我国中小企业筹资渠道和筹资方式的选择

文献标识码: A

文章编号: 1007-6875 ( 2015) 03-0089-06

DOI:10. 13937/j. cnki. sjzjjxyxb. 2015. 03. 016

收稿日期: 2015－03－12

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作者简介:陈勇强( 1977—)，男，江西永丰人，博士，井冈山大学讲师，主要研究方向为企业管理及战略。

一、中小企业的战略地位

在改革开放的浪潮推动下，我国中小企业取得了巨大的发展，逐步占据了市场经济的半壁江山，在推动国民经济的持续发展上扮演着重要的角色。根据有关数据调查显示，我国所统计的中小企业的经营数量总额大约有1 100万家，注册总额比例达到99. 7%，其中对外贸易占65%，销售总收入占56%，工业总产值占61%，同时还为广大的城乡地区提供了76%的就业岗位 ［1］，我国市场推出的超过一半以上的新产品和高新技术产品都是由中小企业所实现的。中小企业以自己的优势在新兴技术市场迅速崛起，不断促进社会生产力的提升，推动我国和谐社会建设向前迈进，在国民经济中起着显著的战略地位作用。依据社会各个层面和整体宏观走向来看，中小企业的作用表现为: ( 1)经济增长的重要支持力量，(2)吸纳社会就业的主要载体，( 3)创新活跃因素和重要主体，(4)维护市场竞争机制的主要力量，( 5)大企业健康发展的重要依托和补充，(6)为地区经济的平衡发展作出重大贡献，(7)在未来国家竞争力中发挥主导作用。

二、中小企业的筹资特点

资金是所有企业不可或缺的血液，是制约企业在生产运营中的最重要的因素特别是大多数的中小企业而言，资金的有效筹集，将影响到企业的正常经营发展。企业资金的筹集关键在于确定所需筹集的数量、寻求最低资本成本、探索筹资渠道和方式的最佳组合。中小企业由于受自身素质问题和外部环境的双重影响，其筹资方式和筹资渠道选择与大企业存在很大差异。

(一)倾向内源融资

由于筹建中小企业比筹建大企业速度更快，所建立的信用水平不足，难以令银行和外部投资者信服，很难通过外部渠道筹集企业所需资金。因此企业只能同生产经营的累积资金和企业所有者的投入来获取资金来源。

(二)以债务融资为主

中小企业在面临外部筹资渠道的选择上，主要以债务筹资方式为主，以银行或金融机构的信资金为首。由于股票、债券的限制条件太多，中小企业很少以此来筹资。

(三)债务融资依赖短期贷款

由于短期贷款的流动性更强，再加上中小企业债务筹资的数量小，频数高、生产经营的灵活性等特点，中小企业更倾向于选择债务筹资中的短期贷款方式。中小企业由于正常运转而实现的内部留存资金较少，因而主要依赖于银行或金融机构的短期借贷资金。

(四)频繁利用非金融机构和民间各种非正规的筹资渠道

对于各种民间和非金融机构的筹资渠道，比如农村信用社、商业信用、融资租赁等，更易受中小企业亲睐。相对于大企业，中小企业能够获取的信息少且又具有封闭性、资产抵押能力有限等缺陷，想要通过银行等获取信贷资金可能性较小，且由于中小企业的筹资时效性要求企业必须以较快的速度筹集所需资金投入企业，这使得中小企业只能选择手续方便、时效性好的租赁筹资和民间有价证券融资等非正规金融机构的筹资方式和筹资渠道，而放弃贷款手续繁琐耗时的银行融资。

三、中小企业主要筹资渠道和筹资方式

(一)中小企业主要的筹资渠道

筹资渠道，是企业筹集自身经营所需资金的路径和起源。企业要想筹集筹资运转，必然要寻求合适的筹资渠道。筹资渠道是企业资金筹集的前提需要，为企业充分筹资提供了多种可能性，加强对企业各种筹资渠道特征和优缺点的认识，积极利用各筹资渠道的优势，有助于企业有效运用和拓展各类筹资渠道，完成资金的有效筹资。目前，中小企业的常用筹资渠道主要有以下几种 ［2］:

1.国家财政资金

在世界各国，各国政府都会以一定的财政拨款形式划拨部分资金投入企业。我国国家政府有关部门每年都会对中小企业投入一定的资金，以支柱中小企业的发展，尤其以小型科技企业为主。政府主要通过以下几种形式给中小企业以财政扶助:资金、采购、税收等形式。政府的资金支持主要是政府通过划拨一定的资金直接扶持符合政府资助政策规定的中小企业的行为。相关政府通过规定一定的中小企业采购比例的资助形式来推动中小企业的发展。政府通过返还、减免或减税等来实施它对中小企业税收扶持政策。国家财政资金对中小企业的筹资具有政策导向性作用，引导社会资源的充分流向中小企业，一定程度上解决中小企业对筹资难题。

2.银行信贷资金

企业以自身信誉或资产为担保向银行等金融机构申请贷款而获得资金为企业的信贷资金。信贷资金包括各种信贷形式获得的资金，比如贴现、流动资产和非流动资产贷款、个人按揭贷款等。在当前市场形势下，随着中小企业进军式发展趋势，国家也相应提高了对中小企业的重视，一批有发展潜力、前途的中小企业被培养和扶持起来。

3.非银行金融机构资金

保险资金、证券资金等通过非银行金融机构所筹集的资金都属于企业的非银行金融机构资金。它的资金来源灵活多样，与其他筹资渠道相比，筹资资本成本相对较高，但发展前景更为开阔。随着大多数的企业的股份制改革的进行，利用该筹资渠道筹集资金的数量将大大增多。

4.其他企业资金

无论是大企业还是中小企业，在正常的生产经营过程中都会存在着部分暂时闲置的企业内部资金，企业可以灵活利用该笔闲置资金进行相互的投资或借贷。

5.民间资金

目前我国发展形势下，民间资本总额庞大，民间资金流动活跃，甚至在许多地方成为企业筹资的主要方式之一。民间资金通过各种渠道融入资本市场，开拓了中小企业的筹资渠道，并且由于民间资金筹资快、资金调动灵活、获取方便等优势，许多融资困难的中小企业更倾向于采用该渠道来缓解资金流问题。

6.企业自留资金

企业通常利用自身正常经营收益积累和增值而形成企业的自留资金。尽管利用企业自留资金筹资能为企业节省一笔筹资费用增大企业权益，是资本的所有权和经营权合二为一，但企业规模迅速扩大时，需要的资金数额巨大而自有资金可能不足，且存在双重征税问题，使企业的税收负担过重。

7.外商资金

改革开放的政策便利了企业利用外商资金的筹资渠道。而当前我国总体经济形势的稳定，也为我国中小企业进一步利用外商资金提供了良好条件。

(二)中小企业主要的筹资方式

筹资方式是企业在资金筹集时选用的确切的方法和资金形态。筹资方式不仅受企业所选取的不同筹资渠道的影响，而且还受企业面临的内外各种因素的制约。随着我国政府不断加强对市场经济有效运行的规范和改善，整体国民经济顺利向前迈进，资本市场日趋健全，融资活动范围不断扩大，资金的筹资渠道日益拓展和多样化，企业可选用的筹资方式也愈加丰富多彩。强化对各种筹资方式特点的探索，有助于企业辨清各种筹资方式的优弱势。在当前的条件下，中小企业可供选择的常用筹资方式主要有 ［3］:

1.吸收直接投资

企业所接受的直接投资是企业所有者的所有权资本金，以不同的形式作为企业的资产，主要包括以土地使用权形式出现的无形资产、以实物形式出现的固定资产和以货币形式出现的资金等。吸收直接投资与发行股票的最大区别在于不会稀释所有者对企业的操控权。尽管这种方式筹资具有财务风险小，筹资速度快，但企业也必须意识到该筹资方式存在的缺陷，即成本高，产权不够明晰，容易分散控制权。

2.发行股票

部分经营状况良好的企业往往以股票这种有价证券的形式在股票市场进行资金融通。企业通过上市在金融市场发行股票对企业的长远发展十分有利。股票包括普通股和优先股，都不需要还本付息，都没有期限。普通股和优先股各具特色。普通股筹资获取的资金具有永久性，融资风险小，限制条件也较少，然而它的资本成本一般要高于优先股和借入资金，且会分散企业的控制权。通过优先股筹集的资金，可以比较灵活的调配资金，与普通股相比，能够避免对企业的控制权的分散，同时还能增强企业的财务实力，提高企业的举债能力。但是，优先股筹资的成本较高，由于优先股要求支付固定的股利，因此财务负担较重，对企业的限制也较多。

3.发行债券

企业可以通过利用外部筹资渠道在证券市场获取债务资本。发行债券与借款筹资有很多相似点，但相比之下，借款筹资的途径更丰富，筹资成本更低。与股票筹资相比，债务筹资的资本成本更低，还可以保证企业的控制权，最重要的是债券筹资还可以利用财务杠杆的功能，但它的筹资规模有限，限制条件多，财务风险高。

4.银行借款

企业可以根据生产经营所需资金而向银行或其他金融机构借入一定数量的资金来满足企业持续运营的要求。银行借款与发行证券和股票筹资相比，借款的限制条件较少，筹资手续简单方便，取得资金的速度较快，时间短，更受筹资者欢迎，但企业需要承担支付固定的利息的义务，到期需还本付息，如果企业不能按时偿还借贷资金，就会损坏企业的商业信用，阻碍企业以后资金的顺利筹集，进而影响到企业的持续经营。

5.商业信用

商业信用广泛存在于所有企业的对外商业贸易中，为企业经常使用。企业在相互商品交易中因各种原因而导致的推迟交付款项形成企业间的商业信用。不同企业由于自身信誉的差异而筹集到的商业信用资金会不同，信誉越高筹集的资金也会随之增加，且因使用商业信用方式筹资而形成的资本成本更低，资金筹集便利手续少，受大多数企业亲睐。然而不能用此方式来筹集企业的长期资金，且往往由此需承担的机会成本也相比较高，偿债风险随之变大。

6.租赁筹资

租赁筹资是企业通过承租资产所有者的资产来筹集资金的筹资方式，是一种只涉及物的借贷筹资。融资租赁和经营租赁两者各具特色，相互联系和影响。租赁筹资具有其他筹资方式不可相比的优点。租赁筹资能降低设备由于时间和技术更新而被淘汰的风险，相比其他通过筹资购买设备速度更快、更方便，且到期时只需归还设备即可，税收负担轻，但它也存在不足，在租赁到期时，无法获得租赁资产的剩余所有权，资本成本高。

7.内部积累

企业的内部积累资金也即是企业的自有资金，为企业内部所控制，受企业运营获利能力的影响，企业获利能力好时，内部积累也多。

四、影响中小企业筹资渠道和筹资方式选择的重要因素

当前中小企业面临着多种多样的筹资选择，而每种筹资渠道和方式都有自己独特的优势和相应的缺陷，不同的筹资选择将严重影响到企业的资金链问题和持续经营发展。企业在选择筹资方式与筹资渠道时，应慎重考虑影响筹资选择的各个因素，结合企业内部自身限制条件和外部环境影响约束，作出合理有效的筹资选择 ［4］。

(一)内部因素

1.企业规模

我国中小企业在分布范围上遍及全国各地，数量众多，经营范围涉及各个行业和领域，在第一、第二、第三产业都有分布。企业的资本结构和企业自身具有的规模大小成比例关系，一般规模更大的企业，所要筹集的资本数量也会更多。规模更大的企业需要向外界披露更多的企业信息，且规模较大的企业也便于使用股权融资方式筹集资金，所能筹集到的资金也就越多，破产的风险也就越小。

2.筹资数量

企业运营所需资金的数量是决定筹资金额的重要根据，为此企业应进行谨慎的计算获取。中小企业由于自身生产规模较小，生产运营需投入的资金也相应的较少，面临的筹资选择有限，且基于中小企业经营变通性优势，往往采用灵活性较好的和速度较快的短期筹资方式和债务筹资方式，比如银行信贷资金、企业间的商业信用等，恰好满足中小企业资金需求少的要求。

3.融资风险

企业在进行筹资筛选时必然要考虑经营风险和财务风险两大影响要素，谨慎判断和确定采用合理的方式和渠道。经营风险直接影响企业的经营效率，在不考虑企业债务的条件下，若企业的获利能力较低，则企业面临的经营性风险就越高，所面对的偿债危机也越大，破产的可能性也相应变高。企业若过多地采用债务筹资方式必然会加剧财务风险的可能性，对融资结构安排产生较大的影响 ［5］。

4.资本结构

企业资本结构的差异会作用于企业的筹资选择，造成不同企业筹资选择的明显分歧。一般来说，以流动资产为主的企业往往会选择债务筹资的方式比如银行借款融通企业资金链，而固定资产比例大的企业一般会倾向于以发行债券和股票的方式筹资，获利能力强、内部资金数量大的企业则经常采用留存资金筹资 ［5］。

(二)外部因素

1.税收政策

国家的相关税收政策对大多数企业来说都是至关重要的，影响到绝大部分的大企业和中小企业的经营。税收的负担影响着企业的发展，如果企业的税收负担过重的话，就会减少企业的盈利能力，对企业的线性资本结构产生直接影响。政府可以利用税收的有关政策提升对中小企业的关注和资助力度，能够为中小企业的发展铺垫一个更有利的拓展平台，减少中小企业在筹资过程中遇到的各种限制因素，推动中小企业朝着更加有利的方向前进。

2.行业因素

实践证明，行业的不同会使企业的筹资产生明显的差异化。小型的高新技术企业往往能够获得国家对其的财政资助和风险资金的投入，垄断性行业在经营过程中的波动较小，因而这类企业会根据企业实际的负债比例来提升企业的经营能力，从而有效巩固企业的地位。各个发展阶段的筹资结构和筹资方式有所不同，企业负债的初创期以内源筹资为主，成长期以债务筹资为主，成熟期以股权筹资为主。

3.资本市场

我国的资本市场，相对于世界各国来说发展的较缓慢，资本市场不完善，存在着很大的缺陷。只有部分信誉良好、经营稳定、发展潜力好的中小企业才会通过上市发行股票和债券筹资，且国家对股票和债券的发行限制规定严格，这对大多数的中小企业来讲比较困难，因此通过在金融市场以发行股票和债券的方式比例较小。

五、其他国家中小企业筹资渠道和筹资方式的选择

在当今经济全球化的巨大浪潮侵袭下，世界各国的中小企业逐渐成为维持社会协调和技术快速革新的重大不可代替因素，同时也是经济崛起的推动器。当前，世界各国中小企业的数量占各国企业总量的比重均超过90%，提供超过2/3的社会就业岗位。各国中小企业的筹资选择基于国情的不同而特点各异。

(一)发达国家筹资渠道和筹资方式的选择

1.重视内源融资

在许多发达国家中，中小企业更偏向于通过内源筹资渠道来筹集资金，其中以企业自有资金筹资为首，而很少通过外部筹资渠道来筹资。当今时代随着全球经济发展的相互渗透和各国中小企业经济竞争能力的强化，企业对外部筹资渠道的重视有所提升。各国中小企业的内源筹资主要是通过企业的生产经营所得而来的，在筹资结构体系中占有举足轻重的地位 ［6］。

2.外部融资依赖银行信贷

在许多发达国家中，银行信贷占据着十分重要的地位，90%以上的中小企业的外部资金都是依赖银行和金融机构所提供。在资本市场发达的国家，中小企业的外部筹资渠道中，通过银行金融机构筹资渠道筹集资金对中小企业而言不容忽视。

3.直接筹资中的债务筹资比例上升

在发达国家的资本市场上，各个国家更加重视利用债务方式筹资，中小企业也普遍运用债务筹资。在发达的市场经济国家，对许多中小企业而言，债券筹资往往比股票筹资更受欢迎，因为发行债券的手续更简单，资本成本也更低，同时又能保持原有的股东控制权。

(二)发展中国家中小企业筹资渠道和筹资方式的选择

1.注重企业收益

企业的经营收益是中小企业重要的筹资来源，尽管发展中国家中小企业的经营收益较小，但发展中国家对其的利用程度远高于发达国家，利用企业经营收益筹资符合发展中国家的国情与资本市场的发展程度。

2.依赖外部资金

在通过外部资金筹资渠道的使用上，发展中国家比发达国家依赖性更大。对广大发展中国家来说，由于经济的快速发展对外部资金的与内部资金的增长提出了双重要求，所以企业更多的依赖外部自己筹资。

3.外部股权资本比重大

外部股权资本在发展中国家中的重要性高于同期的发达国家。对大部分的发展中国家而言，他们更愿意采用发行股票而不是债券来筹集资金，显示出在工业规模发展初期股本筹资在企业筹资选择中的重要性 ［7］。

六、我国中小企业筹资渠道和筹资方式选择的对策

在全球经济和对外开放的深化影响下，我国市场经济体制逐步地健全和完备，中小企业若想获得突破性的进展，必须进一步地调整和改善它的筹资渠道和筹资方式，适应当前不断变化发展的经济新趋势、新状况。为此，需要政府和中小企业一同携手共进，相互推动中小企业筹资的顺利进行。我国政府应充分吸取其他国家中小企业筹资的成功经验，考虑本国国情体制因素，为中小企业的成功筹资提供力所能及的服务，从多层面上破除阻碍中小企业筹资的体制机制限制。同时，中小企业应从自身出发，着眼于当前实际形势，结合各种筹资渠道拓展筹资方式，为筹资谋求新出路。

(一)构建中小企业融资组织机制和体系

在许多发达的市场经济国家，政府为有效处理中小企业资金瓶颈问题，纷纷建立了资助中小企业资金需求的融资组织机制体制，处理企业的资金周转 ［8］。融资组织机制的构建，不仅使得中小企业的资金周转问题有了一个可以求助的平台，而且增加了中小企业获得融资的机会，另一方面也可以使政府更加便利地了解和管理中小企筹资等方面的问题，然后更好地作出相应的决策。

(二)创建多层次金融市场体系

在广大发达国家中，中小企业可以通过完善健全的金融市场筹取充足的资金。由于中小企业的企业规模较小、筹资数量少、股东人数有限等各种因素对其筹资的限制，其在资本市场上发行的股票缺乏与大企业股票的竞争力 ［8］，所以中小企业对直接融资方式选用几率较少。而建立多层次的金融市场体制机制，有助于新兴科技中小企业对直接筹资渠道的采用。

(三)健全中小企业融资法律法规体系

世界各国政府都积极通过构建健全的法律法规体系来确定中小企业发展的战略性地位和保障充足的资金流，增强中小企业生存竞争力 ［9］。我国政府部门也应高度重视中小企业的筹资难题，为确保企业资金供应链的有效循环提供积极合理的融资服务，制定合理的政策、法律法规，减少不利于中小企业自由公平竞争的障碍，鼓励中小企业技术管理多方面的创新，支持中小企业的融资发展。

(四)建立中小企业区域性信用担保机构

一般而言，银行为加强贷款风险，往往要求企业提供信用担保或资产抵押，很多中小企业由于不能提供相应的担保而得不到贷款资金，为此，世界各国政府都不约而同地创建了中小企业信用担保体制机制，着手于为其提供金融担保服务，实现中小企业的有效筹资 ［9］。我国政府应从这一举措入手，着力改善信用环境，提高企业整体信用意识，并相应的给以优惠服务。

(五)完善中小企业融资服务体系

许多国家的中小企业在资金的筹集过程中，都相应的得到了政府全面的服务，这些服务在破除其发展限制、缓解其资金紧张形势发挥了显著地效用，克服了中小企业规模小，筹资数量有限、在市场竞争中处于弱势地位的缺陷，使其能在得到外界的帮助下健康发展，强化自己的生存能力和市场竞争力。

(六)拓宽中小企业筹资方式

中小企业应在坚持传统筹资选择的基础上，吸收其他国家有效的筹资经验，积极拓宽适合我国企业特点的筹资方式，合理利用资本市场大量的资金为自己长期发展服务。股权质押方式的提出，不仅使得中小企业不需要有足够的实物资产来作为向银行或金融机构借款的资产抵押，而且企业只需通过股权抵就押能够筹集到足够的资金来作为企业正常运营的安全保障。小额贷款筹资方式让大量的民间资本充分流向小额贷款公司，让民间资本有了合理利用的平台，极大地降低了民间资金筹资的资本成本，便利了企业的资本筹集活动，企业也因此获得了充裕的资本 ［10］。中小企业应积极创造有利的条件来吸引风险投资资金的投入，尽管在我国现有的资本市场上，针对中小企业的风险投资资金有限，但它却提出了中小企业筹资的一种新渠道，随着我国资本市场的壮大，风险投资资金也必然加大对其的投资。企业还可以通过盘活企业内部资产来自由调控资金需求，拓展企业自有资产筹资方式。

七、结论

随着全球经济交织的日益密切，中小企业在各国经济中都占据着战略性地位，对推动经济增长、稳定就业和技术创新等都起着重要的作用。而关于筹资渠道和方式的选择一直都是中小企业发展进程中不可忽视的重大课题。各种筹资渠道和筹资方式特色各异，中小企业在选择时应进行充分的考虑，慎重的作出客观合理的决定，然后联系自身特点，以实现筹资渠道和筹资方式的最佳组合以及获得最大效益为目标。企业在作出筹资选择时应从内外两个因素综合考虑，慎重选择。在全球环境下，由于各国发展国情和经济环境的差异，各国的筹资选择各具特点，发达中国家与发展国家间的筹资差异也是不可避免的。我国中小企业应充分借鉴各国筹资经验，同时结合自身条件，拓宽筹资方式，灵活利用股权质押、小额贷款公司、风险投资资金、内部存量资金等方式筹资，尽可能实现较低的成本，同时实现企业经济效益最大化。企业只有合理地选择筹资渠道和筹资方式，紧跟经济发展趋势，才能利用筹资为企业创造巨大财富，获得最大程度的发展。