上市公司资产重组绩效实证研究

杭州赛石园林集团有限公司 卢小年

一、我国上市公司资产重组的意义

通过对近年来我国和其他国家资产重组案例的分析和研究发现，资产重组使企业获得更多经济效益和社会效益的成功案例有很多，比如香港中策公司收购福建省泉州市37家国有企业，注入美元高达2.4亿元，同时也是自己获得了更多的经济效益；某外商投资企业收购我国燃料行业21家骨干企业，前后注入资金2亿多元，不仅扩大了自己的规模，同时也是自己获得了数亿元的经济效益。由此看来上市公司的资产重组对于企业的发展和进步有着十分重要的作用。

(一)扩大上市公司的规模

长期以来我国受计划经济的影响比较大，当今复杂的社会市场经济体制，给好多上市公司带来了一定的压力和挑战，就目前我国上市公司发展的现状来看，相比国外一些发达的国家来说，我国上市公司的规模比较小，竞争力相对比较差，发展的也不够成熟，不能更快更好的获得更多的经济效益，而通过资产重组能够在短时间内扩大上市公司的规模，进一步获得更多的经济效益和社会效益，对于上市公司的发展和进步有着十分重要的作用。

(二)增强上市公司的竞争力

从现代社会来看，经济活动变得越来越复杂，各个公司之间的竞争也变得越来越激烈，而通过资产重组能够在很大程度上提高上市公司的核心竞争力。上市公司的竞争力主要表现在相关的产品优势，而做好人力资源管理工作能够在很大程度上提高公司的产品优势，公司通过资产重组能够实现强强联合或者强弱联合，强强联合可以使上市公司获得1+1>2的效果，而强弱联合能够在很大程度上促进若弱势公司的发展和进步，进一步提高上市公司的产品质量，使上市公司获得更好的绩效，实现可持续发展和进步。

(三)提高上市公司的资产质量

资产重组能够使上市公司的资产进行重新的整合和规划，在这个过程中就可以对上市公司的资产进行新一轮的审核和考察，这样一来就便于将公司的优质资产注入上市公司，将质量不高的劣质资产剔除出去，从而在很大程度上实现上市公司资产的优化配置，进一步提高上市公司资产的质量，能够在促进上市公司相关工作顺利开展和运作的同时提高上市公司的绩效。

二、各个重组方式的主要理论和重组绩效实证研究

通过对现阶段我国上市公司资产重组类型的归纳和总结发现，我国上市公司进行资产重组时主要有收购兼并、资产剥离和股权转让等类型，接下来笔者就上述资产重组的类型理论进行比较细致的论述并且对其资产重组绩效实证进行了研究。

(一)收购兼并

简单的说，收购兼并是指一个公司被另一个公司收购，相应的，其各项权利和资产都由另一个公司来管理和支配，包括公司的现金、债券和股票等各项资产，并购的公司拥有被并购的公司的实际控股权，这样一来能够在很大程度上扩大上市公司的规模和经营范围，促进上市公司获得更多的经济效益和社会效益。

例如博科威茨和纳拉亚耐恩对330个并购样本进行了研究，发现76%的并购即252个交易都获得了正的累计收益，希利等人对50起大型的并购案例进行了相关的分析和研究，发现他们的资金都得到了有效的周转，促进了上市企业的发展和进步。

(二)资产剥离

资产剥离也是现在好多上市公司进行资产重组时所选用的类型。由于我国大部分上市公司的前身是国有企业，所以在转变为上市公司时没有对一些没用的资产进行分离，而资产剥离的方式就是指上市公司将公司内的闲置资产、没有利用价值的资产以及已经实现其价值的资产进行剥离，这样一来能够促进上市公司的资产优化，避免由于公司资产质量下降而导致的绩效的下降，进一步促进上市公司的发展和进步。

美国学者卡普兰和其他的学者研究了以美元计算的271例资产剥离的案例，涉及到至少一亿美元，通过7年代额中等长度的控制期后，有119起案例已经被成功剥离。

(三)股权转让

股权转让是指购并公司通过相关的合同和规章制度在签订股权转让协议后让上市公司的部分股权进行转让或者在二级市场上竞价收购目标公司的流通股，从而使其成为上市公司的股东或者具有相关的控股权利的行为。股权转让这种资产重组的类型需要相关的上市公司具有一定的资金实力和公司经营的能力，具有较高的防风险的意识，否则很可能由于股权转让而使上市公司承担更大的风险和压力。

相关的研究专家希汉等人对31例股权转让的案例进行相关的分析和研究，发现在公告前一天，股权上涨了73%，公告前后30天，相关的股权上涨了12.8%，他们发现在这个过程中此次调查研究的股权转让的案例让相关的上市公司赢得了30%的收益率，在很到程度上促进了上市公司的发展和进步，使上市公司在比较短的时间内获得了比较多的经济效益和社会效益。

三、提高上市公司资产重组绩效的建议

通过对近年来上市公司通过资产重组扩大了规模实现了更好更快的发展和进步的案例分析以及对上市公司资产重组绩效理论和实证的研究发现，上市公司根据自己的实际能力和战略目标来选择适合自己发展和进步的资产重组方式能够在很大程度上提高自身的经营规模和经营水平，能够使公司在更短的时间内获得更多的经济效益和社会效益。笔者通过上述的研究和分析以及相关的工作经验总结出以下几点提高上市公司资产重组绩效的建议。

(一)优化股权的结构

优化证券市场的股权结构，制定科学合理的、公平公正的股权分配制度是解决上市公司在资产重组过程中所遇到的问题和困难的关键。虽然优化股权结构在近年来上市公司的生产和经营过程中被广发的采纳和提倡，但是在实际操作中依旧存在一些问题和不足，所以就要求相关的工作人员提高相关的专业知识和专业技能，提高自身的职业素质和职业道德，强化责任意识，为构建科学的、合理的、实用性和适用性都比较强的股权结构而不断的努力，就香港中策公司来说，通过优化相关的股权结构，中策斥资33亿人命币，将大陆不同行业的近35家公司改建成中外合资公司，使自己赢得了更多的经济效益。

(二)强化董事会的功能

董事会在上市公司资产重组的过程中发挥着十分重要的作用，上市公司资产重组绩效的好坏与董事会功能的好坏有着必然的联系。要强化董事会工作人员的责任意识，完善相关的规则和制度，将董事会和经营层的功能界限分离开来，这样才能更大程度上实现董事会的价值，促进上市公司资产并购工作的顺利开展和运行，在提高其工作效率和工作质量的基础上实现其可持续发展和进步。中策公司就是一例比较好的例子，在其管理的35家公司中，每家都有其51%以上的控股权，强大的董事会功能为中策的发展和进步提供了夯实的基础。

(三)完善相关监督机制

完善的监督机制能够为上市公司的资产重组工作提供有力的约束和监管的作用，避免上市公司在资产重组的过程中由于人为因素或者其他客观因素造成的不必要的经济损失和其他风险的压力，所以就要求相关的部门不仅要建立和完善相关的监督机制还要建立专门的监管部门，才能在减少上市公司在资产重组过程中存在的潜在的风险同时还能够促进上市公司的可持续发展和进步。

四、结束语

通过对中策公司等上市公司成功进行资产重组的案例进行分析和研究可以发现，成功的资产重组能够在很大程度上促进企业的发展和进步，而且就目前情况来看，上市公司的资产重组工作是现阶段社会发展的必然趋势，而要想提高上市公司资产重组的绩效，使上市公司在更短的时间内获得更多的经济效益和社会效益，不断的扩大和发展其自身的规模就需要选择适合自己发展和进步的资产重组方式，还需要提高相关工作人员的责任意识和综合素质，共同为提高上市公司的核心竞争力而努力。

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