资本市场发展与中国金融的结构性改革

□中国人民大学 吴晓求

资本市场发展与中国金融的结构性改革

□中国人民大学 吴晓求

吴晓求：中国人民大学校长助理、研究生院常务副院长、金融学教授、博士生导师，金融证券研究专家，教育部长江学者特聘教授，国务院学位委员会学科评审组成员，国家社科基金评审组成员，中国证监会第九届发审委委员。

一、中国金融体系面临一定系统性风险

最近有几组金融数据引起了我的疑虑，甚至是一丝的恐慌。有些人可能会对这些数字一带而过，但在我看来，这些数字却反映了中国金融体系的缺陷，同时又包含未来经济的风险甚至是危机，由此引发了我对未来中国需要一个什么样的金融体系的思考。

一是中国银行业金融机构的总资产规模在迅速膨胀，占金融资本总资产的比重不断上升。2004年中国银行业金融机构总资产占金融资本总资产的比重是62%，2013年这一比重上升到80%左右。

二是银行业金融机构总资产占GDP的比重在逐步上升。2004年中国银行业金融机构总资产占GDP的比重为150%，2013年银行业金融机构总资产超过150万亿，占GDP的比重达到260%。从2004年的1.5倍上升到2013年底的近3倍，仅用了不到9年的时间。按照这个趋势发展，到2020年这个比例可能达到5倍左右。

三是M2占GDP的比重也在不断上升。2004年中国M2为25.4万亿元，是GDP的1.59倍；2013年底中国M2达到103.61万亿元，是GDP总量的1.82倍。

由于银行业金融机构的资产是非证券化的，没有流动性，而且银行的风险也是不能流动的，以前风险没有暴露出来，是因为中国经济高速增长，经济增量巨大，可以对冲相对小的存量风险。但是当增速下行的时候，风险就显现了，银行业的不良资产率就会逐步攀升，这就是未来银行所面临的巨大风险。

二、中国金融体系亟须改革

中国必须加快推进金融资产结构性改革。改革的核心是调整金融资产结构，使银行业金融机构的总资产占金融总资产的比重不断下降，同时提高金融资产的证券化比例。之所以提出这个建议，基本考虑是：中国是一个大国，必须着眼于未来的竞争态势和现代金融的发展趋势，构建一个与大国经济相匹配的金融体系。在我看来，新加坡的金融体系模式对我们是没有任何参考价值的，一些小国的金融模式也没有太多的参考价值。这是因为，2013年中国经济的规模是56万亿人民币，大约9万亿美元的规模。如果按照平均7.2%的增长速度，到2020年中国GDP的总规模将达到100万亿人民币，接近或者是相当于16万亿美元的规模。

为了维持庞大经济体的持续增长，这个与之相适应的金融体系必须具备两个功能：第一，必须要有良好的全球配置资源的功能。美国如果缺乏其金融机构在全球资源的配置能力，就难以有今天的竞争力。第二，必须要在全球有分散风险的能力。这两个功能至关重要，缺一不可。

三、中国金融体系结构性改革的思路

首先，要推动中国资本市场的发展，包括债券市场、股票市场等，要推动存量化的、非证券化的金融资产的证券化过程。简单地说，就是要推动存量金融资产的证券化，使现在银行信贷资产的风险有提前释放的机制。

其次，中国的金融体系必须是开放的，必须在全球配置资源，必须在全球分散风险。美国的金融体系有这样的作用,虽然2008年的金融危机给美国带来了很大的麻烦，美国之所以能够在如此短的时间内化解这场危机，主要得益于他们的金融体系。我们要开放金融体系，开放的前提是人民币国际化。

再次，如果从元素的角度来看，我认为未来的中国金融体系可以拥有60%的美国金融体制的特质，即强大的资本市场，15%的德国特质，即相对稳健的银行体系，25%的中国元素则应是由中国文化决定的。未来的中国金融体系不是美国金融体系的照搬，也不是我们现在的金融体系，一定是改良后的具有强大市场功能的金融体系。