高资产的多样性配置策略

曹绮

虽然庞大的高净值人群有着极其迫切的海外资产配置的需求，但现实条件是，为资产出海做好准备且兼具投资实力的机构少之又少，而富人们在面对信息的筛选时更是茫然。

以对冲资产风险为首要目的，还是全面综合考虑到家庭和企业的实际需求；是投资到二级市场博取收益还是配置另类资产作为资产组合的有效保障，这些都是不可忽略的要素。

本期，《CM华夏理财》采访了5家在跨境理财业务上有所行动的金融机构，为读者呈现出更多的选择和建设性的策略。

海外资产配置如何根据自身需求，还有哪些难题未解决？

上海首泓投资有限公司总经理 俞骏杰

目前，公众客户在做海外投资上，有三个重要问题需要解决：1、 缺乏普通公众可以投资的海外产品；市场上为国内投资人准备的投资产品数量品种都不多，可选择范围不大，并且门槛较高，有些是针对有专业判断能力的机构所开发的。2、国内公众客户能够接受的投资期限普遍过短，即使引进国外成熟、历史表现优异的投资产品，在期限匹配上肯定是个大问题，在投资理念的国际接轨程度上，我们的投资者教育工作还有挺长一段路要走。3、一方面缺乏能够做国际资产配置建议的专业人才，一方面公众客户也不习惯建立私人财富师关系，由私人财富师协助其做出资产配置建议，这种“缺乏”与“不习惯”形成的循环需要更多的时间来打破。

华澳信托家族财富规划办公室主任孟昊桀

全球资产配置并非新的投資概念，过往在各大媒体与书籍中都谈论过海外配置的重要性。就是因为这个原因，此次人民币暴跌后，许多个人投资者连夜在银行排队进行购汇，浩浩荡荡地进入全球配置的队伍中，而其中许多投资者是没有必要的。是否需要海外资产配置通常应该考虑以下几点：

1、分析自身投资，是否为真实需求。我国长期以来实行跨境资本管制措施，虽然近几年，资本管制逐步放开，但外币资产的用途不多。持有外币的个体主要分为两类：一是在短期内有外币使用需要，例如留学学费、海外移民、出国旅游或海外费用支付，这些属于刚性需求；还有一类是针对资产规模较大的投资者，需要通过海外市场对自己的财富进行合理配置。这些客户通常拥有产业和资金，国内已有多样化的投资，利用跨境投资可以降低国别风险、货币风险、投资市场风险等。

2、时间周期。对于确实需要外币资产的客户，下一步考虑的就是时间周期。海外投资由于成本较高（包括汇率差价损失、产品认购费用、汇款费用等），一般在短期就有消费需求的客户，不建议进行复杂的产品投资，购入海外货币基金等稳定性的资产较为稳妥。

上海首泓投资有限公司总经理 俞骏杰

作为高净值客户，我认为，在做资产配置前，首先得明白以下道理。

第一，你的资产是以“人民币”为锚，还是以“美元”为锚？就是你的资产价格最终是以人民币计价，还是以美元计价，这点非常重要。

如果你的生活消费主要在国内，那么人民币是你的资产主要计价单位，美元的升值，并不会对你国内资产的价格发生直接影响，你以人民币计价的资产，并不会因为美元的升值而减少，影响国内财富消费能力的主要还是国内物价，而非货币因素；如果投资海外美元资产，并且获得资产及货币升值的双重收益，会让你以人民币计价的资产组合价值变大，这是额外的收获。

但是，如果你的家庭消费、投资将以世界为范围，是一个国际化程度相对较高的家庭，那么美元作为目前世界的第一结算货币，你的家庭资产价格也应以美元计价，在美元升值长周期趋势确立的情况下，应该加配美元资产，这点毋庸置疑。

第二，不要押注在美元的升值上，历史经验一再证明对于单一货币汇率的短期预测是极不靠谱的一件事情，理论模型通常会失效。切记，美元升值进入的是长周期，中间会有反复，所以避免做美元升值的短期投机，而是做适应中长周期的资产组合配置。

第三，是对自己现有资产组合的状况做严格的梳理，搞清楚自己的资产类别、风险程度、投资周期，这点通常需要专业金融人士的协助，对于很多金融资产，普通投资人是缺乏风险识别能力的。

最后，根据自己的风险承受程度，流动性要求，来做资产的组合配置，先完成大类资产配置，并且对投资的国家地区，具体的投资类型做好规划，然后将完成的规划与原有资产组合进行比较分析，最后对原有资产组合做出调整，将挑选好的新投资标的逐步替换原有投资标的，完成资产配置的更新。

上投摩根高资产客户部总监 陈金岳

眼下高净值人群已经不满足于国内的投资，跨境投资热度增加，境外资产配置则由“分散风险”开始向“主动寻求海外投资收益”转变。

对于高净值人群来说，配置海外资产已经到了天时、地利、人和的最佳时机，从2005年开始，汇改的持续推进、大环境上政府的鼓励、人民币国际化方向明确、积极争取A股纳入MSCI、加入SDR一揽子货币体系、QDII、QFII、QDLE、QDLP、RQFII、QDII2个人投资海外额度的试点，沪港通、基金互认等一系列政策的出台，都让走出去的投资环境好了许多。

同时，我们看到，国内高净值人群海外财富配置比例远低于全球平均水平，未来空间巨大，中国经济步入中速成长，高资产客户对于资产保值的重视逐步高于资产增值、海外投资渠道日益开放、人民币升值趋势结束，人民币国际化使资本向外寻求投资机会、海外移民、子女教育、全球置产需求都特别强烈。

全球资产配置风险主要体现在哪几个方面，是否能有效得到化解？

华澳信托家族财富规划办公室主任 孟昊桀

我们认为有四大风险：汇率风险、税收风险、法律风险、市场风险。

第一、汇率风险。影响汇率的因素太多了，理论模型很难准确预测。只能通过组合投资，以及使用一些金融工具锁定汇率来规避。

第二、税收风险。国际税收非常复杂，处理不好，极有可能出现收益大半被税收“吃掉”的情况。只能通过投资专业机构发行的投资产品（一般都运用了合理避税的工具），或者聘请税收筹划专家来设计方案规避高昂的税费支出，但单独聘请税务专家做筹划的代价不菲。

第三、法律风险。涉及跨国投资的法律成本很高。一些不负责任的境外公司正是利用这点，发行一些风险极高的投资产品，收取很高的代理佣金，当发生问题时，由于跨国维权的成本过高，最后往往不了了之。

第四、市场风险。国际投资的金融环境与国内有着很大的不同，海外金融产品也与国内金融产品有着很大的不同，一般来讲，市场化的程度更高，许多产品的风险等级要高于国内银行发行的一些产品。当然，风险收益的对称程度一般也要高于国内金融产品。

配置比例方面，我觉得还是要看具体情况，因各人的风险偏好、投资理念不同，会有较大差异。

另类资产配置是否应成为很好的配置方向，怎么配置才合理？

华澳信托家族财富规划办公室主任 孟昊桀

建议投资者从以下几点出发进行分析：

1、投资差异化大的产品。根据马科维茨提出的投资组合理论，当投资组合中的资产处于完全不相关时，对于整个组合风险而言，个别资产的风险将不再起作用。

海外投资最主要的功能是降低组合投资中的国别、货币等风险。因此，投资者在选择海外投资标的时，需要与国内投资的标的进行比較，尽量选择差异化大的行业标的，例如客户已在国内投资于很多房地产股票或房产信托产品，那么就不适宜在海外再选择美元计价的国内蓝筹房产债券，即使这类标的预期收益高；而更应该选择和国内房产行业差异化大的行业投资标的，比如海外的医疗基金等。

2、选择自己看得懂的投资标的。除非投资者有比较信任的境外投资顾问，否则个人投资者应该选择自己能够理解的标的。华尔街的产品从来就以种类丰富、结构多样著称，许多产品有多层次设计架构或者复杂的衍生品结构，一般投资者无法真正理解产品的风险，从而可能出现损失，例如美国2008年的次贷危机就是多层复杂的抵押融资产品结构，最终出现资金链断裂而造成市场流动性危机，使投资者出现大额亏损。所以对于非专业的个人投资者，不建议投资海外复杂的金融产品，可以从简单的对冲基金、指数产品、债券与股票入手进行尝试操作。

3、善用杠杆，这里我们建议的是善用而不是滥用。近几年，由于美元持续的低利率环境，通过融入低成本的资金去博取更高收益是海外投资的一大亮点特色。海外投资产品大多是浮动收益类产品，即使是固定收益产品（Fixed-income Securities）也并非像国内信托或银行理财产品一样有类似于刚性的预期兑付收益率，利用杠杆购买以上产品是为了博取更高的收益率，因此风险较大，甚至出现本金的全部亏损；而在海外真正有预期兑付收益率的产品收益率往往又很低，许多投资者会利用低息融资杠杆去投资于相对风险可控的产品，如久期短的债券、大额保单等。在未来，美联储的加息预期不断增强，低成本的融资利率的状况可能将难以为继，因此现阶段在利用融资杠杆做投资时需要提高风险意识，尽量避免杠杆投资于流动性差、投融息差小的投资标的。

易方达资产管理（香港）有限公司投资总监 章强

对于追求保值及安全性的投资者，章强认为，用高流动性替代美元短期国债的债券组合策略比较合适，期限在半年到三年之间，收益大概在5%-15%之间的美元固定收益产品。

“在美元债券利率较低、联储预期加息的情况下，市场上常见的美国公募基金等产品往往不是风险收益比最好的，而精品策略会更合适，即通过大量筛选和尽职调查，选择美国家族信托及高净值客户多年投资过的好产品介绍给国内客户。”

另外，海外市场的股权投资、并购比较成熟。虽然行业龙头的企业相对初创期企业成长性较低，但其现金流较好、适合杠杆收购，加上周期性原因，在经济复苏阶段尤其利于股权投资。当前全球经济尚属复苏阶段，美国存在大量的股权投资机会。

上海首泓投资有限公司总经理 俞骏杰

对于高净值客户来说，另类投资的配置是相当不错的选择，而该类投资某种程度上是将普通投资客排除在外了，确实有些不公平，但这就是另类投资的门槛，普通投资客达不到怎么办呢？

对冲基金是非常好的选择，因为对冲基金与传统股票基金、债券基金的相关度低，可以有效改善资产组合的风险收益比，但要根据自己的风险偏好，来选择具有适合对冲策略的基金，其中，全球宏观对冲策略、市场中性策略的基金可以重点关注。

地产基金也是个非常不错的选择，美国金融机构对地产业的融资中介功能还没有完全恢复，美国局部地区的住宅价格虽然已经回到金融危机前水平，但整个美国商业类地产的价格还处在低位，由于美国经济复苏情况良好，部分地区的就业水平、人口流入情况甚至远好于金融危机前，使得商业类地产开发投资的回报水平大幅提高，当然这还取决于投资的地区，以及商业类型，不同地区、不同商业类型的投资回报表现差距会非常大。

在美元走强的背景之下，大宗商品不会有很好的表现，应该避免直接投资大宗商品，但对于页岩气或者其他矿产能源开发资源的投资可能是个不错的时间窗口，因为他们已经够便宜了，而且在一定可预期的时间范围内，他们依然会很便宜，这样就为收购该类开发资源的另类投资基金提供了极好的收购机会，但对该类型的投资者来说，或许整个投资周期会非常长，也就是说你的投资需要等待非常长的时间才能够以一个令人满意的价格退出。

对于坚持长期投资理念的高净值投资人来说，可以拿出一小部分钱去做这样的等待，回报一定会让你满意的。另外，可以略微配置一些美元高收益债投资基金，但不建议去持有太多单只高收益债。

上投摩根高资产客户部总监 陈金岳

美元进入升息周期，美元的走强和回归，是绝佳的配置机会，对高净值个人来说，分散投资很关键，在传统房地产和股票之外，一定要配置其他另类资产。

从日本、中国台湾、中国香港历史投资经验来看，股票、基金等标准化产品的选择，可能会更适宜，建议投资者使用单一策略的多币种投资方法，利用不同货币币值间的汇率差来体现投资收益；全球配置资产最大的好处是可以实现对冲，一些美元地产基金和私募是可以考虑的，特别是投资区域性的股权PE基金，例如澳洲和日本，也是不错的选择，当然了解它们的风险属性是首要的。

针对企业级客户和公众客户的产品策略会体现哪些不同？

上海首泓投资有限公司总经理 俞骏杰

大型企业客户，其单笔海外投资金额在5000万-6000万美元以上的，每年的投资笔数在两到三笔以上，建议其成立专门的海外投资运作部门，与熟悉海外业务的投资银行、资产管理、律师、会计师、经纪咨询形成合作关系，对其投资组合做量身定制方案，其运作部门深度参与到海外投资的业务中去，这样有利于打造自己的专业海外投资团队。

中小型企业客户，其意向性的单笔投资在数百万美元到五千万美元不等，其特点为投资笔数较多，单笔投资额度较小，投资组合相对比较分散，对于该类客户，建议其更多地参与到对基金的投资，自己做好资产组合配置的规划，具体的投资业务交给专业机构去打理。公众客户由于缺乏专业机构的判断能力，其投资决策应该与业内专家多做商讨，一些门槛相对较低，对公众客户开放的海外投资FOF会是不错的选择。

首誉光控资产管理有限公司副总经理王毅喆

通常来说，境外地产基金有三种模式：一是承担地产开发风险的期限长、风险高，收益相对也高；二是投资核心物业，收益相对较低但稳定；三是介乎两者之间，需要主动管理来提升资产价值，风险和收益可控。

首誉光控第一期2500万美元项目募集，机构投资和高净值资产客户各占一半，这个资管计划是人民币募集基金，利用QDLE出境，以SPV形式出资境外基金，采取保守的管理方式，为投资者提供稳定的收益和可控的风险。

给投资人的建议是，一定要做好资产组合，使投资更加分散是必要的，比如地产债权类产品可以占据一定比例，政策红利还是可持续的，不过也要根据市场变化来确定动态投资的比例。除此之外，股票和VC/PE也可做相应配置，这一轮踏准节奏和风口，做了天使投资加创投2-3年，或许下一个股票周期就可以顺利退出，这个部分大概占比20%左右。

投资者在选择项目时要明白它的投资逻辑，比如这个项目它是KKR和GBRIDGE从罗斯柴尔德手中低价接盘，KKR投入了自有资金，同时寻找剩余资金，这个项目的主要投资标的，是加州、盐城等地十几个企业独栋做常年租用，这块资产在基金里占比达80%，其余20%还可以继续买进，浮动收益会在13%-20%之间，顺利的话，5年时间以REITs方式上市，不过投资者该注意的是，这种产品都是不保本的，收益的获得需要基金管理人KKR和DRAWBRIDGE的主动管理。

与海外机构的合作会趋向哪几类，如何筛选合作伙伴和控制风险？

上海首泓投资有限公司总经理 俞骏杰

和境外机构的合作主要重拳还是在资本和资产上。并且越来越倾向于资本的合作，这是一个好的趋势。主要合作领域仍然集中在房地产领域，新能源方面也大幅攀升。除了直接投资以外，投资方式也变得多种多样，主要以私募股权基金、FOF、对冲基金等金融工具为主。

要取得高質量的投资机会，还是要依靠在当地具有比较优势甚至绝对优势的本土企业。深入合作之前要对公司的历史沿革、商业信誉、公司声望，以及该公司对中国市场互投的愿望是否强烈进行考察。总之就是要能匹配，共同点多。

海外投资会产生种种障碍和壁垒，主要是信息不对称造成的。在早期投资中，与大机构合作，能最大限度减少由获取信息不到位导致的问题。大型投资机构可以跨越时差以及市场为客户筛选产品。优秀的机构经由内部的团队合作，可以最大限度地减小语言、市场以及经验的差异。

获得更多的产品信息并给出相对更好的产品评估。我看到许多国内机构出海，都是生搬硬套地将国内流程贯彻在海外投资上。

这是因为他们已经在国内领域都十分熟练了，就轻视了跨境投资的天然障碍，一是法律逻辑，二是商业规矩。当然，我们也应更加主动地参与到产品设计中去，以符合自己的财富管理目标。但是在这一层的合作中，应当是建立在与海外合作方互相信任的基础上进行的，双方的商业习惯和运营特点都应当互相尊重。最后，要时刻紧密地和跨国律师事务所以及税务所合作，共同设计符合政策法规要求的投资路径。

上投摩根高资产客户部总监 陈金岳

可能在与海外机构的合作中，上投有着天然的优势，可充分运用摩根资产管理和海外资管公司的全球投研平台。上投作为基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作，这也是保障投资人利益的风控手段。

正因为上投摩根与股东方资产管理团队的紧密结合，将会在下半年基金互认产品发行上有很顺畅的通道，应该会主要体现在债券、区域性产品和全球性产品上，具体产品方案已报备给监管层。

首誉光控资产管理有限公司副总经理 王毅喆

近两年投境外产品的高资产投资者明显多了起来，主要有两方面原因，一是美元对人民币的升值，中国钱多了，产能过剩，财富的积累和溢出很自然，再加上政策走出去和买技术回来的指导，投资者也很聪明地顺应政策利好趋势。

其实，境外地产投资的问题不少，举个例子来说，在国内做地产投资，从一个城市到另一个城市，尚且要考虑到当地的买房习惯、竞品、政策等因素，何况走出国门的一些地产企业包括基金，自有团队对当地文化的极度不适应，对市场文化了解得不透彻，致使他们很难走进核心圈，也就不可能真正把握住风险，特别是税务问题的麻烦。

正因为上述提到自有团队的管理风险，首誉光控的做法是，设立了多层结构来控制风险，顶层架构是顶级地产基金KKR和GBRIDGE，他们的资质是可信的，同时也考虑到风险，所以，这个资管计划的美国顶级GP管理人，会选择汤森这样的机构，选择汤森有三个原因，对项目有话语权、管理能力以及能否拿到好项目，首誉光控和境内投资人作为LP，和其他的投资人一起来投资KKR和DRAWBRIDGE，在此过程中可以让境外团队学习汤森的管理和审核项目经验，进一步提高风险控制和筛选项目能力。

高净值客户最应关心的几个要素是什么？

上海首泓投资有限公司总经理 俞骏杰

对于高净值人群而言，风险对冲以及资产保值是最重要的财富目标。底层资产的配置应当以种类丰富、地域跨度广来进行有效风险对冲。这一类的投资需要最大限度避免外部风险的冲击，包括地方政府财务的危机。另外投资标的以及管理者的选择也应当多样化，使得自己的投资组合中拥有多种投资管理风格，有效抵御某一类型的风险。

另一个重要的目标是财富传承，除了上述保障型的措施以外，移民是一个重要的手段和目的。相对于普通人家而言，高净值人群有了更多的選项，合理利用财富所带来的优势也是理性的考量结果，只要不忘中国心，走到哪里都是中国龙。对于移民目的地的选择有许多个性化的因素，这里提出几个基本的参考点进行分析：首先是目标国家要有健全的金融系统以及法制体系。这是外部的条件，其他诸如优秀的教育系统、平等的种族意识以及合理的税收规划等等也是一部分人的重要参考因素。

关于移民目的地国家的税收方面，很多投资者和我们交流以后都不是很满意，譬如美国的房地产税是按照市场价格调整，并且是按年征收的。对于这一点很多国内投资人在银板客咨询后都觉得难以接受。其实这也是当地金融文化的一种体现，提供了高水平的社区服务，包括医疗、教育、环境、治安等服务，都切切实实地反映在这些税收之中。我们的跨境投资专家都会告诉投资人，税收和生活质量的同时提高，其实是一种对自我和家庭的固定投资。也许需要时间去适应，但也需要时间去体会之中带来的好处。