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后续仍将视短期流动性状况，合理调节公开市场资金投放力度和期限，中国央行并不排除运用SLO等手段增加短期流动性支持

中国央行持续逆回购操作

自央行决定从2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点后，央行继续给市场提供流动性。

2月10日，央行在公开市场进行250亿元14天期逆回购操作、550亿元21天期逆回购操作，向市场投放800亿元的流动性。250亿元14天期逆回购操作中标利率为4.1%，550亿元21天期逆回购操作中标利率4.4%。据统计，央行在降准后通过公开市场逆回购已投放流动性1100亿元。

央行同时公开市场将有350亿元7天期逆回购到期，全周无正回购和央票到期。此前一周，央行公开市场操作净投放额达到900亿元，创2014年6月以来单周净投放量新高。而自1月22日央行时隔一年重启逆回购工具以来，这已经是央行连续第六次实施逆回购操作。

国泰君安研究所债券团队指出，债市迎来IPO密集发行，24只新股预计冻结资金超过2.1万亿元，2月10日、11日是资金最紧张的两天，预计冻结资金分别为1.8万亿元和2.1万亿元，短期流动性受到影响。但受降准利好因素影响，市场对节后资金面预期较为乐观，对央行继续放松预期强烈。

短期而言，在央行实施降准之后，物价通缩风险加剧，使得央行进一步采取价格型宽松的必要性明显增强。业内人士预计，央行后续仍将视短期流动性状况，合理调节公开市场资金投放力度和期限，并不排除运用SLO（公开市场短期流动性调节工具）等手段增加短期流动性支持。

近期披露的经济数据，无不揭示出开年经济形势恶化的状况，货币政策需要适时肩负起稳增长的责任。而物价通缩风险加大，对投资和消费的不利影响正在加重，进一步增加适时下调名义基准利率的必要性。

就在央行进行逆回购的同一日，国家统计局发布了1月的CPI和PPI数据，当月CPI同比上涨0.8%，为2009年12月以来首次跌破1%；PPI同比下降4.3%，已经连续35个月负增长。

中金公司报告指出，PPI通缩加剧、CPI通缩风险隐现，无论是企业还是居民部门所面对的实际利率均继续上升，对投资和消费需求产生负面影响，这进一步加大货币政策放松空间，预计未来仍有一次25个基点的对称降息。

招商银行报告亦指出，1月通胀数据全面低于预期，CPI中的服务项目和消费品价格大幅滑落，可能暗示经济放缓开始损及消费，这一苗头值得警惕，央行应加快降息节奏，刺激信贷和消费需求。

从长期看，央行在较长时间内维持逆回购操作的可能性仍偏大。因为当前外汇占款持续低增甚至出现净减少，使得基础货币面临供给缺口，需要央行通过各种手段进行弥补。类似情况发生在2012年下半年，当时外汇占款陷入长期低增长，央行因此在很长一段时间内维持了公开市场逆回购操作。

在外汇占款不济的情况下，去年以来央行在数量型货币政策操作方面做出的一些调整，很大程度上仍应理解为对冲式的干预，而非主动进行总量放松的做法。例如，市场上关于降准的预期由来已久，但直到最近的数据显示外汇流出的事态加剧，加上短期流动性面临新股发行和春节因素的巨大考验，降准才姗姗来迟。如果未来内外因素导致资本继续流出，则央行后续仍会继续进行干预，降准、公开市场逆回购、MLF（中期借贷便利）等仍有想象空间，但货币政策操作总体上并未偏离“总量稳定，结构优化”的基调。

华创证券宏观分析师牛播坤预计，2015年基础货币缺口将达到3万亿元左右，光靠结构性货币政策工具来填补压力太大，且存在投放流动性期限偏短的问题。因此，今年降准是必然的，只是时间迟早的问题，且受制于美联储加息的潜在影响，上半年降要比下半年降空间更大。

牛播坤称，央行可能仍会沿袭2014年结构性货币政策的套路，将廉价流动性的注入与商行的信贷投放更紧密地联系起来。这一来可以弥补日益扩张的基础货币缺口，避免全面释放过于宽松的政策信号，也能缓解经济下行期银行惜贷情绪滋生，造成“宽货币”向“宽信贷”传导不畅的问题。

在大的宽松基调下，今年央行会更多地引入定向工具。中金债券预计2015年央行会进一步完善货币政策结构性调整工具，可能还会推出更长期限的定向流动性投放工具，比如3年-5年期的流动性投放、LLF（长期借贷便利）等。

中国人民银行研究局局长陆磊此前撰文写道，注重短期（流动性松紧适度）、中期（推进财政金融整体改革）和长期（重塑经济增长）政策的协调一致，将是规避微刺激累积成中刺激和大刺激、去杠杆演变成加杠杆、调结构难以有效推动的良方。