我国企业资本结构存在的缺陷以及建议

马跃 严久欣

摘要：我国的资本市场经过十余年的发展探索，取得了举世瞩目的成就，为促进经济发展，社会进步做出了突出贡献。但在发展的同时也存在很多问题。本文重点在于对公司的资本结构问题的研究，着重对我国企业资本结构存在的缺陷做出探讨，并对存在的问题并提出合理的解决办法和建议，使得企业能够更好的对内部资本结构进行合理调整，及时有效的规避经济风险，促进企业长远稳定的发展。

关键词：资本结构；缺陷；建议

我国的资本市场起步较晚，与西方成熟的资本体系相比还有相当距离的差距。资本结构理论的研究应该服务于优化我国企业的资本结构，创造更多的财富，提高我国上市公司的企业价值和市场价值。而目前我国企业的资本结构依然存在较大问题，在下文中将分析目前我国企业资本结构存在的问题。

一、我国企业资本结构目前存在的缺陷

1、法律制度不健全。由于起步较晚，我国在资本市场的法律法规不能够及时跟上市场发展的步伐。法律体系不够健全并且相关政策存在随意性和不确定性。没有明确的法规条文来规定和规范上市公司的财务行为，导致资本市场的发展出现混乱和停止的状态。

2、证券市场不健全。我国的证券市场发展的历程较短，不够成熟。但是市场走向成熟的过程也是在不断摸索中完成的。自证券市场形成和建立以来，我国不断向西方发达资本市场取经和借鉴，目的是在摸索中进步和完善证券市场，目前已取得相当程度的成就，应该给予肯定。但是依旧存在很多问题，证券制度的不健全使企业参与市场经济存在漏洞，导致市盈率偏高，影响了上市公司的股权融资偏好，形成虚高的现象。在这样的市场中，资本市场的整合资源功能发挥受到限制，消极作用反而充分表露。

3、债券市场不成熟。改革开放后的中国，股票市场得到飞速发展，但债券市场却出现发展滞后的状况。就目前而言，我国的企业债券发行条件比较严格，要求较为苛刻，导致企业债券市场严重受到阻碍，发展缓慢。企业虽然存在债券融资和股票发行的选择，一定情况下能够应付债券市场的高标准，但债券市场不发达的状况依然限制了企业融资。在这种情况下，股票市场在一定程度上承担了债券市场的融资任务。但这毕竟不是长久之计，债券市场进一步发展和成熟依旧是我国市场经济需要面对的重要问题。

4、我国企业融资的不合理。从融资环境来看，企业的长期资金来源于利润留存、长期负债和股权融资。而利润留存作为内部融资，应该认为是企业的主要资金来源，然而目前就我国企业而言，筹资渠道通常选择先股票，后负债，最后资金的顺序，也就是把股权融资作为了首要的融资途径。根据政府证券市场报告指出，截止到2012年，我国累计发行的有价证券要远远高于企业债券，企业债券所占的份额仅为17%，说明我国企业改革还存在很深的问题。国有股比例过高导致了股权的流动性受到限制，这种情况十分不利于我国企业的股安全结构调整，也并不符合国际规范。政府对企业的控制和干预使企业无法形成有效的公司治理结构。制度的缺陷是我国企业存在的融资不合理现象迟迟未能解决，影响了企业发展。

5、资产负债结构存在缺陷。一般而言上市公司的流动负债比率都偏高，但是就公司的发展来说，流动负债占总负债一般的水平是比较合理且利于公司长期发展的。根据《金融时报》2012年经济报告，目前我国上市公司的流动负债占负债总额的78%，严重说明我国上市公司的净现金流量不足，公司的短期债务持续增加以保持公司的正常运营。较高的流动负债水平使公司易于发生不能够及时应对市场经济的风险，增加了公司运营的潜在威胁性。

二、针对我国企业资本结构问题的建议

1、优化经济环境，完善法律政策。首先，为了促进中国资本市场的健康发展，抑制企业之间存在的不良竞争行为，提高市场调节的有效性，政府应为其创造有效的市场竞争和市场运行秩序，制定符合市场发展规律的法律法规，使市场得到有效、有序的管理。

其次，大力发展债券市场。我们知道中国资产负债率较低，但是流动负债比例较高，原因就是因为中国企业融资顺序的不合理，导致股票市场的发展远远超过了债券市场，二者极为不平衡。政府将债券发行作为计划内的建设项目筹集资金，进行了较为严格的管理，致使我国的债券市场发展受阻，面临很多管制与问题。所以，我国政府应该改革债券市场的审核制度，建立有效的债券市场秩序，完善利率形成机制，是债券市场在政府的支持下得到有力的发展。同时发展信用评级制度，增强债券的流动性，建立不同层次的交易体系，使债券市场逐渐市场化。随着金融市场的不断完善，投资者可选择的投资市场增多，在发展债券市场的同时，政府应有意识地安排不同的融资渠道，使各种融资方式有效的配合，通过多元化的融资方式和融资结构分散和规避市场经济带来的风险，也能够有效增强公司的经营环境变化的适应性，调整自身的资本结构来适应市场的发展变化，有利于企业的盈利和健康发展。

2、调整股權结构，降低国有股比例。优化资本结构具体到我国企业来说应该立足与现有的市场和企业经营状况。由于我国是社会主义初期国家，资本市场的发展还很不平衡，上市公司起点较低，经验不足，因此股权结构的调整一定要符合我国企业自身的实际情况和长远利益。在股权资本内部实现股权所有者的多元化是有效的方法之一。实现股权所有者多元化应建立多元化股东结构，增加企业投资者的持股比例，使企业形成多种主体，同时实行专家管理，这样能够激励企业发展，同时多种主体互相制衡，也能够起到良好的监督作用。另外，政府对上市公司的控制和行政干预应当适当调整，放宽对公司的管理限制，从而间接影响公司治理的成效，达到优化公司资本结构的目的。

3、完善上市公司自身环境。自我国建立证券市场以来，上市公司信息发布的真实性、可靠性和经营的稳定性一直成为社会关注的热点，问题的产生源于许多复杂的因素，其中上市公司的内部控制是一个极为重要的环节。因此，加强完善公司内部控制环境，保证经济市场稳定发展，维护各大投资者的利益极具现实意义。而完善公司自身的内部环境可以通过以下两个方面来解决。

4、完善公司股权结构。股权结构是公司治理结构的基础，关系到投资者对公司的控制和投资者利益的保障。优化股权结构应该从我国上市公司股权结构的实际情况出发，从两方面入手：减持国有股和培养优秀的机构投资人。

企业应该减持国有股，改善企业的股权结构，通过适当方式减持国有股的比例能使企业摆脱受限的困境。但企业减持国有股必须遵从有利于证券市场长期发展的原则，形成双赢的局面，不损害国家和经济体系的稳定发展，兼顾各方利益，同时充分考虑事成的承受能力，采取稳妥的方式逐步改善进行。减持国有股的目的是建立合理的治理结构，在减持国有股的同时，培养合格的机构投资人是重要工作之一。2000年4月，胜利和通百惠的“胜利股权之争”最后通过大成基金管理公司坚持反对“两轮投票制”等方式而成功化解。这导致了股权争执的两方实现了互相妥协致力于企业发展，维护了公司长远利益和股东权益。这个事例是我们初步认识到机构投资者的力量，有鉴于此，我国应当借鉴发达国家和地区的发展经验，积极培养优秀的机构投资人，建立健全投资管理制度，促进上市公司治理结构和资本结构的完善。（作者单位：云南民族大学）

参考文献：

[1]张秀兰，基于公司治理的资本结构问题研究，2006年商场现代化，总第462期

[2]赵蒲，孙爱英，王华，公司治理视野下的资本结构研究，经济理论与经济管理，2008年第9期