浅谈我国股权众筹融资的发展及监管

郧阳师范高等专科学校 周心莲

浅谈我国股权众筹融资的发展及监管

郧阳师范高等专科学校 周心莲

2014年被业界称为“众筹元年”，《中国互联网众筹2014年度报告》显示，2014年中国众筹募资总额累计9亿多元,庞大的资金需求和供给市场，加之监管细则的日益明朗，将使得2015年众筹成为业界相互追捧的“新宠”。作为互联网技术进步与金融服务创新结合的产物，众筹对金融行业的发展和市场监管都提出了前所未有的挑战。

一、股权众筹的内涵与特征

(一)众筹的概念及分类

“众筹”一词最初来源于英文“Crowdfunding”，是Crowdsourcing(公众搜索)和Microfinancing(微型金融)二词含义的融合。顾名思义，众筹的含义就是面向公众筹集资金，以互联网为平台，集中多笔小额资金用来支持某个项目或组织。美国将众筹分为捐赠众筹(Donation-based Crowdfunding)和股权众筹(equity-based Crowdfunding)两种，二者的区别主要在于投资者注人资金的目的不同，前者的投资者主要是出于公益目的而不要求净回报；而后者的投资者是出于单纯的资本增加的目的而为企业注资，以期获得实体的股份或分享实体未来的利润。

(二)股权众筹的内涵及特征

股权众筹（Securities-based Crowdfunding）融资模式起源于美国，与非股权众筹不同，是一种风险较高、期限较长的投资行为。股权众筹是指初创企业通过众筹网络平台将所需融资项目情况、融资需求及出让股份公布在众筹平台上，由注册的合格投资者认购股份，支持创业项目的发展，投资者获得一定的股权（而非实物）作为回报。从形式上看，股权众筹主要基于互联网渠道完成创投，因此也可以将股权众筹理解为“私募股权的互联网化”。

股权众筹不同于P2P，也不同于私募股权，它摒弃了中间环节，降低了融资成本，提高了投资回报；股权众筹让投资人和优质初创企业在网络上直接成交，提高了中间环节效率，降低了中介成本，既解决了中小企业融资难、融资成本高问题，也给了投资人参与分享企业增值红利、享受更高投资回报的可能。

二、股权众筹融资的国内外发展现状

股权众筹于2009年在国外兴起，成立于2009年4月的Kickstarter最具代表性。Kickstarter通过公开的网络平台为有创造力的项目和创意向公众融得所需资金，并使众筹这种新兴融资模式开始得到业界的关注。Kickstarter刚成立时主要为文化产业类项目融资，如音乐、电影和动画类等，如今Kickstarter已经发展成为包括技术融资在内的15类项目的融资平台。股权众筹作为一种初创企业的新兴互联网融资工具，在欧美已初具规模，对活跃经济、繁荣市场的作用日益明显。

2011年5月点名时间众筹平台在北京成立，标志着众筹开始进入中国。在巨大的民间投融资需求和国际示范效应下，2013年，我国股权众筹开始蹒跚探路，国内第一例股权众筹案例正式诞生---美微淘宝卖股权，通过众筹，获得1194个众筹的股东，目前占到美微传媒股份的25%，整体融资500万。2014年国内出现第一个有担保的股权众筹项目---贷帮网袋鼠物流项目，项目上线16天，79位投资者完成了60万的投资额度。该项目是由第三方机构提供为期一年的担保，在一年内如果该项目失败，担保机构将全额赔付投资人的投资额度。

数据显示，截至2014年底，中国股权类众筹平台由2014年1月份的5家增至年底的27家。从募资规模来看，2014年第一季度，国内众筹募资总金额约5245万元，其中股权众筹募资4725万元。第二季度累计募资13546万元，环比增长了158.3%，其中股权众筹募资金额10838万元，环比上涨129.4%。第三季度，众筹募资总金额达到27586万元，较上一季度增长了103.6%，股权众筹达到20284万元。第四季度，我国众筹募资总金额累计突破4.5亿元，其中股权众筹34682万元。可见2014年，众筹规模在各个季度都达到了成倍多增长的势头，国内众筹行业处于飞速发展阶段。

三、我国股权众筹融资的监管和发展趋势

股权众筹本质是一种小额私募权益性融资，但全网络化的融资流程并不符合传统证券融资的法律法规，因此股权众筹在各国发展中的共同性问题之一就是合法性问题。欧美对股权众筹发展的诉求响应较快，及时颁布法案明确了其合法地位，出台监管措施来促进其健康发展。比如，美国颁布的JOBS法案和SEC出台的众筹监管法规，英国金融行为监管局（FCA）发布的《关于网络众筹和通过其他方式发行不易变现证券的监管规则》。

但我国在股权众筹平台自成立以来，面临的最大困境就是法律障碍，一直饱受非法集资的诟病。2014年11月以前，为了有效规避监管规定，国内股权众筹平台将互联网平台视为投融资双方了解和展示项目的场所，而将后续股权办理和流通手续转为线下，私下协调股权办理事宜，即“线上”+“线下”的操作模式。或者由投资人选择其他投资方代持股票，从而回避股东人数方面的限制，但对于委托方来说，无疑存在较大的风险。

股权众筹在我国快速发展过程中蕴含着的巨大的法律风险已经引起了市场和政府的高度关注。2014年11月19日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议首次提出，“要建立资本市场小额再融资快速机制，开展股权众筹融资试点”的观点，决定进一步采取有力措施、缓解企业融资成本高问题。这是政策层面首次承认“众筹”的存在。中国证券业协会于2014年12月18日公布了《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》，股权众筹被正式纳入监管。作为第一部涉及众筹行业的监管规则，《办法》就股权众筹监管的一系列问题进行了初步的界定，包括股权众筹非公开发行的性质、股权众筹平台的定位、投资者的界定和保护、融资者的义务等。《办法》将股权众筹平台界定为“通过互联网平台（互联网网站或其他类似电子媒介）为股权众筹投融资双方提供信息发布、需求对接、协助资金划转等相关服务的中介机构”。对于从事私募股权众筹业务的股权众筹融资平台（以下简称股权众筹平台），主要定位服务于中小微企业，众筹项目不限定投融资额度，充分体现风险自担，平台的准入条件较为宽松，实行事后备案管理。股权众筹被视为非法集资的法律风险正在消解。

监管层对股权众筹的逐步认可很大程度上是意识到股权众筹可以为小微企业在发展初期提供更多的资金支持；同时也将进一步拓宽原有的融资渠道，在提高资金杠杆率上发挥不小作用。

2014年末至2015年初，国家政策频频利好的消息，使尚在“襁褓”中的众筹行业予以合法肯定，股权众筹也因此将走上阳光化道路。可以说，股权众筹的发展条件正在形成：信息沟通非常便捷，通过社交网络，很容易找到上市公司的问题；社会诚信体系在逐步建立，搜索网络在逐步改善等等。但是整体来看，也还存在监管的困难和监督的困难，尤其监督的困难需要从流程管理、股权设计和退出机制这些方面来进行更多的考虑。

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[7]卓尚进.2015众筹行业：把握机遇迎接挑战[N].金融时报，2015.1.26

Discussion on China's Securities-based Crowdfunding development and supervision

mathematics and finance department,Yuyang teachers college,hubei shiyan 442000Zhou Xinlian

如果说2013年是“互联网金融发展元年”，那么2014年就是“互联网金融创新发展年”。2014年互联网金融创新，不仅在投资理财、产品服务创新上层出不穷，更重要的是在各种模式的创新上更加多元化。除了P2P、第三方支付、电商金融和大数据金融外，众筹模式获得长足发展。本文比较了国内外众筹的发展历程和发展态势，着重剖析了我国股权众筹融资存在的法律风险、监管措施和未来的发展趋势。

股权众筹 法律风险 监管 发展趋势

If2013was"the first year"Internet financial development,then 2014 is"the Internet financial innovation and development".In 2014 the Internet financial innovation,not only in the investment and financing,innovative products and services endless,more important is more diversified in various modes of innovation.In addition to P2P,the third party payment,business finance and big financial data,crowdfunding model to obtain the considerable development.This article compares the domestic and foreign development and development trend of the raise,emphatically analyzes the legal risk,regulatory measures and future development trend of China's Securities-based Crowdfunding.

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