彼得·萨托利：把脉亚洲市场

彼得.萨托利（Peter Sartori）是日兴资产管理公司（Nikko Asset Management）的负责人，同时也担任公司亚洲（除日本外）股票部主管。日兴资产管理公司已有50多年的历史，管理资产额近18.6万亿日元。

彼得.萨托利（Peter Sartori）喜欢阅读巴菲特年度致股东信。2014年，他管理的团队与多家公司的管理层达成了约600多次会见。近日，他在采访中称，他的团队是典型的“自下而上选股”。

本文中，萨托利将为投资者分享他对中国、澳大利亚以及亚洲医疗、旅游热潮的看法。

持仓偏好消费类投资

我们主要是偏向消费类投资。长远来看，我们对亚洲的消费潜力充满信心。两三年前，亚洲迸发的消费力印证了这一判断。

2008年和2009年金融危机过后，许多亚洲消费者基金启动。亚洲消费类公司的股价变得越来越贵，尤其是中国、印度和印度尼西亚的消费必需品类股。

我们相信一些公司将会有10%或者更大幅度的增长。但在两三年前，这些股票的市盈率约为40倍，估值极高。因此我们做了大胆的决定，撤出消费行业。而随后这些股票表现也一落千丈。公司的估值得以修正，渐渐与其实际盈利增长相匹配。现在，许多消费类股票又回到了我们的选股标准，估值相对合理，我们又开始买进一些。

市场中有些被忽略的因素是非常重要的。比如，很多韩国公司是和日本公司直接竞争的，因此，在日元贬值的背景下，我们大量减持了韩国的股票。

此外，受益于低油价，亚洲的潜力还未爆发。

重仓中国和澳大利亚

很多投资者认为澳大利亚过度依赖于中国市场，尤其是矿产。但澳元已明显贬值，现在很多钱已回流到澳大利亚。这也推动了某些行业的发展，如出口或旅游等相关产业。除了大宗商品外，澳大利亚还有一定的游刃空间。

我们的基金对中国的金融股配置了很大一部分资金。

我比较喜欢保险公司，特别是中国的保险公司。从长远来看，保险公司在未来5到10年增长会很强劲。亚洲的保费份额在快速增长，而西欧和北美的份额则一直在下降，预计这种状况将会继续。

保险产品在中国普及率较低。2014年前半年，中国保险公司的股价并没有反映出其实际增长，这是完全不符合现实状况的。当然，这也是一个重要的买入机会。但从那时起，保险股已上涨了很多，但我们认为保险股仍然非常具有吸引力。

2014年上半年，我们曾大规模地减持中国银行股，但我们看到正在实施的改革后又开始加仓。

中国的保险公司在A股中的比重很大，肯定会从市场反弹中获益。太平洋保险公司就是我们的一个重仓股，寿险在中国应该是最重要的业务，我们主要分析其业务的长期增长。除中国外，我们还持有其他很多国家的普通保险公司股票。

亚洲未来一两年的状况

虽然政治稳定对于投资的参考价值不应该被高估。但亚洲正在发生重大、积极的变化，政府的稳定、高效可以将政策转化为切实的经济利益，这为全球投资者带来了投资良机。

“旧亚洲”正在向“新亚洲”转变，它不再是一个廉价的制造中心，而是一个拥有高附加值产业，并深受日益富裕的中产阶层喜爱。投资者需要思考亚洲未来的增长点在哪儿。我们已经确定了四个重点投资方向。我们认为，未来亚洲增长较快的领域会出现在医疗保健、旅游、保险和环境保护等行业。

亚洲最重要的两个市场——中国和印度，已经失宠好长时间了，但从2014年开始，一切都改变了。

印度自2014年5月选举前后，市场开始强势反弹，随后持续走高。当时，有着30多年历史的印度人民党（BJP）首次获得了压倒性胜利。多年来，文化、传统、宗教和政治相互交织，阻碍了印度经济潜力的尽情发挥。尽管某些领导人有着改革派的态度，但过去20年，印度一直被政治内斗和不稳固的松散联盟的阴影所笼罩。

市场对新组建的政府预期很高。选举前后，孟买证交所基准的30种股票敏感指数（Sensex）涨势迅猛。不过，农业、工业、基础设施和中央与地方关系的改革方面必须要遵循先前的承诺。

中国经济增速明显放缓，但随着改革的深入，以及最近货币政策放宽，中国股市表现得更好。我们认为这两个市场仍处于牛市的早期阶段。事实上，它2014年就进入了牛市。2015年，持续深入的改革仍是必需。美国等国家股价已非常昂贵，因此，尽管亚洲市场经过了一轮上涨，但我们仍然认为估值还有支撑。

在新加坡，你可以看到长期稳定的单一政党可以为经济带来什么。在过去的53年里，新加坡的经济发展迅猛，人均收入同期增长超过50倍。

新加坡的邻国印尼在苏哈托的绝对统治下，成功地实现了持续的经济增长。

现在，印度尼西亚变革的步伐已经落后，GDP增速仅为5%-6%。印尼颁布的特殊资源出口禁令最终导致了贸易的不平衡，2007年到2014年，燃油补贴占GDP的比率0.7%上升到2.8%，每年耗资200亿美元。

不过，油价降低给印尼提供了一个绝佳的机会，燃料补贴占GDP的比率可以因此降低。2014年7月，佐科·维多多（Joko Widodo）当选总统。维多多制下的印尼值得密切关注。

医疗保健是永恒的投资主题

目前，亚洲的医疗产业给我们提供了一些好的投资机会，随着人口老龄化的不断发展，在接下来的20年中，人们在医疗保健行业的支出应该很大。

我们看好医疗保健行业。亚洲医疗保健行业有几个细分板块，如医院、制药以及医疗器械等。我们更喜欢医院这块，当然这还取决于公司的品质和估值。有些公司已非常昂贵，但更多的医院将会上市。中国和印度尼西亚2014年上市的医疗公司中有很多的投资机会。

迄今为止，我们在医疗行业的持股比例是最大的。相对于世界其他地区，亚洲当前的医疗基础设施水平并不高，医疗支出占GDP比重较低。比如，中国医疗支出占GDP比重还不到6%。据世界卫生组织提供的全球医疗支出占各国GDP比重的数据，美国、加拿大以及欧洲国家占比最高，分别占该国GDP的13%、10%和8%以上。未来十年，随着城市化的不断发展以及人们生活水平的提升，医疗保健支出会不断增加。尤其是中国，其医疗保健支出将增长迅猛。我们坚信医疗保健行业应该是最好的投资标的。

此外，人口因素也是重要的驱动因素。一些亚洲国家已经步入人口老龄化阶段，如中国和韩国。中国的人口不断增长，而且人们越来越富有。当人们逐渐变老，他们会需要更多的药物和住院医疗，人们在医疗保健方面的支出应该会增加。

印度和印尼则不同，这些国家的年轻人较多。这两个国家人口众多，真正意义上的中产阶级不断壮大，他们可以负担得起更好的医疗。

印度在医疗基础设施和医疗设备方面相当缺乏，政府正在增加医疗方面的投资，并改善农村地区的医疗条件。为满足人们对更高水平医疗服务的需求，政府还开放了对私立医院的限制，这些都是医疗行业增长的动力源泉。

旅游业也是另一重要增长动力。国际旅游业状况已超过危机前的水平。尽管到欧洲旅游的人数仍占全球旅游人数的44.5%，但到亚太旅游的人数已经居于第二位，约占28.4%。亚洲2011年记录的旅游人数为2.84亿，比2010年增加了2150万人，同比增长8%。而当地入境支出达3626亿美元，占全球入境总支出的28.9%，欧洲则为40%。发达国家老年人的收入不断增加，旅游业仍会是亚太地区的增长点。此外，中国出境旅游人数在过去四年翻了一番，预计未来五年将会再翻一番。