混合所有制改革的参考标准

李贝贝

[摘 要]混合所有制改革是当前国有企业改革以及经济体制改革的重要内容。要明确不同所有制资本的优势和特点，才能做到取长补短、相互促进、共同发展。国有资本的优势在于其资本成本较低，非公有资本的优势在于其分散的决策主体能够形成有效的价格信号。资本成本不仅是企业投资经营决策时的参考标准，也是影响经济发展的重要因素。利用1990—2013年度世界银行提供的国别数据进行面板模型估计，结果证实了资本成本与经济增长之间负相关的关系。在进行混合所有制改革时，要把资本成本作为混合所有制经济的评价标准，才能有序推进混合所有制改革。混合所有制的股权比例应该依据行业特点来决定，要参考行业和企业的生命周期。混合所有制还可以成为国家调控经济周期的工具，混合所有制企业的国有股权比例应当考虑经济周期的因素。

[关键词]混合所有制；资本成本；经济发展

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.46.020

1 引 言

全面建成小康社会，进而建成富强民主文明和谐的社会主义现代化国家、实现中华民族伟大复兴的中国梦，必须在新的历史起点上全面深化改革。当前全面深化改革的重点是经济体制改革，经济体制改革的重点之一是国有企业的改革。《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出要积极发展混合所有制经济，国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，是基本经济制度的重要实现形式，有利于国有资本放大功能、保值增值、提高竞争力，有利于各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。

当前关于发展混合所有制主要有两个方面的共识：一是混合所有制能够放大国有资本的功能；二是混合所有制有助于建立现代企业制度。这两点都是从国有企业改革的角度来说的，然而发展混合所有制并不仅仅是为了提高国有企业的竞争力和实现国有资产的保值增值，还应该服从于建设中国特色社会主义的总目标，要以促进社会公平正义、增进人民福祉为出发点和落脚点，进一步解放思想、解放和发展社会生产力、解放和增强社会活力。混合所有制的改革不仅要有利于国有经济，同时还要有利于非公有制经济的发展。公有制为主体、多种所有制经济共同发展的基本经济制度，是中国特色社会主义制度的重要支柱，也是社会主义市场经济体制的根基。公有制经济和非公有制经济都是社会主义市场经济的重要组成部分，都是我国经济社会发展的重要基础。要从国有经济和民营经济两个方面讨论混合所有制的改革问题。要实现“各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展”，首先要分析国有资本和民营资本的差别，明确不同所有制资本的优势所在，才能设计好混合所有制改革的具体实施方案。虽然混合所有制改革的总体目标是明确的，但还需要明确便于参考的、可操作的中间目标以制定具体的混合所有制改革方案。换句话说，不能简单地为了混合而混合。

2 混合所有制改革的参考标准

发展混合所有制经济将有利于各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展，但是在实践中如何有序推进混合所有制，是当前改革面临的重要课题。具体来说，哪些行业应该率先推进混合所有制，混合所有制改革中不同所有制资本的比例如何设定，资本成本是企业经营的重要参考标准，也是经济发展的重要参考标准，因此资本成本应该被设定为混合所有制改革的参考目标和重要评价标准。

资本成本是现代财务管理的核心，是公司筹资决策、投资决策、股利分配决策以及公司评价经营绩效的基本参考标准，也是评估公司价值的重要参数。在企业具体的经营活动过程中，资本成本是企业投资的底限，只有投资于预期收益超过其资本成本的项目才能增加企业的价值。企业的投资机会是边际收益递减的，企业在投资时会首先选择预期收益最高的项目，然后再选择收益次高的项目，因此企业投资机会集的收益率是随着投资规模的增加而下降的。企业获得资本的成本却是边际递增的。企业会首先使用融资成本较低的内部和债权资本，然后才会选择成本相对较高的股权和外部融资。因为投资收益随着投资规模扩大递减而资本成本随着投资规模扩大递增，因此必然存在使得企业的价值最大化的最优投资规模。因为国有资本的要求回报率小于私人资本的要求回报率，所以对于企业来说，获得国有资本投资和获得私人资本投资所要付出的成本是不一致的，因而最优投资规模也是不同的。

作为自主决策的市场主体，企业根据其获得资本的成本和预期投资收益之间的关系做出生产决策。只要预期收益超过资本成本，企业就会进行投资。因此，在其他条件不变的情况下，资本成本越低，企业的投资规模越大。影响企业资本成本水平的不仅有社会资金的供给和需求情况，还包括预期投资收益的风险大小以及投资者对风险的态度等因素，因此，储蓄率高的国家未必资本成本就低。当一国的资本成本总体水平发生变化时，将会引起投资总体水平的变动，进而影响宏观经济活动的活跃程度，改变经济增长的速度。因此，资本成本不仅是个重要的微观概念，其对宏观经济也有重要的影响。

3 资本成本与经济发展

经济增长是宏观经济管理的主要目标，资本成本是微观经济决策的重要标准。近年来对经济增长的研究，已经不仅是对生产要素的分析，更多地讨论制度、文化等制度性因素的影响。本文认为新制度经济学提出的产权保护和金融体系的发展程度对经济增长的影响，可以理解为这些制度对资本成本的影响进而影响到经济的产出和增长。投资者的要求回报率要受到其承担风险的程度。当预期风险相同时，投资者往往选择收益较大的项目；而在预期收益相同时，投资者通常选择风险较小的项目。因此，投资者的要求回报率与其预期的风险是线性相关的，即投资者的要求回报率取决于风险的大小。各种制度因素会影响资本投资的预期风险，从而影响资本成本的总体水平。例如，法律执行薄弱的国家和地区金融机构通过收取较高的利率来弥补因承担高风险而可能造成的损失。综上，提出一个假说：在投资机会集不改变的情况下，资本成本越低，经济增长越快。

经济增长是宏观经济管理的主要目标，资本成本是微观经济决策的重要标准。边际递增的资本成本和边际递减的投资收益决定了市场存在着最优的投资规模。笔者曾利用世界银行提供的1990—2013年国别数据，通过面板模型时点固定效应的估计方法，实证检验了资本成本与经济增长之间负相关的关系。股票指数变化率与实际利率相比具有更大的估计系数和拟合优度，说明在促进经济增长方面资本成本总体水平比单纯的利率有更强的影响和作用。在投资机会集不改变的情况下，较低的资本成本能促进经济更快的增长。

4 结论与启示

混合所有制改革是当前国有企业改革乃至经济体制改革的重要内容。要明确不同所有制资本的优势和特点，做到取长补短、相互促进、共同发展。要把握促进经济发展这个混合所有制改革的总体目标，把握资本成本作为混合所有制改革的评价标准，才能有序推进混合所有制改革。

基于以上研究结论，对发展混合所有制企业提出以下建议。

第一，混合所有制企业中国有股权的比例要依据行业特点来决定。国有资本利用自身的成本优势，要把更多的国有资本投向经营风险较大或者预期回报率低的行业。国家安全及公共服务领域比较容易界定，而从一般竞争行业中界定出重要前瞻性战略性产业则不容易。民营资本具有追求短期利益的特点，因此对长期和大型项目的要求回报率较高，造成民营资本对这些领域投入的不足，而这些领域就有可能包含重要前瞻性战略性行业，因此国有资本要更多地进入民营资本要求回报率较高的这些行业，而经营风险较小的即民营资本要求回报较低的行业可以更多地由民营资本来承担。

第二，混合所有制可以成为国家调控经济周期的工具，混合所有制企业的国有股权比例应当考虑经济周期的因素。民营资本的所有者并非完全理性的经济人，受到信心、欲望等心理因素的影响，决策个体对风险的估价会随着经济形势的变化而发生较大波动。因此，国有资本一方面要多进入那些受经济周期影响较大的行业和领域；另一方面，在经济波动时，通过对混合所有制中的国有股权比例调整来稳定资本成本总体水平。在经济不景气阶段，民营资本要求回报较高、投入不足时增加国有资本的总体投入；而在经济繁荣阶段，民营资本要求回报较低、投入较多时，要减少国有资本的规模，防止经济过热。

第三，混合所有制改革要参考行业和企业的生命周期。根据行业生命周期理论，行业的发展周期主要包括幼稚期、成长期、成熟期和衰退期四个发展阶段。处于幼稚期和成长期的企业经营风险大、收益低，国有资本应多进入这些行业；当行业进入成熟期后，经营风险变小、收益率提高，国有资本与民营资本的成本差异变小，因此国有资本的投入可以减少或者退出。

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