我国高新技术企业融资路径探析

张云峰

（中国科学院福建物质结构研究所，福建福州 350001）

我国高新技术企业融资路径探析

张云峰

（中国科学院福建物质结构研究所，福建福州 350001）

高新技术企业作为科学技术转化为产品的桥梁，在促进技术进步和高科技人才的培养以及经济结构的调整方面发挥着重要作用。本文从我国高新技术企业的显著特点以及企业不同发展阶段的融资方式，分析得出我国高新技术企业融资困境具体表现在企业、政府、银行和资本市场四个方面，最后提出改善我国高新技术企业融资困境的融资路径。

资本；科技；高新技术企业

科学技术是推动经济发展的强大动力，科技与资本的有效结合是促进企业做强做大、深化科技成果落地转化的重要途径。随着经济全球化和信息时代的到来，各国竞争的重点逐渐转移到科学技术上来，同时对高新技术企业的支持也在与日俱增。我国对发展高新技术企业大力支持，高新技术企业的规模逐渐壮大，对资金的需求也越来越旺盛，但是由于高新技术企业本身高风险的特点以及内外体系不健全导致企业融资相当困难，目前融资难已成为制约我国高新技术企业发展的主要障碍。如何改善其融资困境并且化解融资难题，已成为经济领域一个重大研究课题。

1 国内研究现状

国内很多学者从不同角度对高新技术企业融资进行了研究，简要的介绍几个方面。关于高新技术企业融资体系，于春红（2007）对高新技术企业不同阶段的资金需求特点进行剖析，提出了三重一体两翼的高新技术企业融资体系，强调在银行和政府的辅助作用下建立多层次资本市场体系；关于生命周期理论和高新技术企业融资渠道结合，陈柳钦（2008）把高新技术企业融资分为四个不同的发展阶段，认为需要根据各阶段的特征、目标分别选择内源性融资、商业银行、风险投资基金、资本市场等融资方式；关于我国高新技术企业融资困境，王新颜（2011）认为可以在借鉴发达国家高新技术企业的融资经验的基础上，从企业、政府和金融机构三方面来完善我国高新技术企业融资体系，提高企业自身经营管理水平、优化金融体系、加大政府扶持和资金支持力度。以上研究代表了相关学者对高新技术企业的研究方向，具有一定的参考和借鉴价值，但只是就某一方面进行研究，没有从全局角度用系统的观点来论述我国高新技术企业面临的融资难问题，因此在目前我国经济体制改革和产业结构调整的大背景下，我们必须从实际出发，立足于高新技术企业的显著特点并且结合其融资方式，分析高新技术企业面临的融资困境，最终提出未来企业融资的发展方向。

2 高新技术企业的特点和融资方式

2.1 高新技术企业的特点

高新技术企业是指从事高科技产品的研究开发、生产和市场经营活动，并最终实现高科技产品产业化的企业。国际上以R﹠D强度（Research and Development Intensity）即企业对于高新技术产品的研究开发费用占销售收入的比重作为界定高新技术企业的标准。以科技和技术创新为特色的高新技术企业具有一些比较突出的特点：

高风险。高新技术企业在生产过程中投入较多的是科学技术，在经过研究开发到形成产品进入市场阶段具有极大的风险，包括由于生产技术不成熟导致科技成果转化为产品的不确定性，甚至遭受损失的技术风险；难以把握产品市场需求和接受程度的市场风险和企业在研发生产过程中的管理风险；以及由以上风险所影响的企业收益状况和筹措资金能力下降导致资金流转不畅的财务风险，最终甚至会导致破产。

高投入。高新技术企业因主要利用科学技术进行研发，对自然资源的依赖性较低，但是对资本包括人力资本和资金的需求却是极大的，企业从研发到形成规模都需要持续的大量资金投入，同时需要更多具有研发创新能力和高知识储备、高技术性的人才投入，这些资金和人力投入数额大并且具有长期性。

高收益。高风险总是伴随着高收益的，如果高新技术企业研发成功，并且实现了从技术到产品的转化且产品赢得市场欢迎，则企业就会凭借产品的新颖性和技术优势形成对市场的垄断，利用技术优势和市场垄断来获取更多的超额利润，这种高收益的诱惑性，也是众多高新技术企业不惜以高风险高投入进行创新活动的动力。

2.2 高新技术企业的融资方式

高新技术企业的融资方式可分为内部融资和外部融资并且外部融资又分为股权融资、债务融资、信贷融资、融资租赁等，但是由于高新技术企业自身的特殊性，它的发展过程可以分为四个阶段：研究开发期、创业期、成长期和成熟期，而不同的成长阶段所面临的风险不同，相应所需要的融资方式也不尽相同，有的是以某种融资方式为主，有的是各种融资方式的综合，但不管各阶段采取何种融资方式，其目的都是为了以最低的成本最大限度的筹集资金。

2.3 研究开发期

此阶段主要是把科学和技术通过研究开发转化为产品的雏形，由于还不是正式的产品，因此没有销售收益和渠道，此时企业主要面临技术风险、市场风险和管理风险。因为企业此时没有进行产品生产和市场开拓等活动投入，所以对资金的需求量较少，一般资金主要来源于个人生活积蓄以及家庭和好友的资助还有一些资金充足、富有冒险精神和一定投资经验的私人投资者包括政府的财政资助，而其他外部投资者出于对高风险的考虑很少对其融资。

2.4 创业期

创业时期属于试验样品到真实产品和消费市场的过渡阶段，能否完成这个过程的跨越决定了企业的成败，这一阶段企业要大力推广产品，进行广告宣传，加大固定资产的投入等，由于所需资金数量较大并且风险较高，因此该阶段所需资金通过内部融资已无法满足，需要的是更大范围的长期资本和外部融资，由于企业经营业绩较少，因此很难从追求稳健经营的银行那里获得资金，同时因为处于发展初期，企业达不到资本市场的上市条件而不能通过发行股票进行融资。所以此阶段企业主要的融资方式为依靠风险资本，风险资本家为了获得高额的收益自愿承担可能遇到的高风险，同时也在一定程度上参与企业的经营管理，美国有众多的高新技术企业是依靠风险资本的融资方式发展壮大的，如英特尔(Intel)公司、微软(Microsoft)公司等。

2.5 成长期

此阶段企业的发展已初具规模，技术风险和市场风险有所降低，然而管理风险比较突出，企业需要进一步开发市场，扩大生产规模以及提高经济效益。这一阶段企业的融资方式有所增多，除了依靠个人储蓄和风险资本以外，由于企业的经营业绩和发展前景较好，因此可以得到商业银行或其他大型投资机构的支持，获得相应的债务融资；同时随着企业生产规模的扩大和管理水平的提高，市场价值日益突出，此时可以通过公开上市发行股票进行融资即股权融资，对外融资由被动变为了主动。总得来说，此阶段的融资方式主要为内部融资、债务融资和股权融资方式的有机结合。

2.6 成熟期

企业在进入成熟期以后，资产规模扩大，经济效益较高，经营业绩稳定，企业经营风险已降至最低，此时需要加大対技术创新的投入，寻找新的发展机会和开发新的产品，进行二次创业。此阶段企业融资较为容易，由于商业银行和投资机构已对企业的经营业绩有充分的了解，因此更放心对其提供贷款支持，同时企业也可以通过发行债券或者增发新股进行融资，或者通过并购和回购进行资产重组等等。总得来说，此阶段企业在其能力范围内采取任意多种融资方式满足对资本的需求。

3 我国高新技术企业融资困境分析

虽然我国大力倡导和发展高新技术企业，通过科技和资本相结合进行创新活动并且取得了显著的成效，但是我们也必须看到 ，目前我国高新技术企业发展仍处于初级阶段，科技技术的转化率相对较低，并且高新技术企业高投入、高风险的特点，导致其融资非常困难。从总体看，我国每年有专利技术3万多项，由于受资金短缺等因素的影响，转化为产品并形成规模经济效应的仅为10%-15%，远远低于发达国家60%-80%的水平。[1]目前结合我国高新技术企业的特征和各阶段的融资方式以及企业发展的内外环境，可以得出企业的融资困境主要体现在以下几个方面：

首先，从企业自身来看。一是企业自身素质和内部融资能力低。目前我国的高新技术企业很多都属于发展初期的中小企业，企业规模小并且经营能力较弱，同时管理制度和财务体系不健全导致抗风险能力较低。据国际金融公司的最新研究资料, 业主资本和内部留存收益分别占我国中小高新技术企业资金来源的 30%和 26%,公司债券和外部股权融资不足 1%。[2]二是企业信息披露意识差，出现严重的信息不对称。资金供给者投资高新技术企业首先要对企业基本信息进行充分的了解，但是由于企业信息披露不足，使得投资者和企业之间出现信息不对称，加大了投资者审核和评估企业经营状况的难度，从而使众多投资者望而却步。

其次，政府财政及政策扶持力度不够并且职能缺失。政府在高新技术企业融资中起着关键性的作用，政府职能发挥的好坏影响着高新技术企业的发展前景。目前虽然政府从财政、税收等方面加大了对企业的支持和投资力度，但是由于高新技术企业融资需求的长期性和高风险性，导致政府投资不足以满足其融资需求。同时由于政府职能的缺失，导致我国关于高新技术企业相关法律法规的制定尚不完善，以及政府的专项创新投资基金贯彻不足，监管缺失，信用担保体系不健全、融资担保机构不规范等现象的发生，使得政府在保障高新技术企业融资方面没有充分发挥其实质作用。

再次，银行贷款不足并且金融体系不健全。目前我国银行贷款主要投资于发展成熟、收益稳定和风险较小的企业，由于高新技术企业在发展初期风险较大，收益不稳定并且发展后期要承担技术转化、市场变化和资金回报等多方面的风险，并且高新技术企业无形资产占主要部分，作为可抵押的有形资产则比较少，这对于追求金融资产安全性和稳定性的银行来说，无法满足其贷款要求；同时由于金融中介机构的缺乏，使得银行和企业之间的信息不对称、财务信息不透明、对企业的信用评级缺乏真实可靠的数据，这些也同样阻碍了企业从银行的融资，导致银行等其他金融机构的作用未充分发挥，造成有钱的投不出去，缺钱的融不到钱的尴尬困境。

最后，资本市场发展缓慢。一是上市融资困难。目前两大证券市场对企业的上市条件有严格的限制，包括资产规模、经营年限、连续盈利年限等都有严格的规定，对于新兴的高新技术企业来说，由于达不到上市融资的条件，因此很难通过上市进行股票融资。尽管近年来我国适当放开了对资本市场的约束，中小板市场和创业板市场都有所发展，但是规模有限，仍处于起步探索阶段，其潜力有待进一步挖掘。据统计，到2008年，国内中小高新技术企业的股票融资和债券融资仅占其全部外部融资的1.3%，比起美国这一占比的49.63%少得可怜。[3]二是风险资本投资不足。目前由于我国风险资本市场发展缓慢且管理体制不健全同时受市场环境的约束，大量民间资本不愿进入风险投资行业，导致风险资本主要依靠政府的扶持资金，而社会资金投入较少，未能充分发挥风险资本的融资功能。

4 我国高新技术企业融资的对策研究

高新技术企业的发展离不开资本的支持，科技和资本的有效结合是催化和放大创新成果效益和效能的重要战略举措。我们必须在突破高新技术企业融资困境的基础上完善企业融资路径，并且在扩大企业内部融资的基础上建立以多层次的资本市场为主导，以政府和金融机构为辅助的一体化的融资体系。

首先，提高企业自身经营管理水平。高新技术企业自身能力的提高是突破融资困境的关键，不仅可以增强企业内部融资能力，而且可以扩大外部融资的范围。企业从研究开发初期就应该高度重视企业的经营管理，不断完善企业内部管理制度和治理结构，明确企业战略目标和发展方向，规范经营管理水平，并且提高企业财务管理水平和盈利能力，同时加强对高科技技术人才的培养和选拔。另外，为了避免严重的信息不对称阻碍企业融资，企业自身要主动加强信息披露和诚信建设，提高信息透明度，如定期公布企业资产规模、财务状况、盈利水平等或者邀请相关投资机构来企业进行实地调研考察，这样既可以降低企业的信息不对称，同时可以减少投资机构对企业信息的搜集成本。

其次，加大政府扶持力度，完善信用担保体系。一方面政府的财政扶持可以缓解高新技术企业的融资压力，另一方面，政府的政策扶持可以鼓励一部分投资机构对企业进行融资，为企业创造良好的融资环境。政府要制定并完善高新技术企业融资的相关法律法规，提供支持企业发展的补贴和税收优惠政策，同时继续加大对高新技术企业创新投资发展基金的投入，用于支持市场发展前景较好和竞争潜力较大的高新技术企业；另外，在高新技术企业加强自身信息披露的基础上，政府要加强我国信用担保体系和融资担保体系的建设，由信用担保和融资担保机构为企业提供更多的融资支持，美国担保开发公司计划、英国小企业信贷担保计划的实施和日本信贷担保协会的建立为我们提供了相关经验借鉴，政府可以建立一个多层次、多渠道的信用担保体系，一方面政府可以提供政策性担保，通过财政拨款加大资金投入，扩大担保机构的规模并提高其服务质量，另一方面，由于高新技术企业融资需求多样化，可以鼓励商业银行和社会资金的投入，扩大担保机构的数量，由民间资本投资兴办担保机构或者企业间进行互助性担保，同时政府作为管理者加强对其约束和监督。

再次，建立完善的金融服务体系，增加银行贷款力度。由于我国国有商业银行贷款要求较为严格，对于处于研究开发期和创业期的企业来说，为了扩大其融资渠道，可以建立多元化的金融服务机构，一方面可以加快地方性多功能的中小金融机构的建设；另一方面可以由政府和银行合作建立政策性金融机构，对于地方性中小金融机构来说，虽然它规模小但是涉及范围广，能够充分利用地域优势，以较低的信息成本获得高新技术企业的经营管理信息，降低金融机构的信息不对称风险和交易成本；同时政策性金融机构主要在贯彻政府相关贷款融资政策的基础上，为高新技术企业提供较优惠的融资支持。同时也要加快发展金融中介机构，由中介机构充当银行和企业之间的桥梁，通过对企业的资信进行调查考核分析，完善高新技术企业资信评级制度，同时也可以鼓励和吸引其他机构进行联合投资。

最后，构建多层次的资本融资体系。资本市场的完善有利于满足企业中长期融资需求，因此要做到以下两点：第一，继续发展和完善我国证券市场。由于我国中小板市场和创业板市场尚处于起步阶段，要充分挖掘其潜力，加强对两大市场的制度创新同时扩大市场规模，满足众多有发展前景的中小高新技术企业的上市融资要求，同时大力提高中小企业的整体质量，建立激励机制鼓励达到一定规模的企业进入主板市场上市融资，再次加快场外交易市场如柜台交易和产权交易市场建设，为不满足上市条件的高新技术企业进行融资提供便利。第二，加大风险投资和相关体系建设。政府在发挥风险资本投资主导作用的基础上，也要引导和鼓励更多民间资本进入到风险资本投资体系中，扩大风险资本投资规模，满足企业中长期发展对融资的需求，同时政府也要优化风险投资的市场环境，为风险资本投资体系的建立创造良好的条件并提供相应的风险补偿机制，与此同时风险投资机构也可以通过对高新技术企业相关指标考核来控制其投资风险。

[1]赵雪.高新技术企业的融资困境及对策[J].金融地,2013(06):297.

[2] 顾永婧. 中小高新技术企业融资瓶颈问题初探[J].经济研究导刊,2008(02):34.

[3]黄林.中小高新技术企业的融资路径分析[J].科技管理研究,2011(16):210.