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股市繁荣难解融资难和融资贵

尹中立：中国社科院金融研究所金融市场

研究室副主任

当前，市场中流行着一种观点，认为“股市将替代房地产市场成为国家战略”、“经济面临较大压力，尤需股市提供有力支持”等等。简言之，让股市上涨是国家的重要决策，这是投资者义无反顾进入股票市场的重要理论支撑。

从现实情况看，企业负债率过高是当前中国经济面临的一大难题，通过大量发行股票来补充资本金似乎能化解此难题。这可能是上述市场言论的主要逻辑所在。但从市场运行的实际情况看，通过股市繁荣来化解企业高负债率风险存在较大的风险隐患，处理不当会带来严重后果。

我国是以银行融资占主导的金融结构，股市难以承担主要的融资渠道。即使在2007年大牛市的背景下，当年通过股市融资的总量达到1万亿元，创历史之最。按照当前的上市速度，每个月大约可以解决30家公司上市，一年最多能解决约400家公司发行股票上市。

从融资数量看，IPO融资总量可达5000亿元，再融资数量大约可以融资5000亿-10000亿元，即一年通过股市融资总计约1万亿-1.5万亿元。而2015年新增的社会融资总量估计可达18万亿元左右，股票市场解决的融资数量占社会融资总量不到10%。

而股市的快速上涨形成了强大的“虹吸效应”，把市场上的各种资金都吸引到股票市场里，导致市场利率上升，甚至绑架了货币政策。从2014年四季度开始，央行连续下调存款准备金率和利率，但企业从银行贷款的利率不仅没有下降反而提高了。根据笔者的调查，北京市企业的一年期贷款利率在春节后上升了近10%。

可见，股市活跃虽然可以增加新股发行，但毕竟发行股票融资的企业数量很少，市场利率飚升则让所有企业的经营及融资受到影响，使金融进一步脱实向虚，与我们发展股市的初衷相悖。

我国金融实行分业经营分业监管，银行资金本来难以直接进入股票市场，但随着银行理财业务的发展，银行资金与资本市场的通道逐渐被打通，其运作方式是：银行通过发行理财产品将客户的资金集中起来，通过信托或证券公司的资产管理业务通道进入股票市场，其中伞形信托是最典型的形式。

这些资金主要给股票市场的投资者进行配资，假如一个客户的自有资金是1000万元，通过该信托资金可以获得3000万元的配资，信托的资金成本大约在10%，投资者通过该方式将自己的资金杠杆放大了3倍。类似这种的结构化金融产品的设计似乎让银行理财资金并没有承担股票市场波动的风险。

正因为如此，越来越多的银行资金通过该途径进入股票市场，使得股票市场的系统性风险不断增加，一旦股票市场出现趋势性扭转，则该风险将被引爆，不仅使股票市场遭到打击，还会冲击银行体系。

银行资金通过信托等方式进入股票市场的本质是回避银行监管，即使在实行金融混业经营的国家都是受到严格约束的。香港作为金融自由度很高的地区，类似我国的伞形信托业务也是被禁止的。

另外，股市在一定程度上绑架了货币政策。2014年11月之前，股价处在温和上升状态，11月21日人民银行公布了降息的消息后，股市开始大幅度飚升，仅20个交易日上证综合指数从2400点飚升到3400点，涨幅超过20%。2014年12月22日深沪两市的交易量达到12000多亿元，今年4月19日，人民银行宣布降低存款准备金率，次日沪市成交1.14万亿元，深沪两市共成交18000亿元。在这种状态下，如果人民银行进一步采取降息或降准的行动，股市将进一步疯狂。

在经济下行的背景下，股市却气势如虹，如此背离的走势不可能持久，在指数已经上涨超过1倍的情况下，对股市加速上涨的势头要高度警惕。为此，笔者建议：

一是加强舆论的正确引导。投资者历来对主流媒体的观点十分重视，新华社和《人民日报》等应该发挥主流媒体对市场的正确引导，多提示股市投资的风险，少发表刺激股市上涨的言论。

二是严厉禁止银行资金进入股票市场。有关部门已经出台规定，禁止证券公司与伞形信托合作，但巨大的利益驱动使该规定难以得到落实。建议应该让证监会和银监会联合出台文件，彻底截断银行资金进入股市的通道，规范银行的表外业务，消除潜在的金融隐患。

三是加强券商对客户融资融券的风险控制，在具体操作层面上可借鉴香港的做法。香港证监会在经历若干次高杠杆引发的风险事件之后，于2006年建立了一套针对性的监管机制，防止机构从事过度的融资融券业务。

四是增加新股供给，加快推出股票发行的注册制。当前，股市的日成交量已经比2007年增加了400%多，但每个月的新股融资规模仍然停留在2007年水平，可以大幅度提高新股发行的数量，将每个月的新股融资规模从现在的300亿元增加到500亿元以上。同时，改变当前的新股发行节奏，现在的新股每个月都集中在一周内发行，集中打新股不仅对股市二级市场产生不利影响，对银行的资金稳定也产生冲击。建议以后可以每个交易日都发行新股，通过增加新股的供给来缓和股市的过热气氛。

在增加新股供给的同时，逐步减少新股发行过程中的行政控制，加快推出注册制改革方案，实现新股发行制度的自然过渡。

《财经网》消息

新政实施首月楼市供需猛增

“3·30新政”后首月，多个重点城市商品住宅整体成交同比、环比皆上升，一线城市涨幅尤甚，上海新建商品住宅4月甚至创下了近五年来单月成交新高，二手房成交量达到历史第二高位。

虽然4月楼市供需普遍显著回升，但全国楼市整体库存量仍居高不下，新政下的楼市成交回升力度并未达到市场普遍预期。4月成交低于预期原因主要是：一方面，新政落实稍显滞后，目前多数银行普遍由于可能存在的风险而保持按兵不动，尤其是一些稳健保守的大型银行，仍在制定细则，并观察少数已执行新政银行的具体实施情况;另一方面，市场对接下来的政策环境仍抱有预期，观望情绪仍很强烈，房企对未来政策宽松预期加大，项目开盘节奏放缓，新增供应量徘徊不前，导致成交未能明显回升。

多家券商上调两融保证金比例

继中信大面积调整两融可抵充证券的折算率后，海通、华泰等多家证券也在5月初加强风险控制，上调了保证金比例。机构人士认为，两融杠杆比例调整将致流入股市的融资资金增速放缓，叠加新股发行，短期将对资金面产生一定影响。

华鑫证券分析师董浩认为，券商加强两融业务的风险控制举措，相当于从两融渠道上给A股的新增资金加上“节流阀”。从市场调整角度看，券商新一轮降杠杆是循序渐进的市场化行为，叠加新股发行，短期将对资金面产生一定影响。

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