2014年震荡加剧 2015年风险加大——国际金融市场观察总结与前景预期

谭雅玲 研究员



2014年震荡加剧 2015年风险加大
——国际金融市场观察总结与前景预期

谭雅玲 研究员

2014年金融市场震荡加剧，但并未发生失控，危机也未呈现，俄罗斯危机并不存在。2015年金融市场风险加大，美元与美股是最大的策略风险，美元利率转折是最大的战略风险，俄罗斯是否会陷入危机存在风险升级的可能。

回顾2014年国际金融在世界经济利好形势下，各主要市场呈现价格动荡与加速调整态势。归纳观察总结之后，整体概括为：经济稳定向上、金融政策分化、市场价格震荡、未来风险加大的新动态。其规律周期与波动概率已经超出传统理论基点，更超出市场预料水平，但是风险控制依然稳健安全，并未发生危机失控局面。即使俄罗斯卢布动荡也并未到危机程度，其控制力依然有序、平稳和理性，整个局面拭目以待。

2014年美元是最大的焦点，美国因素是核心影响力。综合分析美元与美国因素的评语为：美元升值掠夺金融资产收益率，美元定价与报价的石油价格下跌打击与削弱和美元竞争的实体经济国家和地区。其中美联储利率是一种策略舆论引导与诱导，制造的是政策基础的铺垫，以及未来战略目标的实施。美元利率的转型已经出现，美元利率的转折正在推进，加息预期提前是一种策略，更是一种舆论调动市场的观察力与应对性。其实美元政策明确，策略灵活；美元目标清晰，对策对症。美国经济高涨、美元汇率高企、美国股市飙升，其实质在于经济基础，产业升级换代是核心，美元霸权扩张市场与收益是最终目的所在。

一、 2014年国际金融市场的震荡特点

2014年国际金融市场震荡加剧的局面十分明显，其中包括美元指数、石油价格、股票价格与黄金价格交织复杂，并加大市场各方的争论与分歧。一方面是价格指数走势超乎预料，另一方面是下跌幅度持续快速，进而引起整个市场不稳定与不确定因素加大。主要特点表现在三个方面。

(一) 价格反向背离明显

比较突出的表现在美元指数与石油价格走向，外汇市场与石油市场变数引起的焦点与重点十分醒目。

首先是美元指数超出常规与常态运行。美元升值超出预料，比较因素的不得已是关键，进而严重违背美元政策与战略需求，但却顺应价格周期规律状况，即每8年升值一次。因此，美元兑一篮子主要货币的指数2014年全面上升，收盘价格为90.288点，年初水平80.631点，全年涨幅是1997年以来最大。其中美元兑欧元和瑞郎汇率为29个月新高，分别达到1.2098美元和0.9944瑞郎。美元兑其他货币都呈现不同幅度的涨幅，进而突显美元2014年全线走坚，其中美元兑澳元、新西兰元及挪威克朗汇率都出现较大的涨幅。2014年以来美元指数呈现两个阶段分明的特点，即上半年稳定中贬值，下半年升值加快很无奈。全年美元指数达到升值13.4%，突出在下半年的状况走势，但升值中的不情愿也十分突出，体现在美元指数上升到敏感的89-90点之后只有一天的停留，随即会快速回到88-89点指标，这表明美元升值实属无奈。因为经济基础要素的比较对美元形成强大支持，加上美联储加息预期的强劲，美元升值的氛围有利，惯性上行难以打破。但是美元作为具有汇率与市场成熟经验的货币，货币升值的必然冲击力，对美国经济负面压力也明显加大，进而美元一直没有放弃货币贬值的策略，只是机会难寻。相比较欧元、日元各自难题与压力较大，加之石油下跌对世界影响多为负面，美元指数凸显优势，强劲走势直接压制与影响欧元和日元贬值。美元指数上行扩大，并进一步达到2006年3月的11年新高。同时美元升值进一步打压篮子货币的自由度与上升力，外汇市场呈现美元一枝独秀的强势，其他货币贬值急剧扩大。全年欧元贬值12%，英镑贬值6.05%，瑞郎贬值10.18%，加元贬值9.33%，澳元贬值8.87%，新西兰元贬值5.70%，日元贬值14.10%。国际主要篮子货币贬值幅度的不一表明货币合作与打击的差异。美元与日元伙伴合作关系的同盟，即全球化目标一致，美元放纵日元贬值，以帮助日本经济复苏；美元与英镑的战略同盟新合作，英镑贬值有限，下跌幅度小于其他货币水平，目的在于提升英镑的货币地位，加强货币竞争的打击目标——欧元。中性与资源货币贬值居中，主要是美元升值的压制、资源价格暴跌的打击、各自经济不景气的拖累明显，主要体现在瑞郎、加元、澳元与新西兰元。其中新西兰元下跌最小，前期技术先于调节起到重要作用。美元升值的特点是缘于经济支持力，更重要的比较经济因素的结果，但却不是美元真正的需要。

其次是石油价格暴跌过度夸张引起恐慌。国际石油价格下跌是2014年6月以后的市场焦点。石油价格暴跌引起经济压力与争论明显，实际结果负面因素更多。全年国际石油价格两大板块——伦敦石油价格指数和纽约石油价格指数，两者之间差异缩小是特色，快速下跌是趋势。一方面是伦敦原油价格指标全年下跌46%，从107.78美元起步，年底水平为57.33美元。另一方面是纽约石油价格从95.34美元起步，年底水平为53.27美元，下跌幅度为45%。全年石油价格暴跌丝毫没有受到石油输出国组织增产的影响，而美国页岩油生产扩张和我国需求增长放缓造成全球供应过剩，这却直接导致石油投机过度，或是决定石油价格的关键，投机刺激价格暴跌明显。美国原油期货创下历史第二大年度跌幅。回顾2008—2009年金融危机令石油价格崩跌，美国原油期货当年跌幅为历史最大。2014年石油价格具有两段分水岭的走势期间，上半年上涨、下半年暴跌，115-54美元的巨大差异并未使石油供给与石油储备减少，石油本身的供求关系论已经发生动摇与解体。石油投资与投机性占据主导，石油供给已经不能影响石油价格方向，反而供给不变的石油价格下跌加剧，更受制于地缘、国际关系制裁是根本。

美元指数与石油价格的逆向运行凸显美元吸引力，美元升值掠夺的是资产收益率，石油下跌打击的是石油依存国家的经济基本面。尤其是国际竞争关系打击目标针对性较为明显，俄罗斯动荡就是一个说明。俄罗斯经济结构的不良直接影响经济发展态势，2013年下半年开始的经济下滑主要受制于国际环境的动荡，国际关系的复杂，自身基础产业的薄弱导致货币升值的损失。进入2014年石油价格的慢起大落进一步打击俄罗斯经济，雪上加霜的冲击刺激俄罗斯金融市场急剧恶化与震荡。另外就是新兴市场与发展中国家也同样面临货币升值与贬值的急剧恶化，不是以经济为主的发展模式，货币升值刺激的是金融投机，货币贬值打击的是经济信心，进而2014年的美元升值直接打击投机，石油价格暴跌破坏经济基础，因为经济发展中的主业关注已经不是实体经济，反而是金融投机套利。美元指数的变化是一个价格，但是美元策略的变化是一种规划与设计，并不是价格涨跌如此简单，前期的舆论是调动，并形成市场指引才是关键之点。

(二)资金调整转向突出

这一特点集中体现在黄金与股票资金投入的侧重上。黄金价格下跌中的股市上涨是焦点，预示金融市场价值投资回归的动向，进而使得黄金投机性价格低迷难变，股票高涨则是直接分流黄金投机性资金的重要因素。按理性理论金融配置，黄金在金融资产组合配置中占据少量比例，即使黄金储备是外汇储备中的重要角色，但黄金投资的保值和避险是根本。然而，金融市场伴随前几年黄金价格高涨的投机性强劲，资产配置失去定力，过激和偏激的黄金投机导致黄金资产配置过大过度，直接导致黄金价格损失惨重。金融市场惯性思维以短期价格论证长期价值的弊端严重失衡，黄金投机恐慌性加大，价格波动的损失压力刺激资金转移加大。过多的实物金买盘使得损失难以规避。纵观黄金与股票市场的组合十分值得警惕过度与偏激的投机取向。

首先是黄金市场干扰因素增多，价格难以上涨但有定力。2014年国际黄金市场上半年上扬，下半年下跌特性突出。全年价格从1225.50美元下跌到1184.10美元，跌幅为1.5%。相比2013年国际黄金价格28%的跌幅和波幅达到500美元的交投区间，2014年国际黄金价格走势相对没有大波动，但不景气低迷徘徊依然突出。尽管在2014年11月跌至4年半低点，但国际黄金价格波动区间宽幅仅为260美元。尤其是国际黄金价格并未如投行预期的跌破1000美元，甚至不离不弃1100美元更醒目。影响国际黄金价格的主要因素是美元大涨，美元升幅为1997年来最大，投资人预计美国加息会在未来一年增强美元的吸引力，市场应对风险的能力与实力增强使得黄金避险意义减弱。尤其是黄金抗拒通胀的功能被误导，不利于黄金价格走升。舆论简单化地在金价下跌中推进黄金不抗拒通胀的论据，实际上全球面临的是通缩压力，通胀因素减弱。黄金功能被误导短期局限，进而进一步加大黄金下跌预期和实际操作依据。

其次是股票市场实力增强带动价格高涨，刺激投资加大。2014年全球股市高涨延续2013年的周期，尤其是美国股市和日本股市的引领十分突出。2013年连续上涨幅度高达20%～60%以上的吸引力使得投资资产组合倾向于股市规模与收益率。美国股市2014年上涨7%到13%不等，道琼斯指数、标准普尔指数、纳斯达克指数各自上涨幅度为7.5%、11.4%和13.4%；道琼斯指数38次刷新历史纪录，年底前上涨到18000点；标准普尔指数连续52次刷新纪录;纳斯达克也加快恢复2000年暴跌的指标临近。这些凸显美国企业实体投资价值的资金吸引力。日本股市与美国股市一样，但上涨指数与美股相同，17000点的水平醒目，尤其是2013年上涨幅度高达60%，进而使得资金转向具有新的资源与资金场所。日经指数年初起始16291.31点，年底收报17450.77点，全年上涨7.1%。欧洲股市虽然不及美日市场，但上涨态势也基本同步，FTS Eurofirst 300指数年线升幅为3.9%。其中德国两次跃上10000点水平，投资吸引力较强，股票指数从9400.04点上涨到9805.55点，涨幅为4.3%。欧洲主要股指2014年仅有英国富时100指数下跌，年初为6717.91点，年底为6566.09点，下跌幅度为2.2%，主要是因为富时100指数大量成分股来自能源和商品产业。法国CAC-40指数收涨到4272.75点，与年初4277.28点基本持平。另外西班牙指数年线上升3.7%，希腊股市累计大跌29%，其中希腊大选刺激性较大。主要发达国家的股票市场高涨局面直接打压投机性很强的黄金市场价格，价值投资周期的显现与经济基本面吻合，尤其是美国经济升级换代突显股票收益率的支撑力，苹果品牌的代表性是最好的例证与说明。

发展中国家股市好坏参半，不景气突出分化走势，技术性突破明显。我国A股市场一改全球落后状态，引领上涨凸显；东南亚市场状态以技术引领突出，实体经济并不利好，缺少足够的竞争力是根本。包括新兴市场国家的代表金砖四国——巴西、俄罗斯、印度和中国也出现两种明显的市场态势，分化与分裂明显。如我国和印度股市2014年平均上涨了40%，但俄罗斯和巴西股市平均下跌4.2%。这种差距可能创下2001年金砖四国创始以来最大落差。我国和印度股市的总市值比俄罗斯和巴西高出5.2万亿美元。我国上证综指和印度的标准普尔BSE Sensex指数都可能创下5年来最大的年度涨幅。而巴西圣保罗指数年末进入熊市，大宗商品价格暴跌威胁巴西的贸易顺差。俄罗斯股市2014年因制裁和卢布危机下跌。我国和印度的股票总市值本月升至创纪录的6.4万亿美元，而巴西和俄罗斯股市总市值跌至1.2万亿美元，创下至少2005年以来的最低水平。MSCI金砖四国指数自2001年以来上涨约274%，但截至年末该指数年内已下跌约5%，这对发展中国家影响较大。

(三)投资价值回归动向

2014年是未来市场呈现转折迹象的重要年份，预示未来投资将会向价值回归，未来市场回归正常将会凸显。关键问题在于经历了2008年至今金融的风雨飘摇之后，国际金融市场正在适应与接受非常态的思路与惯性，甚至可以说是恶性和惯性态势。而未来的已经发生或将更大转折的这种改变或是一种积极正常的引导，但是对市场而言的调整将会十分艰难，甚至充满风险。因为伴随金融危机定义的投机加剧已经形成惯性与常态，放弃实体经济、转型转产偏激金融已经导致实体经济收缩下降明显，预计未来的投资价值回归和投机空间减弱的转换将会发生，并带有很大的风险冲击力。

首先是股票价值投资凸显，惯性投机风险需防范。尤其是美国经济的繁荣与升级换代拉动与刺激美国股市明显，价值投资的吸引力是股市的基础要素。上市公司有作为、有价值，股票价格有回报、有收益，这是经济循环与市场组合的正常结果。伴随发达国家经济调整的效果，以及发达国家经济基础的实力，投资回归常态迹象明显，投机套利对冲减弱回归理性凸显。金融市场似乎已经呈现长期价值投资的转折、短期价格投机的减弱。主要是国家宏观经济基础要素的体现，更有国际金融战略规划与宗旨的考虑。美国股市高涨周期已经长达24个月，最高水准的出现已经恢复到所谓金融危机之前的状态，甚至创新历史纪录，其中美国经济基础因素的作用是关键。美国股市高涨的动力在于技术创新与研发领先，直接促进与带动华尔街上市公司业绩与收益的良性时期，给予美股极大的推动与支撑。另外是个别国家政策刺激效应的结果。比较突出的是日本股市。日本央行货币供给的进一步加大刺激，再宽松政策直接刺激股市因素明显。加之日本经济复苏以及结构调整的效应，日本股市的投资着重于经济未来与远景。欧洲经济基础远不及美日，但资金青睐的主要来源地是美国资金，与美元汇率与股市的作用有关，更渗入强烈的货币竞争的战略与目的。价值投资与价格投机转换的目标是瓦解欧元，这是未来货币决战的关键点。所谓做空欧元的舆论不是空穴来风，恰是一种战略战术的金融运用与实施。

其次是价值投资不可忽略战略要素，竞争格局凸显长期性。投资转向投机的操纵者是美元角色，执行角色是日本市场。回忆历史，白银上涨的风潮与日本市场有关；如今煤炭价格的下跌与上涨同样来自日本市场。作为资源匮乏，但资源战略明确并有效的市场，其潜藏操纵资源价格上涨环境与要素，即东京市场带动亚洲，美元市场引领与放纵亚洲市场，包括我国因素就不难理解了。尤其是从国际石油战略应对角度看，主要敏感地区与国家差距很大，石油战略准备差异十分明显。其中日本石油储备可用超过150天、德国为90天、美国为70天、我国仅15-20天。而这些国家的石油对外依存度则分道扬镳，我国为60%、欧盟为67%、美国已经降到50%以下。虽然石油价格预期是在未来5-10年呈下降趋势，其在能源中的重要性也将有所下降，但是目前石油仍然是我国经济最重要的血液，经济形态对于石油的依赖度刚性很大。我国进口石油对于波斯湾依赖性较大，占比超过50%。美国这个比例已经下降到了10%左右。简言之，石油对外依赖度高，石油战略储备少已经成为我国或发展中国家经济的最大硬伤之一。当今世界各大国各种族对地球有限资源的争夺空前激烈，已经由常规的经济、货币、金融竞争升级到地缘政治和军事竞争，乌克兰危机就是典型征兆。未来不排除向更大规模地缘政治危机升级。因此石油届时就很可能成为非常重要的竞争武器，特别是如果波斯湾石油运输中断，将对我国和欧盟经济造成重大冲击，而美国却可以成为最大赢家。金融市场观察思考角度需要重视战略长远要素。

最后是价值投资回归的投机性较大，需求论难以界定方向。目前石油出口国家正因为低油价而不得不从市场抽离流动性，以满足本国财政或者债务的需求，全球财政与债务状态处在前所未有的困难时期。金融市场的整体流动性则因此减弱。虽然这种资金抽离整体规模相对较低，但是如果油价一直处于低位，这些国家资金压力就会愈加严重。其中受欧美制裁的俄罗斯和其他独联体国家压力最为明显，预计它们总计从世界市场带走大约570亿美元。除了油价走低这个因素之外，美元的走强也是石油国家所要面临的巨大挑战之一。尤其是俄罗斯央行2014年以来已经两度加息并数次干预外汇市场，但是卢布的贬值压力依然有增无减。石油美元循环的减弱意味着受影响国家的财政收入以及GDP增长都将受到负面影响。这些因素综合在一起预示，全球市场的流动性以及随之而来的信贷评级问题都有可能浮出水面，这势必进一步反过来增加价格的压力与风险。石油美元是20世纪70年代中期石油输出国由于石油价格大幅提高后增加的石油收入，在扣除用于发展本国经济和国内其他支出后的盈余资金。随即由于石油在国际市场上是以美元计价和结算的，也有人把产油国的全部石油收入统称为石油美元。石油美元是一种流动性的资金，大量投放在欧洲货币市场，石油美元在美国纽约市场上也十分活跃。石油美元对当前国际经济、国际金融的发展影响较大。据法国巴黎银行统计，2006年是石油美元最高峰时刻，当时石油出口资本达到了5110亿美元，其中5000亿美元回流至金融市场。由于全球金融市场呈现流动性过剩的新局面，国际石油投机性被规划与策划，价格因素调节引起的损失已经不仅局限在金融市场，甚至已经严重渗入实体经济和货币政策，传统石油供需论已经不能准确判断未来和应对现在。

2014年几大市场表现参差不齐，但除去美元独立走强态势外，其他价格下跌几乎同步同向，只是幅度与水平的差异不同而已。2014年是8年周期美元升值概率的体现，进而直接引起资产与商品价格的全面调整期。但未来并不代表强美元政策的转变与选择，更不代表所有资产与商品的熊市周期来临，因为市场基础要素与国家战略竞争不同于以往，全新的美元霸权新时代、金融危机新形式以及国际竞争新格局需要梳理论证与发现未来动向。

二、 2014年国际金融市场的原因观察

2014年国际金融市场加剧震荡与加速波动的主要原因来源于实体经济的差异和货币政策的分化。其中包括世界经济环境的影响与刺激较大，地缘政治的突发因素和国家水平的差异作用不断扩大，阶层贫富差异和经济地区差异进一步拉大，进而带来舆论判断上的不准确和前景预期上的不确定较多。2014年10月国际货币基金组织和世界银行下调世界经济增长水平，但预期指标依然维持在3%以上区间，世界经济增长率在3.2%基点，这实际表明世界经济的稳定性利好，但舆论却十分纠结下滑数据，进而夸大与夸张经济负面因素形成市场判断的混乱乃至恐慌突出。加之国际金融市场主要价格的复杂性加大，美元主线的变动超出历史阶段的常态和常规，其他价格各自独立性走势难以逃脱美元升值之后的下跌与暴跌局面，这使得恐慌与预期更加混乱，价格调节难以如愿，甚至错乱搭配与规律的常态。金融市场焦点是货币政策的主导性，但政策基点却严重缺乏理论新发现，更缺乏现实需求，甚至货币政策分化的环境错综复杂，无法识别自身需求是风险最大隐患。

概括而言，全年金融市场波动的原因在于三个方面。

原因一：经济两极分化明显。比较突出地体现在美国与欧日之间的经济分化明显。美国经济一枝独秀凸显，欧洲和日本经济不景气较为严重，不确定性加大。尤其是2014年第三季度的美国经济最终修正值达到5%的增长率，不仅超过预期的4.3%和初值的3.9%，更是2003年第三季度以来11年的最高增长率，经济增长遥遥领先于发达国家水准。资料显示，美国经济在2014年两个季度的经济增长平均增速为4.2%，这是自2003年以来美国经济最强劲的6个月平均经济增速。美国经济复苏脚步正在加快，这进一步推动道琼斯指数登上新台阶，首次突破18000点的历史新高。从美国经济这几年的发展来看，2008年9月始于华尔街的金融危机不仅把美国经济拖入衰退，而且殃及全球。美国经济此后看似困难重重，但在官方宣布于2009年6月走出衰退后，经济复苏仍历经数年颠簸，过去5年平均增速只有2.2%，但最终实际状况是2014年经济在改写周期规律之后，显示出创新经济的魅力与潜力。从全球来看，美国经济走强为疲弱的全球经济吹入一股暖风。欧洲经济显现负增长转入低增长疲态；欧洲经济增长正在恢复，增长态势不确定且疲弱明显，2014年第三季度的经济增长刚刚摆脱负增长，只有0.2%的水平。日本经济重新滑入衰退，但复苏潜力增强；经济增长动荡性较大，上下错落十分剧烈，2014年第三季度增长依然是-1.6%，经济复苏十分艰难，其中2014年4月消费税税率从5%提高至8%，这成为直接打压消费者信心的核心，导致日本经济于第三季度再次陷入衰退；但安倍已决定推迟原本定于2015年10月的第二次消费税上调。俄罗斯经济遭受油价下滑和卢布贬值重创，经济衰退不可避免；其他发展中国家经济增速也面临一定程度放缓，经济结构挑战严峻。新兴市场国家分化也进一步加大，尤其是金砖国家发展错落严重。如俄罗斯负面压力较大，卢布与石油的剧烈变动使得俄罗斯经济增长不景气；巴西受制于资源价格明显，经济基础逐渐下滑明显；南非保持相对稳定的低增长，稳定与增长并不确定；印度与中国具有较高的增长水平。目前世界经济评论较为复杂，不是一个水平和一个标准的定论，反而高估发展中国家与低估发达国家的倾向十分严重。

原因二：政策分化取向复杂。2014年比较突出的是美联储加息预期提前，宽松政策转折紧缩政策的混乱现状与认知十分复杂。舆论引导的短期与表面严重，美元资质的特性与特殊明显，市场惯性思维的僵化与固化混乱，美元汇率灵活与成熟的顺势而为突出。但实际上，美元政策效应与宗旨的全球化成果显著，美元霸权不仅回归传统时代的一只独霸特性，更进一步全面垄断资产与资源，美元霸权的鼎盛时代醒目。而市场焦点与争论的问题是美联储的加息时间，并未观察与发现制度、体制与垄断巨大差异以及远见与目标，进而对美联储货币政策的偏见影响判断的准确率与真实性。欧日宽松政策进一步加剧明显，日本已经确认宽松再宽松，欧洲正在再宽松观望与探讨之中。但是可以确认的是仅靠央行货币政策并不能解决国家宏观经济基础与未来问题，各自问题的特性需要对症梳理与调整，并非极端货币政策可以生效。美国与欧日之间货币政策的分化取向将使得分析论证更加复杂，不利于真实风险的识别与应对。发展中国家更处于两难与两极分化状态，多数国家是降息，个别国家是加息，进而全球利率分化更加参差不一，金融价格跳跃性进展与利率动向复杂性密切相关。其中局限与停留传统性观念导致价格错乱，甚至违背政策需求与意愿，不够准确的定义是一个致命的问题。

原因三：市场两种态势清晰。2014年在所谓强势美元走升和国际原油价格腰斩暴跌的背景下，工业品期货展开凶猛跌势，部分商品价格已跌至2008年全球金融危机时的价格附近，为大宗商品超级周期似乎画上句号。统计数据显示，目前为止初级原材料，如铁矿石现货暴跌一半，矿石期货暴跌43%，两者位居年内跌幅榜首位；螺纹钢期货跌32%，橡胶期货下跌37%；期铜下跌7%，但年内最大跌幅一度达到17%。价格波动冲击的是投机交易或投资冲动，发展中国家尤其是新兴市场国家受伤严重，因为他们自认为或国际舆论普遍认为他们实力很强，膨胀于金融过度，这是多年来的深刻教训。在这种价格下跌局面下，美国企业盈利反而已经从大衰退到经济复苏中回升，因为其重心在实体的经济作为与升级，一枝独秀世界经济的魅力在于改变与进步。因此，其他国家和地区企业盈利却未能获得与股市相同的回升步伐，美联储的量化宽松政策推动股市的响应，但实体经济作为具有更大的落差与比较差异才是根本。加之2014年国际金融市场伴随国际关系的复杂性加剧，进而地缘政治对市场的影响扩大，主导力量与因素在于美方，目标性与针对性十分显著，风险打击具有明确宗旨与战略。

金融市场价格背离的另一大特点就是美元汇率与新兴市场货币反比明显，汇率波动对外国投资者的回报起到重要影响，进而直接伤害投资信心以及收益损失，最终削弱货币为主的经济竞争力与货币自主性，时间与时机的选择是一个值得观察与总结的教训。如我国人民币和印度卢比兑美元下跌不到3%，而巴西雷亚尔2014年已经下跌约13%，俄罗斯卢布则暴跌超过40%，这些国家正处在经济调整重要关口，货币贬值对经济信心的冲击是一种无形的杀伤力。金砖四国依然可以被当作一个投机主题备受关注。即便巴西和俄罗斯经济放缓，2015年新兴市场的增长依然预计将高于发达经济体，这成为货币炒作的重要因素。高盛在2003年预计金砖四国将在2050年与美国和日本一起，成为全球最大的几个经济体。这种预测是一种挑战，更是一种警示。美元霸权不可挑战性的货币与经济是一体，战略宗旨打击的是实体经济信誉信心，政策策略消耗的是实体经济基础能力，俄罗斯应该是这场竞争的明显例证。

三、2015年国际金融市场的风险加大

展望与预测2015年，国际金融市场将面临更大的不确定性风险，尤其是透过2014年年底的市场变化与舆论导向观察，认知上的偏颇存在、预期的极端性顺应明显、投机转向投资的状况转折，进而2015年最大的风险在于尚未透彻解读真实的状况，表面化、短期化甚至极端化的推波助澜依然严重。回想2014年的经历，美元强势反弹的预期并未达到水准、黄金价格下跌的恐吓并未实现，反之股票高涨水平、石油暴跌趋势不仅没有预期，反而被进一步刺激，但是股票价格的炒作并未发生，石油价格炒作的损失相当严重。以上状况发人深省、耐人寻味，这或许也是2015年预判金融市场的最大风险警钟，自己真实的感受与思索至关重要。

依据笔者对金融市场的长期跟踪观察，我认为2015年金融市场的风险有几大特征与动向。

(一)美元引领的灵活是关键词，非美元强势反弹

2014年美元上升特性突出实属无奈，一方面是违背美国经济利益本身的特性，毕竟全球化的独特性以及高级化阶段的经济特色使得美元贬值十分必要。美元“过度升值”是基于经济正常增长水平的支持，但却不是美元战略与策略的需求。另一方面是欧日经济反比性明显不足，美元升值的调节目标是加速与加快美元贬值，这对竞争对手欧元是最大的风险，对美国经济安全是最大的收益。而强势美元的理解具有分歧与差别。美国人自己的强势美元概念是美元市场覆盖率与影响力，包括2008年以来一直备受关注的美联储量化宽松，这实际上是与强势美元最密切的操作手法，并非单一普通国家央行的操作目标。而市场解读的强势美元就是美元汇率走升，这并不适宜一个全球化货币的构造与设想。因为跨国公司的竞争力比较，美国是世界为主、全球是本土为主，进而美元汇率的诉求一定是保护美国经济利益最大化的跨国公司利益与利润，并通过跨国公司执行美元霸权影响，实现美国经济利益最大化。所以强势美元反弹违背美国全球化的宗旨与目标。因此，笔者认为2015年上半年美元的急切调节将会显现，美元贬值有可能超乎预料。市场风险在于汇率的自主主见，以实体经济为主的汇率选择十分必要和重要。交易类的风险关注在于美元或许与预期不一样，应对区间波动的选择至关重要，最高点与最低点的评估时段与阶段有所区别。汇率竞争的角度，欧元的风险加剧，即使欧元区成员国的扩大并不见得利好，反之使得欧元面临更大的风险，因为差异拉大，政策协调更加艰难。加之地缘政治与国家关系的复杂性必将加剧欧元风险挑战，经济基础的不牢固与脆弱性将使欧元面临瓦解的可能。2015年的欧元有机遇，价格高涨依然可见；2015年的欧元有风险，体系瓦解有可能。尤其是欧元汇率水平的进一步下跌，除经济基本面的不支持因素之外，背后与深层次的原因在于技术与策略未来发威欧元升值，以致彻底摧垮欧元合作基础和意愿，消除货币竞争对手的竞争力是某方最终目标。因此，2015年的欧元下跌点位越低预示上涨可能越大，这是一种无法抗拒的技术，也是主宰者的竞争战略与策略。

(二)发达股市调整与修复急切，或有利于黄金反弹

2014年之前的国际黄金价格低迷徘徊连续不断，其中最重要的原因与背景在于发达国家股市的高涨，包括美国道琼斯、标准普尔高涨连续创新纪录，分别达到38次和52次的刷新纪录；日本股市高涨更加明显，日元贬值推进经济发展、有效带动股市；欧元区经济不景气，但德国股市年内两度创出万点水平的上扬，英国、法国也有不错的上升表现。发达国家股市的上涨态势不仅反映发达国家的经济基础与实力，更表明资金投向的转折，即投资价值的迹象与动向明显，投机性资金撤离黄金，进而引起价格变数与资金调节加大，股市高涨与黄金低迷形成反差。然而，2015年已经连续高涨两年的发达国家股市将会进入较大的修复与休整阶段，这或许就是国际黄金价格高涨的时机与条件。市场这种可能的调整将是不可史料的风险因素之一。尤其是发展中新兴市场更青睐黄金投机，未来风险刺激性将会继续加大追捧与恐慌，甚至继续追逐新的投机选择。2015年市场需要防范的股市风险在于：股价下调不要恐慌，经济实力存在是基础；金价上涨不要膨胀追高，黄金保值意义与投机极强，慎重选择黄金投资。

(三)经济基本面利好明显但分化加大，或调整顺势而为

其中最大的风险不确定是美联储加息。最大的风险警示在于舆论偏颇的僵化理论指引与论据，美元强势反弹与利率上行有关，然而流动性过剩的特性时代，利率回报率高还是投资投机回报率高一目了然，这种判断误区是缺少新思维，被绑架的思路具有战略设计与目标选择，市场更需要透过现象看本质的分析预测。

第一个风险点提示是美联储利率提前转折与加快调整。美国经济基本面以及市场策略调节紧迫是关键，美元利率回报率别夸大，利率选择有差别，但利率战略远见不容忽略。美元霸权利率制高点的回归是焦点，美元利率会先行于发达国家利率上行，同时会抑制其他发展中国家上与下不确定，但进一步加剧这些国家与地区的风险与困难已经显现，美元汇率霸权不可抗拒，美元利率霸权将会随后回归霸权地位。

第二个风险点提示是石油价格不会直线回落。石油价格下跌刺激经济理论已经不适宜当代与当前。一方面是石油单纯为实体经济所需时代已经减弱。伴随金融市场流动性过剩局面的产生，石油期货套利对冲、石油技术研发创新、石油储备日益增加等等新要素已经在转变石油环境与局面。石油论据的需求为主已经转变为投资甚至投机为主，石油价格影响因素更加复杂化。尤其是当前市场价格下跌推波助澜严重，后市发展未必如此，因为竞争关系的复杂性以及石油资源和石油研发的创新性已经彻底颠覆市场循规蹈矩的思维方式与思考方法，但市场并未发现真谛，依然顺水推舟，潜藏风险十分险恶。多位海湾产油国高层预计2015年纽约和布伦特两地油价都将回升至每桶70-80美元，结束2014年持续下跌的局面。海湾产油国高层普遍表示，油价可能不会很快回到每桶100美元水平。

第三个风险点提示是投资关注转向价值实体。这一点主要体现在美国经济稳健复苏与美国股市持续高涨，支撑在于实体经济的新作为以及经济基础的升级换代保驾护航。然而，更多国家与地区的投资更加关注短期，更倾向于投机套利，严重忽略实体经济的投向与投入，过度偏激的金融、海外与国际是一国经济金融的最大风险。特别是投机策略的诱导十分明显，进而错综复杂局面的生成是导致意识与认知混乱的目的。未来四个焦点话题或将是投机炒作的焦点。如美国垃圾债券资金流出，或将导致对美国市场与价值的错判；欧洲央行行长德拉基辞职，或将引起欧元区恐慌与失控；我国人民币贬值，或将进一步导致经济滑坡和金融脆弱；日元大规模弱化，日本经济与日元地位或重整旗鼓，竞争重点回归实体经济实力。

2015年金融市场不可轻松、草率，谨慎观望、慎重选择十分必要。趋势性的指引不是理性、合理的选择，动荡与波动是无法抗拒的趋势必然。问题的关键在于自己的选择与控制，国家经济实力、国际关系内生力量以及金融资产安全系数必须分清主次逻辑关系，有所选择、有所侧重、有所作为才会有出路与远景。

中国外汇投资研究院;责任编辑：王勇娟)