中国通货紧缩的可能性

林鸿钧

5月PPI连续第39个月同比下降，从PPI对CPI的传导效应来看，我们似乎应该开始担忧通缩的产生，但实际上中国发生通缩的可能性并不大。

数据显示，5月CPI同比上涨1.2%，为连续第9个月涨幅在2%以下。通货紧缩在维基百科的定义是：一个经济体内商品与服务的总体价格水平处于不断下降的过程中，也即通胀率低于0。以这个定义来说，若以CPI为基准，中国尚未发生通货紧缩。但同期工业生产出厂价格（PPI）同比下降4.6%，这已经是自2012年3月起PPI同比连续第39个月的负增长。这一持续时间甚至超过了1997～1999年通缩时的历时。这种趋势还会持续多久？会把CPI也拉下水，进而使中国发生通缩吗？我们可以从以下几个层面来观察。

国际经济层面

大宗商品CRB指数过去1年累计下跌26%，这主要与中国煤、铁产能过剩和全球经济仍处于低增长期有关。根据4月的统计数据，七大工业国G7的CPI增长率都在1%以下，美国与英国甚至呈现负数。中国的出口数字在今年前5个月同比下降21.8%，进口同比下降28%。过去一年，美元维持强势，人民币相对美元币值较为稳定，人民币相对欧元、日元大幅升值，致使进口物价降低，这种现象料将持续一段时间。大宗商品价格下跌直接影响PPI，由于进口消费品占零售总额的比率不高，CPI受影响的程度不如PPI大。

PPI对CPI的传导

以PPI数据来看，中国的生产者正面临出厂价格持续下降的长期趋势。PPI对CPI具有传导作用，通常情形下，PPI对CPI的传导呈3种类型：成品油和电力-农资-农产品-CPI；采掘业-煤电燃料-工业制成品-CPI；原料工业-消费品-CPI。CPI的主要变量是食品价格，受国际因素影响小，而主导PPI的则是钢材和能源价格，受国际因素影响大，且传导作用主要在有形的商品。不过，近年来服务类占CPI的比重越来越高，已接近30%。服务价格受平均工资水平的影响较大，中国的平均工资水平增长率近年来保持在7%以上，因此短期内不至于发生由PPI持续下跌引发的CPI负增长。

消费物价的分类指数

从5月的CPI分类同比统计来看，食品价格上涨1.6%，非食品价格上涨1.0%，消费品价格上涨0.9%，服务类价格上涨2.1%。部分商品和服务价格同比涨幅依然较高，挂号诊疗费、家庭服务、鲜菜和学前教育价格涨幅分别为9.8%、8.6%、6.5%和5.6%。即使烟草消费税上调，烟酒用品仍从4月的同比下跌转为5月的上涨1.7%，可见，宏观经济层面并没有让CPI短期转为负数的特殊因素。

货币供给额与消费物价

2014年年底，中国的货币供给量M2是当年度GDP的1.93倍，几乎是全球最高，然而如此高的货币供给量并没有引起通胀。这不是中国独有的现象，美国、日本、英国与欧元区国家这几年实行量化宽松政策也并未招致通胀，反而有通缩的担忧。其原因在于增发的货币并没有用于消费，而是被用于制造资产泡沫，中国前几年的房产价格上涨与最近一年来的股票市场大涨便是例子。

综合以上因素，中国发生通缩的可能性并不大。央行在最近半年内已经开始降低基准利率与存款准备金率，这些政策可以避免实质利率过高导致企业负担加重的风险，同样也可以起到降低中国发生通缩可能性的作用。