些数据表明经济正在减速，”法国巴黎银行驻新加坡的外汇和利率策略主管Mirza Baig 3月12日接受电话采访时说，“经济面临的整体金融条件偏紧，也为进一步宽松形成了良好的铺垫。我们认为会有一次降准，这样可以推动货币市场利率正常化。”

稳健的货币政策

中国的经济指标倒不是无一亮点。受春节假期影响的2月份出口增速超过48%，远高于市场预计的14%。社会融资总额也强于预期，达到了1.35万亿元。 M2货币供应同比成长12.5%，预期只有11%。

中国人民银行行长周小川3月12日在北京的记者会上表示，广义货币供应量的增长仍是适度的；经济成长放缓的新常态不一定说要改变稳健的货币政策状况。

“我对中国经济没那么悲观，因为问题可以解决，决策层也正在着手解决，”麦格理集团大中华区首席经济学家胡伟俊3月12日接受电话采访时说，“降准未必对降低借贷成本能有立竿见影的作用，但这向实现中国的结构性转变迈出了一步，那就是减少资本流入。”

胡伟俊认为，中国未来五年可能至少降准20次，而接下来第一次最早可能就会在本月。中国现在的存款准备金率在19.5%，位于全世界最高之列。

资本外流

人民币贬值的风险刺激了资本外流，也令中国降低借贷成本的努力处于两难的境地。今年来人民币兑美元下跌了0.9%，达到1美元报6.2595元人民币。Baig说，法国巴黎银行预计到年底前，人民币可能会跌到6.4。

衡量资本流动的人民币外汇占款1月份下降了1083亿元人民币至29.3万亿元，达到了一年最低点。此前的12月份外汇占款减少了1184亿元，显示资本外流达到了2007年以来最大。

澳新银行集团经济学家刘利刚和周浩认为，偏紧的货币环境会继续拖累中国的经济成长并加大通货紧缩的风险。2月份工业品出厂价格继续下跌，令萎缩周期创纪录扩大到36个月。尽管通胀率攀升至1.4%，也仍然低于政府设定的3%的目标。

“出口的成长抵消不了国内的疲态，也没法阻止增速的进一步下滑，”安盛投资驻香港的经济学家姚远3月12日在电子邮件中表示，“银行间利率降不下来的话，银行就没法将最近的降息益处传递给借贷人。我们认为央行下一步会是降准，有可能就在本月底之前。”