透支明年“春季躁动”

在这一波“春季躁动”提前的行情中，小盘股所代表的新兴行业仍将是最大的热点，建议使用“新兴行业+次新股”的“双新策略”。

从历史经验来看，IPO重启并不能称为牛市的起点，因为在牛、熊市中都曾有过IPO的重启——熊市中的IPO重启会带来短期反弹，但不改变市场中期向下趋势;牛市中的IPO重启不会扭转市场短期向上趋势，但IPO恢复后新股供给的大幅增加往往是中期牛市终结的原因之一。过去五次IPO重启之后的市场走势，涨跌不一，没有规律。这和IPO重启的时机选择有关。当然，由于每次在牛市中重启IPO之后，新股上市的规模都是不断加速的，日积月累之后，新股发行过多造成供需失衡往往会成为中期牛市终结的原因之一。

本次IPO重启附带有更优化的新股发行规则，并且能够提振投资者对金融市场改革的信心，这些都是有利于短期情绪修复的——可以把现在当做是2016年“春季躁动”的提前。在本次对新股发行制度的改革中，取消了预缴申购资金的规定，这将会解决“打新”冻结大量资金的问题;同时还取消了2000万股以下小盘股发行询价环节，相当于是用市场化定价来避免新股上市后被爆炒的问题。这两项改革将极大缓解新股上市前后对股市存量资金的分流。另一方面，近两年影响A股市场投资者情绪的并不是短期的经济基本面波动，而是对中国长期经济转型和体制改革的预期。2015年年初，监管层曾经提出“注册制改革是2015年资本市场头等大事”，股灾之后新股发行的暂停让注册制推行的前景蒙上一层阴影，但最近的新股发行制度改革，使投资者重新看到了金融市场改革深化的希望，这也有利于进一步修复悲观情绪。

但是中期来看，A股市场的向上修复的幅度将很难超越上半年“杠杆牛”的最高水平，且可能会在2016年上半年再次面临供需失衡，因此届时反而要当心“春季躁动”的落空。随着A股市场反弹的持续和成交的活跃，以及新股发行的恢复，可以说A股市场已经逐渐走出了“股灾”之后的非正常状态，进入了一个健康正常的自我修复阶段。但是中期（2016年上半年）A股市场仍然面临一定的供需失衡压力——从股票供给端来看，随着新股发行的重启以及定向增发的再次活跃，都将在中期给股市带来供给的压力;此外，三季报显示证金和汇金已经成为A股近一半上市公司的前十大股东，随着股票价格逐渐回到“救市成本价”，今后迟早还是需要研究探讨“国家队”持股的最终归属问题。从股票需求端来看，虽然两融余额近期有所恢复，但在新的金融监管体制下，一定会对“加杠杆”严加管制，A股的资金面将很难回到上半年“杠杆牛”时的最高水平。此外，A股市场已经连续18周出现大股东净增持，但是净增持的金额已经越来越少，随着股市的企稳回升，这一块需求增量迟早也会消失，并且在未来转化为抛压。

年底不会有明显的“风格转换”，推荐“双新策略”（新兴行业+次新股）。具体推荐行业：有政策扶持的新兴行业（新能源汽车、环保、通信设备）、内生增长动力强的新兴行业（传媒、医疗服务）。从逻辑上来看，IPO重启由于主要会加大小盘股的供给，看似对小盘股不利。但其实小盘股所代表的新兴行业正处于导入期和成长期，这些行业最需要通过直接融资渠道来获得输血，以实现持续的资产整合和外延扩张，因此IPO重启有利于做大新兴行业整体的蛋糕，提升相关公司的盈利和估值。从数据统计来看，在2000年以来的五次IPO重启之后的1个月到3个月之间，小盘股的表现几乎都是强于大盘股的（2005年1月的IPO重启例外），但是在IPO重启后的半年到1年之间，则风格上没有明显的规律。 综上，我们推荐新兴行业：新能源汽车、环保、通信设备这三个行业不仅三季报业绩加速，并且能够享受“保增长”政策红利;而传媒和医疗是中国产业结构从制造业向消费服务业转型，以及人口结构老龄化的最直接受益者，内生增长动力极强。

作者为广发证券

首席策略师