创业板盈利能力与资本结构相关性研究

张玮

摘要：

分析创业板上市公司2013年经营状况数据，提取影响其盈利能力的因子。表征资本结构的固定资产与留存收益资产比对于盈利能力的影响，分别呈显著的负相关和正相关。内部及权益融资为更优资金来源。无形资产的进一步投入与开发运营，以及市场认同度不高，需要政府监管部门、公司管理层以及广大投资者的携手并进，以促进创业板市场以及中小企业的发展。

关键词：

资本结构；盈利能力；因子分析；创业板

中图分类号：

F2

文献标识码：A

文章编号：16723198（2015）02000602

1研究背景

盈利能力反映和度量企业持有资本进行运作增值的情况。企业盈利能力越强，在股东财富最大化的原则前提下，股东的收益在合理的股利政策下相应会更高。企业中权益及负债的相对比重关系即为资本结构，其决定了产权归属。不同的资本结构带给企业的影响也不同，例如负债性融资能带来财务杠杆收益，同样也可能产生相应的风险。寻找到盈利能力与公司资本结构之间的逻辑关系，对于指导创业板上市公司通过调整资本结构的比重进而提高公司的盈利能力意义重大。

本文用因子分析的方法，找出创业板市场影响公司盈利能力的主要成分，继而将资本结构的主要指标作为解释变量衡量其公司的盈利能力。本文试图回答以下问题：创业板公司的盈利能力状况如何，受制于哪些因素，与资本结构如何优化有无关系？现阶段我国广大股民对公司持有较多无形资产的公司价值认同度如何？

2文献综述

杨远霞、易冰娜通过实证分析发现：资产负债率、无形资产与盈利能力的关系分别为负向以及不显著，其分析样本为2000-2009年属地为湖南的上市公司。王长江、林晨论证了江苏省上市公司资本结构与盈利能力之间存在显著关系，并建议可以通过优化资本结构来提升公司的盈利能力。

杨楠基于啄食顺序理论研究了创业板的294家高新技术中小上市公司，发现资本结构和盈利能力之间呈显著负相关。作者建议，创业板公司特征为高成长性、高科技含量，应当主要依靠内源融资。杨远霞同样将研究视角介入到资本结构和盈利能力之间的关系。基于MM理论提出资本结构与盈利能力呈二次曲线关系的假设，以总资产净利率为因变量反映公司的盈利能力，并在后续的研究中证实了前述原假设。同时发现，适宜创业板公司的资产负债率约为50%，并且大部分公司未达到该比例，资产负债结构有待于进一步优化。陈德萍、曾志海发现：盈利性指标显著负向影响资本结构的构成；另一方面，资本结构作为自变量时，同样显著减少企业绩效。作者指出，创业板市场并不适用信号传递理论来平衡资本结构。

前人的研究，针对创业板市场资本结构如何影响盈利能力的角度分析的较少。从资产结构影响资本结构，再到影响企业的盈利能力，这个出发点是本文对前人研究的进一步探索。

3模型与数据分析

（1）本文所选取的样本，依据国泰安数据库所披露的创业板市场上市公司2013年年度财务报告，并对部分数据进行了合理加工计算。考虑到指标的全面性、完整性，剔除了空缺数据，选择了创业板市场379家上市公司作为分析对象，所采用的统计软件为SPSS19.0。

（2）指标的确立。

选取6个指标衡量公司的资本结构：资产负债率（Z1）、权益乘数（Z2）、无形资产比率（Z3）、固定资产比率（Z4）、所有者权益比率（Z5）、留存收益资产比（Z6）。以三大报表内在的逻辑关系为基础，选取指标衡量单位的盈利能力。考虑到数据的可获得性、科学性、全面性以及创业板市场公司的自身特征，选取了以表1所列示的指标。

4实证研究

4.1应用因子分析法判断盈利能力

因子分析在自变量较多、模型过于复杂时有广泛的应用空间。本文权衡之下选择的十个指标来度量盈利能力，各变量之间具有较强的相关性，且变量个数较多，适宜采用因子分析的方法予以简化判断。

（1）因子分析方法的可行性分析。

首先，KMO值为0.690，大于0.5的临界线水平。其次，Barlett球形检验给出的值为0，同样在合理范围内。基于上述理由判断适宜做因子分析。

（2）构造因子变量。

第一因子可命名为企业资产盈利能力指标，记为f1。理由在于其主成分载荷系数集中表现在息税前利润与资产总额比、资产报酬率变量上。第二主成分在反映的是股东权益的收益水平，以及意味着全部资产的经营质量及效率的两个指标上载荷系数较大，故命名为营运盈利能力指标，记为f2。反映每股股票所代表的所有者权益的价值对第三主成分解释能力更强，其可称为企业的发展潜力指标，记为f3。第四主成分则主要在净利润与利润总额比、销售期间费用率以及每股经营活动现金净流量上具有较大的载荷系数，表述为经营活动盈利指标，记为f4。

4.2多元回归分析

以上述因子分析的结果F综合作为内生变量，Z1-Z6六个指标为自变量进行多元线性回归，同时采用逐步回归法避免多重共线问题。依据逐步回归结果，所建立方程为F=-0.636-0.362Z4+3.5Z6，调整的R2为0.5，该系数较大。单位资产的留存收益对盈利能力的贡献较大。在信息不对称的前提下，企业的股权价值会被市场错误定价，创业板刚推出是超募比例较高，股权价值相应被高估。管理层应当会通过增发新股来降低融资成本，从而提高公司价值，但从实证分析来看，所有者权益比率并不能显著影响盈利能力。同时资产负债率也并不能显著贡献利润，这说明并不需要过多负债资本来提高公司价值。

正如陈德萍等所得融资顺序，对于创业板而言，内源及权益性融资优于负债。从信息传递理论看，创业板上市公司举债经营过多，不能得到投资者的认可，降低公司的盈利能力，有损于公司价值。

各项资产结构与资产生产效率之间呈现倒U型关系，通过资产生产效率又影响到企业价值。创业板上市公司多为中小型科技含量高的企业，相应的无形资产占到净资产一定的比重。上市公司应当合理权衡固定资产及无形资产的资本投入，相应的提高投入后者的资金。市场对公司无形资产的保有量认可程度不高，企业不能充分发挥其盈利作用，创业板促进中小型高科技类公司成长的作用就打了折扣。

5结论

现阶段创业板公司应当尽量减少负债性融资。另一方面，要提高固定资产的利用效率，在不影响生产经营的前提下，尽可能减少资金的长期占用。市场对无形资产的认可度较低，虽然无形资产比率并没有显著降低盈利能力，但也没有显著提高。这对促进中小高新技术类企业的成长而设立创业板的初衷并不相符。对于投资者而言，要能判断出无形资产所带来的价值增值信息。对于政府部门而言，需要做好无形资产的盈利宣传工作，加大专利等保护力度，鼓励科技类创新，鼓励创业板上市公司将资本投入到研发中。

参考文献

[1]杨远霞，易冰娜.资产结构、资本结构与盈利能力关系的实证研究——以湖南省上市公司为例[J].中南大学学报（社会科学版），2012，（02）：111116.

[2]王长江，林晨.公司盈利能力与资本结构的相关性研究——基于江苏省上市公司的因子分析[J].东南大学学报（哲学社会科学版），2011，（06）：1518，126.

[3]杨楠.创业板高新技术中小企业资本结构的影响因素分析[J].暨南学报（哲学社会科学版），2014，（03）：136143，164.

[4]杨远霞.我国创业板上市公司资本结构与盈利能力相关性研究[J].统计与决策，2013，（03）：171173.

[5]陈德萍，曾智海.资本结构与企业绩效的互动关系研究——基于创业板上市公司的实证检验[J].会计研究，2012，（08）：6671，97.

[6]张俊瑞，张健光，高杰等.资产结构、资产效率与企业价值[J].管理评论，2012，（01）：127138.endprint